A股市场后续将“削峰填谷”

李立峰

目前，市场在博弈“十九大”这一特殊的时间窗口。当“十九大行情”成为市场一致预期之后，需提防市场上行过快后的回调风险。

美国于9月13号披露的8月通胀数据达1.9%，好于预期，提升了美联储缩表的可能。美联储将于9月19日-20日召开为期两天的议息会议，预计本次不会在会议上宣布加息，而是推迟到12月。但是，美联储大概率会宣布开始缩减其规模达4.5万亿美元的资产负债表（其中含约3.7万亿美元债券），其中的大多数资产都是在全球金融危机期间累积起来的。

继7月中国经济数据放缓后，8月工业、投资和消费再度全面低于预期。数据显示，8月规模以上工业增加值同比增长6%，社会消费品零售总额同比增10.1%，1-8月，固定资产投资同比增长7.8%，分别低于市场预期的6.6%、10.5%和8.2%。

我们试着去解释近两个月数据低于预期的原因，除多雨天气等季节性因素之外，近期，全面展开的环保大督查导致部分工业企业限产，并推高工业品价格，也是拖累经济数据的原因。但我们认为最重要的还是归结于“房地产后周期效应在逐渐的消退”。随着地产调控政策的再度趋严，再加上年底银行信贷额度的收紧（按揭贷款利率的不断上浮），2017年，楼市“金九银十”行情或趋于平淡。总体来讲，房地产后周期效应逐步消退，并叠加国内需求端短板，四季度经济放缓压力将显现。

央行公开市场近期重启三个期限的逆回购品种，与此同时操作上逐步加码投放，单周净投放规模达2600亿元，以进一步护航税期及季末流动性预期。进入9月中旬以来，诸如“缴税、MLF到期、季末MPA（宏观审慎评估）考核以及国庆叠加中秋的小长假”等因素，会对银行间资金面形成压力，短期波动难消，预计后续央行将加大净投放力度，货币政策“削峰填谷”意在维稳。

外汇占款方面，8月，中央银行外汇占款余额为21.5万亿元，较7月末减少8.21亿元。

A股市场上，新股发行数量与募资额有所增加。9月15日，年内第35批新股批文如期下发，发行9家新股，筹资额不超过44亿元，相比前一批的7家、39亿元，无论从发行公司数量上，还是发行规模上均有所增加。由此，截至9月中旬，年内新股发行共314家，募资金额达1577亿元，已经超过了2016年全年的发行家数、募集总额。

证监会官员在9月15日的2017年金融街论坛上强调了保持新股发行常态化。新股的快节奏发行，将极大的降低A股“壳”公司的价值。目前中国A股“壳”公司价值大约在20亿元左右，而香港市场“壳”公司价值在5亿-10亿元，两地“殼”公司价值有望进一步接轨。

目前市场在博弈“十九大”这一特殊的时间窗口。当“十九大行情”成为市场一致预期之后，需提防市场上行过快后的回调风险。从数据来看，沪深两市成交量自8月底后开始逐步放量，目前两市维持单日5000亿-6500亿元的成交规模，回到了市场3月份的成交水平；融资规模方面，沪深两市融资额上升至9800亿元，回到2016年年底的融资规模；按照恒指服务的测算，最新AH股溢价率高达31.05%，处在一个相对偏高的位置。

在经历了“十九大行情的一致预期”后，机构大多赢得了一定的获利盘。展望后市，我面临着的有利因素有所消退，相反，引发市场调整的因素在增加，如：美联储九月议息会议；八月宏观经济数据有所降温；即将步入国庆叠加中秋的小长假；IPO发行家数增加至每周9家；当前机构仓位过高等因素。8月份以来，我们多次提示投资者积极把握“十九大行情”窗口。但当指数上行至3400点附近，我们更多的是强调“A股上行过快后的政策逆向调控风险”，提防前期强势股（特别是高估值的中小市值股）补跌的风险。总的来讲，A股市场后续处于“削峰填谷”的阶段，指数在3250-3400点区间波动。

行业配置上，盈利驱动，拥抱龙头。

作者为国金证券

首席策略分析师endprint