金风科技拓路海外融资

文/本刊记者 王亚亚

金风科技拓路海外融资

文/本刊记者 王亚亚

在全球范围内不断取得国际第三方机构的认可，积累更多平稳良好的国际业绩，建立严格的质量管控体系，是中资企业取得海外本土资金认可的关键。

4月27日，新疆金风科技股份有限公司（下称“金风科技”）宣布，旗下全资子公司成功与美国伯克希尔・哈撒韦旗下的基金MidAmerican Wind Tax Equity Holdings以及花旗，达成税务投资协议，三方将共同投资金风科技在美国开发的Rattlesnake风电场项目。通过Rattlesnake项目，金风科技成为第一个在美国生产税减免政策（PTC政策）下获得税务投资的中资企业。无独有偶，在6月14日2017中国澳大利亚商会举办的活动上，金风科技荣获杰出跨境投资大奖。

从跨境融资创新到摘取跨境投资桂冠，金风科技国际化之路已然成为中国新能源企业出海的一面旗帜。金风科技董事长武钢在接受本刊采访时指出，“一家企业随着它的成熟、成长，需要在更大的范围里面整合资源、创造价值，国际化是企业可持续发展的必经之路”，金风科技一直践行这一理念，在全球范围内整合资源，为金风科技所用。

美PTC政策下的税务投资

作为新能源市场相对成熟、需求广阔的大国，美国市场深受金风科技重视。早在2009年下半年，金风科技就在美国注册成立全资子公司Goldwind USA, Inc.（下称“美国金风”）；同年12月底，美国金风在美国明尼苏达州UILK风电场项目的3台1.5MW风力发电机组成功实现并网运行，标志着金风科技开始涉足美国市场。

对于美国的风电开发商来说，由于没有足够的纳税基数，很难仅凭自身充分实现风电政策带来的税收减免收益。

为促进风电等新能源的发展，美国政府制定了一系列政策。例如，美国部分州或地区根据自身情况制定了可再生能源配额制，以确保新能源在能源结构中保持一定的比率；同时，通过制定绿色证书机制，确保可再生能源配额制的实施。实际上除了可再生能源配额制以外，促进美国风电发展更主要的是依靠联邦政府所制定的相关税收减免政策。目前美国联邦政府对风电等新能源的鼓励政策主要体现在《美国复苏和再投资法案》（ARRA 2009，American Recovery and Reinvestment Act of 2009）中的生产税减免政策（PTC，Production Tax Credit）。根据该法，选择生产税减免政策的风电场将在运营发电的前十年享受一定的税收抵免额，可抵免企业所需缴纳的生产税。对于美国的风电开发商来说，由于没有足够的纳税基数，很难仅凭自身充分实现风电政策带来的税收减免收益。为解决这一问题，美国风电市场孕育了税务投资人（TEI，Tax Equity Investor）。所谓税务投资人，往往是具有非常庞大纳税基数并且熟悉美国税务规则的大型金融机构，如花旗、摩根大通、摩根斯坦利、哈撒韦基金、美林、富国银行等。税务投资人按照其所设计的投资结构投资，进入风电项目，并利用其庞大的纳税基数使风电项目可以充分利用税收减免政策。税务投资人通过实现的税收减免收益和一定的项目现金流，实现其自身的投资回报；风电场项目也因此获得了项目建设的融资支持，并最终实现税务投资人与风电项目开发商互惠互利的双赢局面。目前，该融资方式主导了美国的风电市场。

美国税务投资人对投资对象的要求很高，通常要对被投公司进行详尽、全面的调研评估，包括被投公司的技术、服务、财务状况、信用记录等等，此外，财务、税务合规性和透明性也是税务投资人关注的主要内容。由此可见，金风科技要想获得美国税务投资人的投资也不可能一蹴而就。

厚积薄发“试水”成功

早在2009年就开始深耕美国市场的金风科技，经过前期的摸底研究，已对美国风电市场的政策特点与行业特性有了相当深入的了解。他们慎重地选择了美国本土花旗银行作为财务顾问，请其帮助寻找与项目匹配的本土融资。

