警惕非理性海外投资带来的金融风险

文博

在7月18日晚播出的央视新闻1+1节目中，主持人和嘉宾就中国对外投资出现的新情况进行了关注。发改委发言人称有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、体育俱乐部等非理性对外投资风险，建议有关企业审慎行事。社科院金融研究所研究员尹中立称，一些企业在国内没有实力和经验，在国外出现了困难和问题，还对我们国家产生了负面形象。一些“非理性”的对外投资，其行为并不是以增加生产为背景，实质上是一种转移资产行为。

企业借道并购将资产转移至海外成监管重点

近段时间以来，市场对某些大规模进行海外并购的民营企业关注较多。一批大型项目，因为涉及相关企业债务风险和融资能力的问题，市场已给出了警示信号。应当看到，中国企业为应对产业升级，进行跨境并购和对外投资无可厚非，但不能脱离理性投资、防范风险的基本原则。海外并购应当以做大做强做优实体经济为基本导向，同时应防范对我国金融监管体系和外汇管理制度可能造成的冲击。

近几年来，中国企业的跨境并购规模居高不下。数据显示，2010年以来中国企业出境并购高达1800笔，总金额超过4.6万亿元，其中既有成功的案例也有失败的教训，也有还在进行之中的谈判。从已经完成和过户的情况看，总金额超过1万亿元。中国企业海外并购涉及的行业涵盖了房地产、航空、农产品、技术产品经销商、工业机械、电影与娱乐、石油天然气勘探与生产、多领域控股、应用软件、综合类行业、多元化银行等众多行业。

今年4月，国家外管局发布了《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》政策问答，明确企业不得通过内保外贷或者跨境直贷等形式绕道ODI（对外直接投资）。同时也收缩放贷规模，要求境内机构办理境外放款业务时，本币境外放款余额与外币境外放款余额合计最高不得超过其上年度经审计财务报表中所有者权益的30%。资本外流风险加剧，如何区分“对外投资”与“转移资产”，

国内企业借道并购将资产转移至海外的情况是今年监管重点之一。不过，目前并无法律法规明确划定“对外投资”与“转移资产”之间的界线。

海外并购爆发式增长，大量资金流出，已经造成国内外汇储备急速下跌。2017年1月，外汇储备甚至跌破3万亿美元整数关口。央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜曾在署名文章中指出，当资金大规模流出时，可能导致货币贬值、金融市场剧烈动荡、金融体系脆弱性增加，进而引发系统性金融风险。海外并购需要大量消耗外汇，而且需要持续使用外汇。拿足球俱乐部来说，不仅收购时要拿出大笔外汇，即使是国内俱乐部，单单足球明星们动辄数千万元乃至超亿元的转会费就会让大量外汇流出。据有关人士披露，像河北这样的省份，以前一年往外流的外汇没多少，但是在成立中超足球俱乐部且大手笔收购国外球员之后，单个俱乐部就能用掉河北省接近八成的外汇额度。

盲目投资房地产等领域存在风险隐患

近两年来，中国内地房企走出去的欲望猛增，除了碧桂园等民营企业开始在海外市场下重注后，有国资背景的绿地集团、首创置业以及保利地产等房企也在加快海外市场扩张速度。“利润导向是动力，成熟的海外房地产市场，金融环境稳定，融资优势明显，在人民币纳入SDR货币篮子后，人民币汇率更加市场化，更多企业欲通过海外投资并购减少汇兑损失，增加銷售业绩。”有熟悉海外市场的人士如是表示。不过，对于选择哪些海外城市，首创置业设计营销中心高端事业部负责人秦江曾经表示，与开发商在国内选择进驻城市的标准一致，经济有活力、人口流入量大、教育资源优质的核心城市对中国房企有较强吸引力。

以英国为例，据莱坊研究部发现，英国的住宅市场受几大关键要素支撑：教育、文化、透明的法治，健全的规划体系，持久稳定的经济体系。尽管伦敦物价的增长放缓，但诱人的汇率使得越来越多的全球买家将投资目光转向英国。值得关注的是，除了英国伦敦、美国的纽约等城市，澳大利亚的悉尼、布里斯班等城市正成为中国买家的聚集地，绿地、首创等房企在此都有项目布局。早在2014年，首创就去了澳大利亚，但与别的开发商直接在当地拿地、做开发销售不同，鉴于中国开发商不了解当地的法律、市场等环境因素，加之外来开发商拿地也不具备优势，所以首创采取与当地开发商合作的开发模式，由当地房企操盘。

据介绍，首创置业目前位于澳大利亚悉尼的首创·莱克星顿及位于布里斯班首创·翡翠两个项目在售，共贡献了45亿元的销售额，尤其这部分销售额90%由当地客户贡献，仅剩约10%的房源留在国内发售。另据首创人士透露，澳大利亚是首创近年来重点布局的海外区域，经过多方洽谈，已确定有近10个项目落地。同时，首创也将尝试以独立开发的形式操盘。事实上，首创置业上半年合约销售额约162.9亿元，按年增长约34.4%，其中澳大利亚项目销售占比达18%，首创置业总裁唐军曾公开表示，集团未来会继续加强发展澳大利亚市场，并继续在当地寻找合适投资机会，公司相信，至2018年，澳大利亚市场销售占比可维持总销售额约15%水平。

