中国A股纳入MSCI指数是名至实归

蔡恩泽

经过连续四年评估之后，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）6月20日宣布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数。

MSCI指数是国际投资的风向标，也是全球影响力最大的股票指数，共有9.5万亿美元资产追踪其指数。它不仅拥有最为完整和广泛的指数体系，而且在编制方法上也有不可比拟的优势。经过40多年发展，MSCI旗下各项指数已经成为绝大多数国际投资者的风向标，一只股票被纳入某一重要的MSCI基准指数意味着可能带来相当可观的买盘。A股是指在沪深股市以人民币交易的普通股。倘若MSCI将中国A股纳入其新兴市场指数系统，其版图必定更加壮观。但令人遗憾的是，长期以来，作为国际资本市场的重要力量，成交量与市值均排在全球前两位的中国A股却一直在MSCI“缺位”。

经过A股不断自我修复，A股已经较为正确地反映中国经济的大盘。平心而论，目前是将A股纳入MSCI最好的时机。A股纳入MSCI指数，这是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对中国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。沪深两市指数点位已较前年高峰期下跌40%左右，交易量也较前年大牛市期间下降很多，市场已基本恢复稳定，国际投资者现在进入A股市场，不需要担心会成为高位“接盘侠”。同时，目前中国在进行大刀阔斧的改革，包括供给侧结构性改革、国企改革等，且人民币贬值已达到探底空间，正催生出很多投资机会。再加上国际货币基金组织（IMF）早已把人民币纳入SDR（特别提款权），国际投资者关于A股波动较大、中国负债率较大、人民币贬值等心结正逐步解开。

在去年6月公布半年度调整结果时，MSCI列举了纳入A股的三大问题，即QFII（合格境外机构投资者）额度分配和资金进出限制，A股市场停牌的新规定需要时间观察效果，内地交易所对涉及全球各地交易所发行A股的金融产品进行预先审批的限制仍未有效解决。在过去一年中，QFII投资额度申请以及QFII境内资产配置指引等已经予以取消，大部分停牌企业停牌时限按新规已执行超过半年时间正准备复牌，中国交易所已放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。三个主要问题已基本得到解决。在此形势下，中国A股如果仍站在MSCI门外，双方都有点尴尬。从同类机构对比看，英国富时指数早已宣布将A股纳入旗下指数，并已先行推出过渡性指数。全球规模最大的新兴市场ETF（交易型开放式指数基金）已经接纳中国A股股票。标普道琼斯指数也早在前年9月把A股纳入新兴市场指数。MSCI却把中国A股一而再、再而三地排斥在门外，有点“不识时务”，或者叫“不知趣”。MSCI指数中没有中国A股方阵，绝对是残缺的、不完美的，当然其权威性也会被打折。

从中国A股方面来说，站在MSCI门外当然未必是坏事。旁观者清，当局者迷。MSCI坚持自身标准，体现其专业性，可以看做是某位专家对中国股票市场的一次特别的“体检”，可以让管理层仔细审视A股快速发展中暴露出来的问题。中国A股可利用这一事件检讨自己，针对MSCI的诉求，加以改进完善。中国A股站在MSCI门外，当然是个负面影响，因为纳入A股原本可能给中国股市带来外国资金，帮助A股估值保持高位。中国A股纳入国际主流指数的重要意义，在于可以引进机构投资者，对接国际先进投资理念，优化投资者结构，从长期看可以起到市场“稳定器”的作用，有利于更好体现资本市场的价值发现功能。纳入MSCI可能对A股产生一定影响。短期而言，A股纳入MSCI指数会给国内市场带来一定的增量资金。据瑞银预计，将有80亿美元至100亿美元追踪新兴市场指数的资金被动流入A股。和A股约700亿美元的日成交额和约8万亿美元总市值相比，资金流入规模有限，但市场信心有望得到提振。长期来说，与MSCI互动，对于A股的国际化进程是一个重要契机。未来海外投资者的参与度将提升，A股在机制上和制度上也将逐步走向完善，在MSCI指数中的占比有望进一步升高。而作为全球最具影响力的指数和全球第二大市值股票市场，A股纳入MSCI将改善中国股市在全球基准指数中代表性“严重不足”的局面，MSCI指数也将由此更加完整。

A股纳入MSCI指数，对中国资本市场的改革发展既是机遇，亦是挑战。中国将始终坚持市场化、法制化、国际化的改革方向，促进资本市场稳健发展，切实保护各类投资者的合法权益，不断提升市场服务实体经济的能力和国际影响力。中国证监会将会同相关各方，进一步完善境外投资者投资A股的相关制度和规则，便利境外投资者通过包括跟踪MSCI指数在内的多种方式投资A股。然而，从实质性影响来看，A股被纳入MSCI，总体市场影响也不会太大，未来A股走势不是靠MSCI壮威，而是取决于国内经济基本面。国际经验表明，一国股市被完全纳入到新兴市场指数是个长期渐进的过程。譬如，韩国从开始允许境外投资者投资股市到首次被纳入MSCI新兴市场指数，耗时大约11年，而再过6年，才完成自首次以一定比例计入MSCI新兴市场指数到全部比例计入的过程。况且初步纳入比例较低，增量资金有限。倘若以国际惯例预计的5%比例纳入，资金流入将不足百亿美元。即便当A股全部纳入到该指数之中，资金流入能达到大约1545亿美元，这也将是一个漫长的过程。从国际化意义来说，象征性意义大于实际性意义。加入国际指数系统，固然是一种荣耀，是身价的提高，具有一定的国际化象征意义。但长期来看，加入MSCI并不能实际上改变中国A股的资金供给和需求比例，也无法成为主导A股的内在抓手和逻辑力量。未来中国A股的持续繁荣应是依托于市场化制度，依托于人民币的坚韧性，而不是依托于国际化。因此，中国A股一定要淡定，要从容，不要被名分所累。当年中国千方百计加入WTO，争取到WTO成员国名分，如今该组织正边缘化，其他世界性经济组织的存在感也普遍变弱。其实，中国要做的事很多，当务之急是搞好股市治理，促其更加开放、透明、公平。应当坚信，MSCI接纳中国A股，其更看重的是中国经济在全球经济中不可忽视的地位和影响力，看重的是中国A股市场对MSCI指数权威性、完整性的版本意义。

中国不妨将此次A股纳入MSCI视为资本市场改革与演进，以及国际投资者与中国市场相互适应、更好互动、互利共赢的重要契机和推進器。中国资本市场体量和发展红利无法令人忽视，A股纳入MSCI将利于中国进一步推动金融改革，也会让全球更好地分享中国红利。endprint