聚焦国企混改

董忱

混合所有制改革是国企改革的重要突破口，此次联通混改，充分体现了国企改革的新要求、新变化。随着其混改方案的披露，引起的市场轰动效应，苑若在资本市场的大浪中投下了一块“巨石”，激起了层层涟漪。那么中国联通的混改方案中到底有多少亮点？山东国企混改又有什么大动作？普通投资者下一步又应如何把握混改的投资主题呢？

国企混改就是在国有控股的企业中加入民间资本，使得国企变成多方持股，但还是国家控股主导，来参与市场竞争，有市场竞争意味着效率提升、业绩增长。国企混改并不是简单的筹集资本，关键在于通过混改，构建一个以股权为基础的现代企业制度，毫无疑问国企混改是提高国企效益的重要方法，对于国企来说是个非常的利好机会。

2016年底时中央经济工作会议就提出了，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，并明确这项改革要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域率先迈出实质性步伐。此后混改呈现出提速升级之势。目前第三批试点企业已经遴选出，正在按程序报批。其中既有中央企业，更多的是纳入了一部分地方国有企业作为试点。

中国联通的混改，是目前央企混改试点单位中的第一家。联通的混改虽然好事多磨，但这也确确实实总算是拉开了国企混改的序幕。

近日，央企的改革又有了新的进展。国资委发布了最新消息，经报国务院批准，中国轻工集团公司、中国工艺（集团）公司整体并入中国保利集团公司，成为其全资子企业。此次重组实施后，中轻集团与中国工艺（集团）公司不再作为国资委直接监管企业，这意味着国资委监管的中央企业数量减少调整至99家。

国企混改，联通先行

从公布的联通混改方案，我们可以看出引入了诸多的战略投资者，那么这次重大的改革，会给联通带来怎样的变化呢？

混改方案显示：中国联通将引入中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里、苏宁云商等特定对象。从混改之后的股权结构看，新引入的战略投资者，将持有公司大约35.19%的股份。还是国有控股，混改募集的资金中，将有96%以上要投向4G、5G建设和创新业务。因此有分析专家认为：这些互联网巨头的引入，不止是简单的引入资本，而在于更加看重价值上、产业链上的互补。

就在几天前，工信部为三大运营商，专门分配了物联网业务的专用号段，混改之后的中国联通，有望在物联网领域实现弯道超车。中国联通跟互联网企业的合作可能会更加开放，投资的企业也会在联通的基础网络上更加开放和更加公平的去竞争，可能会有新的物联网的生态呈现。

联通混改方案公布后，第二天股市一片振动，联通股价大涨，开盘获超过10亿股的买单，封死涨停。中国联通（港股）报收于每股12.3港元，成交额达到了39亿港元，创下了自2014年11月11日以来的历史新高，股价的上涨同时也推动了中国联通市值的增高。

中国联通混改方案具有诸多亮点。首先，方案实现了企业股权的多元化和央企的交叉持股，并且将较大比例的股权让给了民营机构。从股权结构看，联通从绝对控股的地位降到相对控股的地位，但并不改变联通国有企业的性质。这一多元化制衡的股权，也有利于进一步完善企业的股权结构和公司治理，提升了企业的活力。

其次，引入了战略投资者互联网巨头。腾讯、百度、阿里巴巴、京东四大互联网巨头加入，苏宁云商、有友网络、网宿科技、宜通世纪等A股互联网领域的上市公司也纷纷入局。这也意味着，未来在云计算、大数据、物联网、人工智能、支付金融等多个领域，混改后的中国联通将进一步拓展业务空间。

再次，在国企混改配套机制方面，推出了员工激励计划、薪酬弹性分配和约束机制等一系列配套机制。联通的混改方案，在这些方面做了一些大胆的探索，打破了国有企业经理人选聘和任用的“行政化”问题，对未来的国有企业改革也是具有指导意义。

山东国企混改也有大动作

除了央企，地方国企混改成功的案例也明显增多，山东国企混改第一单的结果也会很快揭晓。根据山东产权交易中心近日披露的消息，截至2017年8月9日，山东交运集团混合所有制改革项目挂牌公告已期满。

据了解山东交运集团是一家大型专业运输集团，被国家发改委、省经信委确定为发展物流的重点扶持企业，并入选中国交通百强、中国物流百强和中国服务业500强。在公告期间，员工持股平台新余贵运投资中心（有限合伙）等联合购买体及战略投资者济南福道长瑞股权投资基金合伙企业（有限合伙）等联合购买体提交了投资申请。

