上市公司债务融资结构与公司绩效

李丹+唐森+智迪迪

【摘 要】作为公司财务决策的组成部门，债务融资的期限结构和比率情况与公司绩效具有紧密的联系。但是当前由于我国证券市场存在着一些问题，以及公司管理人员的意识差距，导致上市公司的债务融资比例较低。本文借助实证研究的方式认为上市公司的债务融资模式对于公司治理的作用微乎其微，这对于优化上市公司股权结构，提升上市公司经济绩效以及推动我国债券市场的发展提出了较高的要求。

【关键词】债务融资结构；融资比率；公司经营绩效

一、引言

作为公司治理的关键要素，资本结构对于公司的投资运行、融资模式以及融资能力具有明显的影响，从而决定着企业的经营绩效以及治理成果。當前，国内外学者在探究资本结构对于公司绩效的影响主要着眼点在于股权结构的优化，探索资本结构对于公司绩效和公司治理模式的作用。但是，对于债务融资来说，相关的研究还较为匮乏，因而本文通过实证研究的方式，寻找优化我国公司债务融资情况的方式，以提升上市公司的绩效。

二、假设提出及研究设计

1.研究假设

本文提出如下理论假设：

（1）上市公司的规模、行业性质等与其市场价值存在一定的联系，因而需要在模型中进行控制和区别。

（2）对于债务融资比例较高的公司而言，其市场价值也会相应提升，从而促进公司绩效的提升，两者之间具有正向的影响作用。并且，因为短期债务强约束力的特征，其对于上市公司的自由现金支配的控制更为明显。因此，如果短期债务的比例提升，上市公司的价值也会随之提升。

2.样本选择

为了探究不同行业、市场结构的作用，本文选择了钢铁行业、信息行业以及交通运输领域的30家上市公司在2012年至2016年的经营数据进行分析。为了确保数据的科学性，本文没有选择经营特征和资本形式存在特殊性的金融上市公司以及五年内样本数据出现缺失的上市公司，数据来源主要是和讯网以及上海市证券交易所官网。

3.变量定义

本文选择主营业务收益率、净资产收益率以及总资产收益率作为评估上市公司绩效的指标，同时在计量经济学模型中选择总资产收益情况作为因变量。本文选择流动负债比率、长期负债比率以及总资产负债率作为自变量。对于流动负债比率来说，该指标反映企业负债组成情况的适度指标；而长期负债比率能够从整体上对于企业的财务负债情况进行判断；总资产负债率能够评价公司的偿还债务能力、判断公司的财务情况以及债权人利益保护程度。

4.描述分析

在通信、运输和钢铁三个行业的资产负债率、ROE以及ROA存在一定的差异。在对公司绩效进行行业总线比较发现，其绩效情况具有明显不同，这体现出不同行业的绩效情况之间确实存在差异。因而，需要对该样本进行进一步的实证探究。通过分析不同行业资本结构和对于公司绩效的作用，探究影响其关系的因素。

5.模型设计

本文使用OLS探究上市公司债务融资情况与公司绩效之间的关系，因而，构建以下基本模型：

其中，信息技术行业、钢铁行业和交通运输行业是ROA，z为绩效指标，α代表自变量和常数项的系数。

三、实证结果与分析

为了探究上市公司长期负债比例、流动负债比率以及资产负债率对于公司绩效的影响假设，应该将信息行业、交通运输行业以及钢铁行业的数据纳入模型假设中，使用EVIEWS软件进行回归分析。

对于模型一，本文依据不同行业的标准进行数据分析，结果如表1和表2所示。

四、总结

通过上述实证研究发现，我国企业管理阶层的认识观念问题、证券市场监管体系不健全以及制度不规范等问题，是导致我国上市公司绩效与负债融资出现负相关的主要因素。上市公司在资本结构调整的过程中没有获得预期的效果，应该积极寻求完善债务融资的路径提升上市公司价值与经营效果。

参考文献：

[1]王祉懿. 房地产行业上市公司债务融资结构与公司绩效关系研究[D].吉林财经大学，2015.

[2]朱吉芳. 我国房地产上市公司债务融资结构对财务绩效影响研究[D].长沙理工大学，2015.endprint