保利地产资本结构问题及对策研究

张帼容+古晓

摘要：本文将保利地产与同行企业进行对比分析得出资本结构存在的问题，通过模型确定企业最优资本结构点的理论值，然后结合内外部环境对该点进行动态调整，确定出优化区间，并提出优化对策建议。

关键词：资本结构；保利地产；资本优化

一、保利地产资本结构现状及问题

1.保利地产资本结构现状

截至2016年年底，保利地产的资产为4679.9677亿元，较上年增长15.89%，负债为3498.9483亿元，较上年增长14.09%，所有者权益为1181.0195亿元，较上年增长21.58%，资产负债率为74.76%，同比下降-1.57%，但近五年都保持在75%左右。

2.保利地產资本结构存在的问题

（1）保利地产资本结构与相关企业的比较

本文选用“2016沪深上市房地产综合实力TOP10”企业的资本结构指标进一步分析。

由上表可知，保利地产的销售净利率和净资产收益率略低于TOP10平均值，但与其他企业比较，仍处在较高水平，盈利水平在行业内还算较好。资产负债率高于TOP10平均值且远高于行业平均值，显然资产负债率偏高，较依赖债务资金，存在风险。流动比率1.81略高于行业平均值1.75，其短期偿债能力较强。

（2）保利地产资本结构存在的问题

①负债规模略有超标。通过上述分析可知保利地产对负债经营的依赖较强，针对保利地产来看，负债水平如果能够得到适当控制，就能够更加充分发挥财务杠杆效应，每股收益能够受其影响得到质的提升，经营活动与筹资活动需要的现金流量得到补充，进而增加营业利润，实现企业价值的最大化。

②负债结构不合理。通过保利地产近年来的年报披露数据，我们可以发现其流动负债与长期负债占负债总额的比例明显有高低之分，长期负债与负债总额的比重仅为 27%，还不到流动负债与负债总额比重的一半，保利地产内部的负债结构不够合理，过分倚仗流动负债的融资能力，虽然在此情况之下企业盈利能力短时间内会看到明显的成效，但是企业所面临的债务风险也会随之加剧，尤其是在资金链出现断裂的情况之下。

③股权结构存在缺陷。通过保利地产2016年年报可以看出，截至2016年12月31日，保利南方集团有限公司在保利地产中的持股比例高达 38%，较长时间保持着绝对控股地位，其十大股东的持股比例共达到 58%，属于股权高度集中。这种股权结构状态容易造成股东权益之间的不公平，中小股东的正当权利容易受到不合理侵害，且其对于公司管理的参与性不强，积极性受挫。另外还会造成大股东以权谋私现象的发生，为贪污腐败行为的出现提供温床，对公司长期持续健康稳定发展是不利的。

二、保利地产资本结构优化及建议

1.资本结构优化的理论值

对于保利地产资本结构的优化，本文选择了清华大学房地产研究所在相关性分析的基础上利用逐步回归法建立房地产企业资本负债率与其相关变量的多元线性回归模型。该模型的计算公式如下所示：

资产负债率= 0.5480- 0.0327×流动比率+ 0.2440×股东权益周转率- 0.4520×总资产周转率- 0.0012×销售净利率+ 0.0009×总资产增长率

将保利地产的上述数据代入公式，得出保利地产2016年的资本结构最优的资产负债率为66.16%。但是从目前情况来看，其资产负债率是74.76%，是非常高的，通过让资产负债率下降来使资本结构得到优化是必要的。

2.理论值的动态调整

在实践中，保利地产最优资本结构的确定不是一个静态的过程，而是不断变化的动态过程。保利地产资本结构的优化在进行定量分析之后需要结合公司面临的外部环境和内部环境，参考同行业先进企业有关指标，并将筹资弹性因素考虑进去。在宏观因素方面，竞争激烈的房地产行业造就的紧张的经济环境以及由于近年来我国对房地产行业的宏观调控政策实施力度较大而带来的金融抑制现象比较严重；在微观因素方面，2016年保利公司主营业务收入为1547.5214亿元，比同期增长了25.38个百分点，营业利润231.2322亿元，比同期增长了1.75个百分点，净利润为170.7305亿元，同比增长1.46%，资产总额达到4679.9677亿元，可见保利地产的公司规模、盈利能力和发展能力相对较好，但保利地产2016年存货周转率为0.37，周转天数为969.31天，存货高达3303.0358亿，资金周转不快，运营效率不高，加之我国对房地产行业实行的宏观调控使得保利地产的经营风险增加，即财务弹性较差。所以，将保利地产的资本结构最优区间定为60%-70%。

三、实施保利地产资本结构优化方案的对策

1.开拓融资渠道

保利地产主要依赖金融机构贷款，融资渠道单一，这样会给企业的经营带来风险，保利地产应该尝试开拓多元化的融资渠道，合理实行融资组合，积极学习和引用国外较成熟较先进的融资方式。

2.提升偿债能力

保利地产的资产负债率相对较高，这样表明保利地产比较依赖负债经营，这样风险太高，保利地产应该控制其负债水平，关注它的短期债务，增强长期偿债能力。

3.优化股权结构

保利地产持股最多的是保利南方，其十大股东共持有约58%的份额，而其他股东共持有的仅为42%，这股权高度集中的情况使大股东以自身收益为重，罔顾公司利益且使小股东的利益得到破坏，所以保利地产应该考虑引进保险基金、投资银行和养老基金等机构投资者，机构投资者更加注重以企业利益为主，这样更利于企业健康发展。

4.增强财务弹性

保利地产存货数额太大且存货占用时间长，存货的大量搁置使得公司的现金周转受阻，运营效率下跌，保利地产应该关注其财务弹性的发展，适当控制财务杠杆的水平，做好应对未知风险的准备。

参考文献：

[1]孙歌.万科公司资本结构影响因素的财务指标解析[D].吉林大学硕士论文，2008.

[2]刘子榕.保利地产资本结构优化研究[D].湘潭大学硕士论文，2016.

[3]黄正辉，谢智勇.上市公司资本结构影响因素的实证分析——以我国房地产业为例[J].上海管理科学，2013（06）：71-74.endprint