山东产权交易中心拟采取协议方式组织交易。按照方案，本次混改完成后，山东交运集团注册资本将变更为6.8亿元，其中：国惠投资出资2.52亿元，持股37%，并保留第一大股东地位；员工持股平台出资2.04亿元，持股30%；战略投资者出资2.24亿元，持股33%，社会资本比例将超过国有资本。

山东交运混改，即是在山东国有资本投资运营平台国惠投资的参与下完成的，通过投资人变更，山东交运由一级国企成为国惠投资的控股公司，进而推进大力度的员工持股计划，同時也更为便利的开展增资扩股、社保基金理事会的股权退出等资本操作，大大提高了混改的效率和规范性。

另外，山东已经完成混改的企业，不仅起到了良好的示范引领作用，自身经营状况也得到了明显提升。其中兖矿集团权属金通橡胶资产负债率由改革前的104%下降为89.7%，净资产收益率提高了30%。山东国托、山东玻纤也分别引进战略投资者后，企业效益增长明显，上市步伐也同时加快，迈出了资产证券化步伐，目前均已完成上市材料的申报工作。上市公司山东黄金、新华制药也公布了定向增发方案，成功实施员工持股计划，促使员工积极性得到充分激发。

记者近期从山东省国资委召开的新闻发布会上获悉，山东国企改革已经取得重要阶段性成果，首批选择的58家试点企业，目前已有22家企业制订了具体的混改方案。为吸引非国有资本参与混改，设立了山东国惠改革发展基金，该基金采用母子基金模式，母基金规模60亿元，一期总体规模200亿元，将通过各类社会资本的广泛参与、市场化运作、专业化管理发挥其应有的示范带动作用，助推山东发展混合所有制经济。endprint

目前基金已围绕首批58家混改试点企业开展了论证，初步筛选出一大批重点合作对象，同时与这些企业也进行了深入沟通，逐步完善了混改方案，下一步会进入实质性的操作阶段。同时，省国资委也联合了山东产权交易中心、齐鲁股权交易中心等单位，建立了国企混改工作信息发布平台。

把握混改主题投资机遇

下半年，普通投资者应该如何寻找国企改革概念的投资新机遇呢？

继联通近日发布混改方案后，下半年央企混改将显著提速。一方面，第二批混改试点方案有望近期密集批复，多家混改试点央企的方案也将陆续亮相。混改是国企改革的突破口，而军工混改又是国企混改的突破口。下一步将是军工集团混改全面推进的重要时点，相关行业人士分析，以中航工业为代表的各大军工集团将会加快提升自身的资产证券化率，兵器兵装两大集团已经提出了混改意见，中国船舶工业和中电科等集团也有望加速推进。

第三批混改试点已筛选数十家央企，下一阶段油气、军工、铁路等重点领域的混改将提速。短期可关注军工混改带来的阶段性机会。推荐南船、兵器、兵装、航天类的小市值公司，除央企混改这一主要催化剂外，周边局势和今年以来板块严重滞涨等多因素，都会让军工板块在下半年受到机构的广泛认可。

另一方面，作为混改的重要组成部分，涉及国有企业、国有控股企业的并购重组也在加速推进中。分析专家建议关注超跌白马股、中报业绩超预期以及受益于混改、军民融合、科研院所改制等政策红利的投资标的，以成长+改革两条主线为抓手，自下而上选股优先选取中小市值、高成长、有业绩的投资标的。

国企混改主题有三大投资主线。一是央企混改“6+1”主线：6大试点央企包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建集团、中国船舶工业集团；其中的“1”是指浙江省国企混改。每个集团都涉及到多家公司，相关的上市公司可以重点关注。

二是国企类“壳”股主线：比如绩差国企通过股权转让、债转股推行混改。未来一些市值小、股权分散的国企类“壳”股，存在很强的股权多元化整合预期。

三是已经上报国资委的混改试点集团下属上市公司。例如，中交集团，混合所有制改革方案即将推出，可以重点关注其集团旗下的上市公司中房地产。中房地产目前已经整合了中交地产的全部股权，上半年，中交集團的64亿房地产资产也开始注入中房，另外，中房地产也开始通过定增引入温州德欣，实现混合所有制改革。

总之，当国企混改重点领域混改方案落地后，后续第二、第三批混改试点企业推进速度也在加快进展中，重要领域实质性改革步伐将继续推进，未来几个月将是央企集团混改方案密集亮相的窗口期。如果中国联通混改趟路成功，那么就可以形成可复制可推广的经验，对推动其他重点难点领域的国有企业的混改同样有着非常前瞻的意义。endprint