天安新材：募投业绩预期难兑现

林奇

公司2017年上半年的营收和净利润增速下滑，毛利率水平呈下降趋势，伴随着原材料的大幅上涨，募投项目预期的超高收益率恐怕难以实现。

天安新材（603725.SH）专业从事高分子复合饰面材料设计、研发、生产及销售，主要产品包括家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、薄膜及人造革，公司股票已于9月6日在上海证券交易所挂牌交易，但值得注意的是，公司刚上市就面临主要原材料巨幅波动风险，盈利状况可能面临极大挑战。

招股说明书显示，天安新材2014-2016年的营业收入分别为5.51亿元、6.67亿元、8.59亿元，2015年和2016年的同比涨幅分别为21.03%和28.78%；扣非后净利润分别为1252万元、4589万元、6151万元，2015年和2016年的同比增速分别为266.53%、34.03%。2017上半年，公司实现扣非后净利润2357万元，同比增幅已经下滑至10.97%。

随着业绩增速的放缓，天安新材的产品毛利率也开始出现下滑，公司家居装饰饰面材料的毛利率自2015年逐年下滑，2015年、2016年和2017上半年分别为31.69%、29%和22.91%，呈现出明显的下滑态势。对此，公司解释为系主要原材料的采购价格上升所致。

天安新材生產所用主要原材料为树脂粉、增塑剂、布类、添加剂、稳定剂等，2014-2016年及2017上半年，公司原材料成本占生产成本的比重分别为75.13%、74.76%、74.33%和75.74%。其中，用量最大的是PVC树脂，比重较大且受原油价格影响而波动。

Wind数据显示，PVC商品期货的主力合约价格自2017年6月底的5630元/吨，上涨至2017年9月初的最高价格7975元/吨，短短两个多月，涨幅达41.65%。PVC现货价格也是从2017年6月底的5842.51元/吨上涨至2017年9月初的7780元/吨，涨幅达33.16%。2016年以来，原油价格总体呈现上升趋势。2016年2月11日，NYMEX WTI原油价格为26.05美元/桶，而2017年9月12日为48.37美元/桶，涨幅为85.68%。

由此看来，公司的生产成本中，PVC树脂在2017年三季度至少平均每吨增加1800元。原材料的大幅上涨导致公司生产成本上升，从而使得毛利率大幅下降，直接影响公司的净利润。此前，原材料的上涨对公司生产成本的影响已经开始有所体现。

2016年年度，石油价格开始反弹，树脂粉等主要原材料的采购均价也有所回升。2016年年末，PVC价格达到8000元/吨后开始进入下降通道，但2017年1-6月，仍高于2016年的平均水平，而近期PVC的价格在很短的时间内出现大幅上涨，重新回到前期高点区域，对公司生产成本的影响大于前期任一时段，这将集中体现在公司的三季报中，对公司全年的业绩也将造成重大不利影响。

基于以上分析，公司的募投项目恐难达预期效益。招股说明书显示，天安新材此次募资3.27亿元，其中2.35亿元用于环保装饰材料建设项目，4500万元用于研发中心建设，4733万元用于补充流动资金。其中，环保装饰材料项目建设于2015年9月开始，并在2017年9月建成，2018年实现100%达产，形成年产各类环保装饰饰面材料20000吨的生产能力，实现营业收入5.03亿元，净利润6054万元的经济目标。

然而，公司2016年拥有家装饰面材料产能34100吨/年，汽车内饰饰面材料19800吨/年，而该项目建成后新增的家装饰面材料产能为13000吨/年，新增汽车内饰饰面材料7000吨/年。目前公司拥有的产能达到53900吨/年，2016年的产能利用率为90%左右，实现的营业收入8.59亿元，扣非后净利润为6151万元，扣非净利率仅为7.16%。

而此次募投项目预计，2万吨的年产能可以创造5.03亿元的营业收入和6054万元的净利润，净利率高达12.37%。在原材料大幅上涨的背景下，这种乐观的预期恐怕很难达成。endprint