红塔证券优势遭受蚕食 冲刺上市拓宽补血路径

闫军

业务集中在云南的红塔证券非但没有巩固好自己的“大本营”优势，近年来，经纪业务市场份额还缩水严重。因不甘心“偏安一隅”，红塔证券计划通过资本市场获得资本金来改善业务结构、拓宽发展渠道。

券商IPO进程再次加速，越来越多的中小券商进入上市排队名单，红塔证券便是其中之一。

根据公司在不久前披露的招股说明书，红塔证券拟在上交所公开发行不超过3.64亿股，占发行后总股本比例不超过10.02%，发行后总股本不超过36.33亿股。此次募集的资金将计划用来补充公司资本金和拓展公司相关业务。

如果说，红塔证券在2016年营业收入与净利润双双下滑是受行业的周期性因素影响，还算是情有可原的话，那么其经纪业务的市场份额不断下降，尤其是近三年来，其在大本营云南地区的市场占有率也在下降，应值得引起投资者的广泛关注。对此，《投资者报》记者致电红塔证券相关负责人，对方表示，因在上市静默期，“不方便接受采访。”

经纪业务依赖大

红塔证券成立至今已有近16年历史，总部位于云南省昆明市，公司注册资本为32.69亿元，法定代表人为况雨林。

经过6次股权变更，截至2015年年底，公司前5大股东分别是合和集团、云投集团、双维投资、华叶投资和中烟浙江省公司，持股比例分别为33.48%、20%、16.31%、8.16%和7.34%。不过红塔集团持有合和集团75%股权，而云南中烟又持有红塔集团100%股权，中烟总公司持有云南中烟100%股权。所以，中烟总公司为红塔证券的实际控制人。

作为一家地方性中小券商，红塔证券各项业务并不算突出，大部分收入和利润来源于与证券市场高度相关的证券经纪业务、证券投资业务、信用交易业务等，公司的盈利水平容易受到证券市场周期性波动的影响。

红塔证券招股说明书显示，截至2016年年底，公司总资产为154.09亿元，同比减少14.98%，主要因为金融产品减少35.10%，信用业务资产减少14.02%。同期公司实现主营业务收入 9.75 亿元，同比下降50.63%；实现净利润为3.39 亿元，同比下降 67.56%。

在当前上市的券商中，净利润排名垫底的山西证券2016年净利润为4.68亿元，红塔证券较其仍有一段距离。

从具体业务上来看，红塔证券对经纪业务的依赖仍然较大。数据显示，2014年～2016年，经纪业务收入占营业收入比重分别为74.43%、87.3%、54.02%。经纪业务“半壁江山”地位难以撼动。

然而，这一需要倚重的业务市场占有率却不断遭受蚕食。红塔证券招股说明书显示，2014年-2016年期间，其经纪业务交易金额占全市场份额分别为0.22%、0.22%、0.12%，显示2016年下滑近一半。

此外，股票交易市场份额依次为0.29%、0.26%、0.23%，债券交易市场份额为0.18%、0.15%、0.07%，均有不同程度下滑。

即便是在“大本营”云南省，红塔证券也在逐渐丧失主场优势。据悉，截至2016年年底，公司共有38家证券营业部，其中22家位于云南省。公司在招股书中表示，未来，如若云南地区证券经纪业务竞争进一步加剧，将对公司证券经纪业务经营业绩产生不利影响。

事实上，2014年～2016年间，红塔证券经纪业务在云南省内市场份额分别为9.29%、9.54%和 4.15%，2016年市场份额降幅过半。

在各项业务市场占有率减少的同时，红塔证券在业内的排名也出现下滑。根据中国证券业协会发布的《2016年度证券公司经营业绩排名情况》，在129家券商中，2016年末该公司总资产位居70位，以净资产计则位居39位，手续费及佣金净收入位居102位，營业收入位居88位，营业利润位居77位，利润总额位居78位，净利润位居76位，较2015年度均略有下降。

高佣金难以为继

随着近年来网上委托、移动证券等非现场交易方式的普及、A股账户“一人一户”政策限制的放开、互联网金融的快速发展，证券经纪业务佣金费率呈现下滑态势。

数据显示，2014～2016年度，我国证券市场股票基金平均佣金费率分别为 0.66‰、0.50‰、0.38‰。而红塔证券同期佣金率却分别为1.10‰、0.93‰和0.76‰，均高于行业平均值。

红塔证券也意识到了这一问题。其在招股书中表示，随着证券公司分支机构设立数量和区域限制的放开、客户非现场开户规范的实施以及各种创新业务模式的涌现，传统经纪业务竞争的区域边界已逐渐被打破，西部地区经纪业务的竞争将进一步加剧，从而使得公司经纪业务面临盈利空间被压缩的风险。

实际上，在以净资本为核心的监管体系下，净资本水平的高低决定了公司各项业务规模的大小。红塔证券2014年～2016年净资本分别为46亿元、87亿元和96亿元。其表示，偏小的资本规模无法满足公司业务扩张的需要，对公司改善业务结构、拓展业务范围和业务规模产生了一定的制约。因此，公司拟通过本次公开发行上市募集资金扩大资本规模，缓解资本规模对公司业务发展的掣肘。

欲借创新来破局

我们看到，证券行业竞争日益白热化，证券公司传统业务的获利空间逐渐减小。红塔证券主要收入来源于证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务。2014 年至 2016 年，三项业务收入合计占营业收入的比重分别为 85.30%、89.52%和 61.82%。收入结构单一又难以与大中型券商抗衡竞争，红塔证券开始积极拓展创新业务，希望借此实现“弯道超车”。

公开资料显示，红塔证券自2012年5月，设立全资子公司红证利德开展直接投资业务；同年次月，设立控股子公司红塔基金，开展基金管理业务；2013年1月，红塔基金设立子公司红塔资管，开展特定客户资产管理业务；同年7月，设立全资子公司红正均方，开展另类投资业务；2015年8月，公司设立互联网金融业务部，开始运作互联网证券的相关业务。

“传统证券业务的竞争日益同质化，公司管理层充分认识到创新业务将是证券公司未来的利润增长点。”红塔证券在招股书中表示，公司在稳健经营的基础上，积极拓展业务范围，丰富产品种类。endprint