企业估值中价值乘数的选择：基于行业差异性的分析

杜雨洁

摘要：随着我国经济的不断发展，行业整合和产业不断升级推进。在进行企业并购及企业的优化升级中应充分注重对其企业价值进行估值计算。但在实际的企业估值中由于行业之间存在着差异性因此在实际工作中要进行单独的分析。本文就企业价值估值中价值乘数的选择在行业差异性的基础上进行了分析研究。

关键词：企业估值；价值乘数选择；行业差异性；分析

企业的价值只有在市场中才能够有所体现，在我国当前经济发展影响下，企业经常面临并购及融资现象，此时，企业的价值应该进行充分估值才能够保证企业的并购得以进行。通常情况下，企业的并购估值采用价值乘数进行分析和选择。由于行业的差异性，在实际的企业估值中应该采用不同的策略。

一、在企业估值中行业差异性与价值乘数的适用性分析

（一）行业的差异性分析

在实际的企业估值中，由于行业之间的差异性使得实际估值也存在差异。其差异性指的是在某一行业内的某个时间节点上显现出来的基本经济结构体制就是其行业的差异性特征[1]。运用该特征时应充分注重对其发展情况以及发展趋势的建设。只有充分了解其差异性产生的原因，才能够在实际的防范中注重对此类因素进行排除。在进行差异性的分析时，应该从经济学、行业的资本构成以及行业的发展要素上进行分析，慎重考虑影响行业差异性的因素。

（二）行业的经济结构分析

在行业的经济结构分析中应该对行业的经济结构构成进行分析和研究。所谓的行业经济结构指的是在实际的行业发展中行业内的企业数量以及行业内的价格定制和商品的特性定制都将直接影响到行业经济结构。一般情况下行业的经济结构构成中包含了完全竞争型企业和垄断型竞争企业。只有对企业的经济构成成分进行分析研究才能够在实际的企业价值估值中将企业的经济结构进行正确的梳理，有效的将行业发展中的整体结构进行分析和预料。

（三）行业的经济周期分析

任何行业的发展都存在行业发展的经济周期，并且由于行业的不同呈现出不同的经济周期。在实际的行业估值中，应对其经济发展周期进行充分研究，保障在实际的企业估值中充分的运用好价值乘数将行业的估值进行数据化分析。通常情况下在行业的经济周期中包含着增长型行业和周期性行业，周期性行业是其经济的发展呈现出的是整体的周期性。

二、在企业估值中行业价值乘数的模型建立

（一）行业的乘数选择

一般情况下价值乘数的选择会导致行业的差异性充分体现出来，行业乘数的选择应该注重对其价值相关性的分析和选

择[2]。在对主成分的因子分析中建立起相关的价值乘数模型，在进行因子分析法的应用中充分的注意到将其价值乘数的权重进行明确，只有这样才能够为后续的最小二乘数回归最准备。

（二）行业乘数的因子分析法

行业的因子分析法是在实际的企业估值中经常遇见的一种文体处理方法，一般情况下是对其企业的主成分进行分析然后在分析的基础上进行的问题模型建立。一般情况下主成分的构成模型可以表示为：

X=X11 X12 X1p；X21 X22 X2P；…

在上述的表示中P代表的是实际的观测值，X代表的是原始数据矩阵，其中X是可变资本的矢量。在实际的模型应用中应该充分的注重对模型的套用，也就就是说在实际的企业估值中应该将乘数的模型应用于估值的工作中。假设在实际的估值应用中F代表主成分中的矢量关系，a代表因子的负荷系数，i是其中的变量与j因子的相关系数。则其二指之间的关系应该表示为：

F=（F1，F2，F3...FP），aij（i.j=1.2…P）

（三）行业乘数的最小二乘法运用

当在企业的估值中应用到实际的乘数因子测算后，应该在此基础上建立起行业最小二乘数的运用。也就是说在实际的行业估值分析中将q个因变量y1，y2…yp进行分析，其中含有p个自变量x1，x2…xp，则在最小二乘法的运算下两者之间的关系可以表述为：

X=[x1，x2…xp]；Y=[y1，y2…yp]

在其中的表述关系可以利用行业最小二乘法进行分析和运算，在充分的了解了最小二乘法中的运算数值规律后才能够及时的将企业的估值进行分析和研究。

（四）行业最小二乘数的回归方程应用

行业的最小二乘数回归方程是在MATLAB R2012a直接实现的。在其方程的应用中应该注重對因数交叉应用分析，其中交叉性分析的表达式为：

Q2=1-PRESS（h）/SS（h-1）

其中因数设定为0.0875，则实际的企业估值最小二乘数回归方程表示为Q2≤-0.952=0.0975，在实际的企业估值中应该将最小二乘数的回归方程进行代数应用。在代数应用中找到适合企业估值的价值因数选择，在因数的导数应用中才能够将企业的估值进行分析和研究。这对于现代化的企业发展以及企业间的并购具有明显的意义性。

三、结语

企业的价值估值是一项非常复杂而且又繁琐的工作，在实际的企业估值中通过对企业估值中的价值乘数进行分析和选择，能够全面的了解到在企业价值估值中的影响性因素。但是由于行业之间的发展存在着巨大的差异性因此在实际的工作中应该采用不同的策略进行企业价值的估值分析。

参考文献：

[1]胡晓明，孔玉生，赵弘.企业估值中价值乘数的选择：基于行业差异性的研究[J].审计与经济研究，2015，01：66-73.

[2]徐颖.企业估值中价值乘数的选择[D].南京财经大学，2014.

（作者单位：宁夏银行天津分行）endprint