杉杉股份：材料业务有望持续量价齐升

本刊研究员 田闯

杉杉股份：材料业务有望持续量价齐升

本刊研究员 田闯

市场方面，中金公司认为，站在当下时点，一些资金流向方面的证据也显示市场有望在增长稳健的背景下继续保持韧性：1）公司内部人净增持，8月以来，上市公司大股东、高管净增持约25亿元。增持力度高于2017年平均水平。2）养老金入市进展浮出水面。近期部分A股上市公司公布2017年中报，养老金出现在前十大流通股东之列。此外，养老金已经开始参与新股申购和定向增发申购。3）融资余额快速攀升，6月以来融资余额增加590亿元，日均增加9.7亿元。4）互联互通北向交易活跃，6月以来北向累计净买入580亿元，日均净买入约9.7亿元，高于此前6个月均值（8.1亿元），特别是估值不高，业绩稳健的偏蓝筹个股，包括家电、白酒、科技硬件类公司等在股价调整中获得投资者青睐。往未来看，相信“迈向新周期”的判断将逐步得到更多证据的支持，对投资者来说更重要的是要摆脱过去几年深入人心的“危机心态”。只要中国整体增长平稳、市场整体估值已经不贵，中国还是为长线投资者提供了广阔的选股机会。

国泰君安认为，目前市场处于第二波周期中后段，消费第二波酝酿中。需要注意可能出现的三点变化：无论三季报是否是周期/金融业绩改善顶点，市场预期状态都会趋于不稳定；利润再分配的天平倾斜是受到整体经济利润创造能力限制的；去产能驱动价格上涨，监管层亦会有充足的政策手段维持资源品价格的平稳。以清净之心对抗躁动之心，以无为投资对抗有为投资，重申年内周期/消费五波交替表现观点，目前正处于第二波周期中后段，下一阶段消费第二波发力。挖掘行业内相对竞争优势边际改善潜力龙头，建议以一线龙头白马打底仓，二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹进攻。消费第二波看好白酒、家电、乳制品、禽链、汽车、家居、酒店、免税细分领域龙头。

中信证券认为未来两个月依然是A股比较重要的做多窗口。主要逻辑如下：1）A股将继续受益于全球基本面预期和风险偏好分化下的“新兴市场溢价”，人民币汇率走强，外资持续流入。2）根据对监管政策和货币政策的预判，未来两个月长端利率将保持稳定，而短端利率会继续下行。3）温和的PPI增长也能够有效缓解市场对A股盈利同比增速过快下行的担忧。

每周金股：杉杉股份

本周笔者建议关注杉杉股份（600884）。公司是锂电材料的龙头企业，非新能源业务陆续分拆之后，公司成为一家更为纯粹的新能源企业。展望下半年，受益上游原材料钴价及人造石墨价格的迅速上涨，公司正极材料及负极材料业务有望维持量价齐升的态势。中长期，看好新能源汽车的发展及公司新能源产业的布局。

表一：本周券商晨会报告重点推荐个股一览

材料业务有望维持量价齐升

杉杉股份目前锂电正极材料业务位居全球第一，国内市占率超过20%，产品主要为钴酸锂和三元材料，客户包括ATL、CATL、LG、比亚迪等国内外电池业巨头。正极材料通常采用“原材料成本+加工成本+毛利”的定价模式，供需双方协商定价。在正极材料中，原材料成本占总成本比重高达80%，因此正极材料的盈利能力与原材料价格高度相关。今年一季度钴价涨幅明显，到目前为止，电解钴的价格仍处于高位。三元材料替代磷酸铁锂及钴酸锂的趋势愈发明确，尽管高镍三元电池的发展会在一定程度上减小动力电池对钴的需求，但在全球汽车电动化的浪潮之下，新能源锂电池对钴的需求增量仍然十分显著。随着新能源电池需求加速放量，国内正极材料厂家低价原料库存正逐渐消耗殆尽，电解钴、钴盐等产品价格有望再次迎来上调，并向下游传导。上半年股价暴涨的背景下，杉杉正极材料营收增长90%，而净利润增长166%，显示作为行业龙头，在原材料上涨的过程中有效地向下游传导压力，并提升了盈利能力。而展望下半年钴价居高不下，甚至很大可能继续上调，杉杉正极材料全年有望保持较高的盈利能力，快速增长。

杉杉负极材料上半年应收增长25%，净利润仅增长10%。但是从6月开始，人造石墨需求大幅增加，价格不断攀升，负极材料涨价势在必行，公司作为与贝特瑞（生产天然石墨）、江西紫宸（与杉杉是人造石墨的双寡头）并列负极材料第一梯队生产商，价格上涨动力较强。目前负极材料在电池成本中占比处于10%以下的地位，电池厂对于负极材料价格的敏感度不高，因此本轮负极材料涨价具备一定的持续性，公司有望能够较好传导成本涨价压力，获得超额收益，盈利能力有望上升。

看好公司新能源领域的布局

正极材料方面，公司现有正极材料3.5万吨，在国内乃至全球范围处于绝对优势，预计年内增至4.8万吨，同时伴随三元正极高镍化的趋势，公司在建1.3万吨三元622/811高镍产能预计年内落地，明年正式量产。同时，配备前驱体产能，满足大部分高镍产品需求，实现一体化生产，提升毛利率。此外，公司于洛阳钼业签订战略合作协议，就钴产品的开发采购及销售进行合作，保障上游原材料钴资源的供应，降低原材料市场紧缺带来的风险。

负极材料方面，公司目前产能3.8万吨，在建产能3万吨，预计年底能够达到6万吨，与贝特瑞并肩成为国内最大的负极材厂商，并计划在包头投资将设10吨锂电负极材料基地。

电解液方面，待去年收购的子公司巨化凯蓝年内项目投产，总产能将增加到3.5万吨，并同时拥有了对上游六氟磷酸锂锂供应的内部把控能力，缩小与同行业公司毛利率方面的差距。此外，公司亦正在布局新能源电池pack、汽车动力总成、整车制造和运营等多个环节，打造全产业链的覆盖。

表二：杉杉股份营收及利润拆分