花旗中国企业银行部电力与基建行业主管、总监王羽中接受本刊采访时谈到，作为财务顾问，花旗帮助金风科技寻找项目融资，牵头多家税务投资人深入Rattlesnake风电场项目，对其进行项目调研，并建立财务模型和编制可行性研究报告等等。相对于高收益高风险，税务投资人更偏重稳定的回报。如果税务投资人选择浮动电价，远期市场电价的不同假设会对项目的估值产生很大影响。所以，作为税务投资交易基础，电价保值（Power Hedge）方案非常关键。区别于中国政府制定的上网电价，美国市场采用市场电价机制。花旗旗下独立、专业的能源电力团队为金风科技Rattlesnake风电场项目提供了电价保值方案，锁定了Rattlesnake风电场项目的固定电价，从而保证了项目的收益，也推动了税务投资交易的落地实施。

Rattlesnake风电场位于美国德克萨斯州麦卡洛克县，项目总投资约2.5亿美元，总容量为160MW，按计划将安装64台金风科技GW109/2.5MW永磁直驱风电机组。建成之后，该风电场将成为金风科技在美国的最大的风力发电项目。武钢表示，Rattlesnake风电场之所以能够获得海外本土融资，关键之一，就是金风科技作为一家风力发电项目的建设、运营企业，在对标国际一流风电企业中，不断提高自身的工业化、标准化和信息化水平，特别是金风机组在北美市场多年所积累的可靠运行纪录，赢得了机构投资者的认可。

金风科技拥有自主知识产权的直驱永磁技术，代表着全球风力发电领域非常具有成长前景的技术路线。得益于该项技术，金风科技曾入选了美国麻省理工学院《科技评论》杂志的“全球最具创新能力企业50 强”。

税务机构投资人的投资决策有严格的项目投资收益要求，伯克希尔・哈撒韦旗下基金MidAmerican Wind Tax Equity Holdings以及花旗，均依靠独立第三方专业机构的项目评估做出判断。在此次Rattlesnake风电场项目中，花旗旗下独立的第三方能源研究公司出具的电价保值方案，既锁定了项目本身的收益，也保障了投资人的收益；而且两家美国税务投资方还聘请了全球知名的DNV（DNV，即DET NORSKE VERITAS，挪威船级社，为客户提供全面的风险管理和各类评估认证服务）公司对金风科技进行了详尽的尽职调查与项目评估。

此次能够吸纳到美国税务投资人的投资，还得益于金风科技多年对美国属地团队的持续投入，使得美国业务能保持稳步增长。美国金风从建立伊始就全面贯彻属地化策略，目前已经形成集销售、投资、服务、项目管理、资产管理等职能为一体的全能子公司。截至2016年底，金风美国员工人数接近110人，团队平均风电行业从业经验达到8年。经过多年的深耕，公司在美国和巴拿马建成风电项目19个，装机总容量超过450MW。

夯实海外资本运营

多年以来，金风科技在“走出去”过程中，一直用五个维度去发展自己的国际化能力。用武钢的话说，就是“金风科技的国际化战略，主要是围绕技术和产品、市场、人力资源、管理、资本运营五方面展开”的。而资本运营这块，恰恰容易成为新能源企业出海的绊脚石。

风电场项目属基础设施投资，其回报率对融资成本高度敏感。海外本土银行能否为中国企业承建的风电场项目融资主要看三个条件：一是要看企业在当地的经营业绩，而且是跟当地同类企业可比的业绩；二是需要有独立专业的第三方评估机构对企业的认可；三是风电场项目的经济收益要获得独立第三方的正面评价。这就决定了，海外本土融资的相关方主要是当地银行、咨询机构和行业第三方机构。中资企业不仅要满足这三类融资相关方对企业的运行业绩、国际认证的要求，而且还要通过对公司自身全方位的尽职调查。

在这一思路的指引下，金风科技海外本土化融资一直做得有声有色。早在2012年，金风科技在澳大利亚风电项目Mortons Lane就获得了澳大利亚本地银行提供的2亿澳元的“俱乐部贷款”（俱乐部贷款是指多家银行机构参加，根据统一签订的银企协议，按约定的贷款条件、期限、利率等，向特定的信用状况良好、成长性好并出现中短期资金需求的企业提供融资的贷款方式）。随后金风科技在澳洲又相继开发的格伦风电项目和白石风电项目，也均顺利取得了本地银行的融资。