据有关人士透露，无论是中国买家还是当地买家，新房市场投资增值空间可期，主要是可以实现高杠杆率购房和比较高的房屋租售比水平。只需要交10%的首付和一些税费，首付不到20%即可购房，另外，交房时再补首付和还月供，但二手房则需要约一半首付。此外，开发商也可在当地申请开发贷用于房地产项目开发，融资成本相对较低。但是，长期来看，随着中国投资群体在海外资产管理和运营能力的不断提升，投资模式将更多元化，投资者将会尝试通过投资基金或与当地有营运管理经验的公司组成联营体等方式投资海外地产。然而，事实上，正如一些房地产商所言，客观上说，近两年在美元加息与人民币下行的大背景下，国内资金寻求优质海外资产是市场规律的正常反映，但也不排除有些动机不纯。

今年全国两会前夕，时任商务部部长高虎城就表示，对外“盲目投资房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域，存在着较大的风险隐患”“有关部门应果断采取措施，积极进行引导”。央行行长周小川谈到对外投资时也说：“投资一些体育、娱乐、俱乐部，对中国也没有太大的好处，同时在外面还引起了一些抱怨”“如果有一些过热情绪，有一些跟风，也有一些动机不良的，对这种现象进行一定管理也是正常的”。endprint

为防范风险非理性对外投资将受关注

近日闭幕的中央第五次全国金融工作会议强调，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。应当明确，中国企业进行海外投资和并购，凡是有利于做大做优做强主业，推动经济转型升级的，就应当予以支持；凡是非理性、无序投资，大搞高杠杆收购的，就必须警惕可能发生的金融风险，严加防范。吸取国内外教训，理性进行海外并购和投资，于企业本身，于中国经济，都大有裨益。业界皆知，由于诱人的汇率，近年来让越来越多的内地房地产买家将投资目光瞄向了海外市场。除了险资出于财务投资的战略目的出击海外物业外，近两年来，中国内地的房地产开发商频繁在澳大利亚、美国、英国以及马来西亚等海外市场发力。

更值得关注的是，非理性的海外投资并购不仅给相关企业带来风险，也可能给中国的金融体系注入风险，甚至冲击外汇管理制度。20世纪80年代日本大规模海外并购的经验和教训表明，非理性的海外并购一旦经营不善、整合不成功，就会导致巨额的亏损，给企业带来沉重的包袱。这一财务和经营风险会进一步蔓延至为这些海外并购进行融资安排的境内金融机构。现阶段，一些中国企业集团大量运用多种融资方式，进行高杠杆收购，尤其值得警惕。从另一个角度看，大量外汇储备的流出，也可能对中国现有的外汇管理制度造成冲击，从而影响到人民币汇率的稳定。外汇资本的过度外流会冲击汇率的稳定，会引起一系列问题的影响，首当其冲是房地产市场，而房地产市场一旦受到影响，则会冲击实体经济，对股票投资者而言，一旦某些企业上了黑名单，融资會受到影响，这些股票毫无疑问会下跌。

2016年11月底，外汇管理局出台新规，要求规模超过500万美元的任何交易都需批准，此前，这一门槛是5000万美元。今年以来，涉及土地、酒店、影视制作和娱乐资产的跨境交易几乎被全线叫停。尽管如此，这并不意味着我国房地产企业全球投资战略全面收缩。

2016年12月，国家发改委、商务部、央行、外管局四部门负责人就当前对外投资形势下中国相关部门将加强对外投资监管答记者问时表示，支持国内有能力、有条件的企业开展真实合规的对外投资活动，并强调了“三个不变”，即鼓励企业参与国际经济竞争与合作、融入全球产业链和价值链的方针没有变，坚持对外投资“企业主体、市场原则、国际惯例、政府引导”的原则没有变，推进对外投资管理“简政放权、放管结合、优化服务”改革的方向也没有变。

国家外汇管理局局长潘功胜在近三个月持续对有关海外投资的问题表态。6月22日，他在深圳重申，稳妥有序地推动金融市场双向开放，积极支持国内有能力、有条件的企业开展真实、合规的对外投资，支持中国企业“走出去”。在5月份的署名文章中，潘功胜指出，过去几个月，随着宏观审慎政策的调整实施，中国对外投资增长速度有所下降，市场主体逐渐回归理性。在7月初发表于《求是》的署名文章中，潘功胜表示，虽然目前外部环境依然存在较多不确定性，但长远来看，我国经济金融基本面稳中向好，预计跨境资本流动将进一步向均衡收敛。这一结论也得到商务部数据的支持，2017年1-5月，我国境内投资者共对全球145个国家和地区的3100多家境外企业进行非金融类直接投资345.9亿美元，同比下降53%。其中5月当月对外直接投资82.2亿美元，同比下降38.8%。

我们应当看到，在近年来势头迅猛的海外并购中，最后被证明成功整合的案例并不多，很多中国企业并购中历经艰难，在付出种种代价之后，最后完成的并购整合效果并不如意。在实际运行中，一些中国企业在海外并购时基础工作不到位，并购项目之前没有进行充分谋划与论证；一些企业进行的海外并购标的估值过高；还有一些中国企业在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域，被质疑存在非理性海外投资行为，给市场带来较大疑虑。其实，有关部门一直在持续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险。

去年12月6日，国家发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门负责人在答记者问时表示，将密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的“非理性对外投资”的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患。事实上，从去年年底开始，房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域就频频被相关监管部门提及，国家相关部门首次针对一些企业的非理性对外投资倾向提出警告，并启动了严管模式，国家发改委新闻发言人严鹏程近期也在新闻发布会上强调：有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险，建议有关企业审慎决策。endprint