在国际债券市场融资方面，2015年7月，金风科技在海外完成 3 亿美元债券发行，票面利率2.5%，期限3年，成为中资企业发行的首单绿色债券。得益于对金风科技资信的认可和业绩的信心，该债券在发行认购环节获得了来自全球67个机构投资者账户近5倍的超额认购。此次债券的成功发行，也为金风科技成功打开了海外债券市场的融资渠道。2016年8月，国际信用评级机构标普和穆迪两家评级机构通过对金风科技的财务现状、资产质量、效率管理、风险控制、发展战略、信用亮点等方面进行的全面细致的调查和评估分析，综合考虑公司领先的市场地位、优秀的技术实力以及稳健的财务政策和质量风险意识后，最终分别给予了 BBB-（标普）与 Baa3（穆迪）投资级主体信用评级，且评级展望均为“稳定”，充分认可了金风科技良好的资信水平和偿债能力。所有这些成绩的取得，为金风科技在海外更为广阔的市场空间夯实了资本国际化的基础，也为其提供了融资多元化、国际化的条件。

在全球资金管理方面，金风科技资金中心在集团转型升级的大背景下，以“以产定融，以融促产，产融结合，服务主业”作为指导方针，一方面构建集团境内外、本外币资金池；另一方面，根据集团发展的需要，集中统一配置和管理资金的流量、存量和增量。目前，金风科技集团层面的资金集中管理已经历了三个阶段，即：由本币资金池向本外币一体化资金池集中的阶段、由全国集中向全球集中的阶段、由现金集中向票据集中的阶段。目前，金风科技已经初步建立起了集团全球资金集约化管理模式。

随着国家“一带一路”建设的深入推进，未来，金风科技还将加大在“一带一路”沿线国家的市场布局，严格把控各国宏观经济环境、风电政策等风险，满足局部地区本地化的要求，加强沟通以消除区域国家文化差异带来的挑战。同时，金风科技国际化的发力点也仍将着眼于进一步提升产品和技术性能、增强本地服务能力和技术创新能力。在隐形的资金战场，金风科技会重点考虑以下两个方面：一是凭借强大的资金实力和项目投融资经验，促进海外装机业绩的增加；二是利用金风科技投资级的国际评级，更好地使用境外发债等融资渠道。

根据中国风能协会的统计数据，2016年，中国机组累计出口2578.75MW。金风科技则以48.1%的市占率排名中国风电行业第一，项目分布在美国、巴拿马、智利、厄瓜多尔、玻利维亚、澳大利亚、泰国等国家，业务遍布6大洲。目前，金风科技为了更加深入了解不同国家的风电政策及本地化要求的标准，做好属地化发展，成立了7大区域中心，以充分支持海外市场的发展。

中国外汇：4月27日，新疆金风科技股份有限公司旗下全资子公司成功与美国MidAmerican Wind Tax Equity Holdings（伯克希尔·哈撒韦旗下基金）以及花旗达成税务投资协议，三方将共同投资金风科技在美国开发的Rattlesnake风电场项目。在金风科技成功获得美国税务投资人投资的过程中，花旗银行主要做了哪些工作？其服务价值主要体现在哪几个方面？

王羽中：此次花旗在金风科技美国Rattlesnake风电场项目获得美国税务投资人投资中扮演了三个角色：一是财务顾问。作为金风科技的财务顾问，花旗中国企业银行部协助金风科技寻找项目融资。这次融资渠道比较特殊，没有采用传统银行信贷融资，而是采用了美国本土市场上比较独特的税务投资人投资。花旗中国企业银行团队牵头多家税务投资人深入该项目，做好税务投资之前的商洽准备工作。二是电价保值提供方。作为税务投资交易的基础，电价保值非常关键。区别于中国政府制定的上网电价，美国市场采用市场电价机制，很少提供长期PPA（Power Purchase Agreement，电力购买协议），但在一些州拥有流动性好且体量大的电价交易市场。花旗旗下独立、专业的能源电力团队和金风科技签订了电价掉期协议，以锁定Rattlesnake风电场项目的固定电价。三是税务投资人。花旗银行本身就是在美国市场比较活跃的税务投资人。此次我们与伯克希尔・哈撒韦旗下基金MidAmerican Wind Tax Equity Holdings共同作为税务投资人，投资了金风科技的Rattlesnake风电场项目。

中国外汇：相比美国本土市场的其他融资方式，美国本土税务投资人投资具有哪些特点与项目要求？

王羽中：税务投资人投资区别于传统项目融资。它基于美国市场的特殊性，主要是利用美国政府对新能源项目的税收优惠政策。新能源发电项目尽管拥有良好的税收减免条件，但是如果项目本身没有足够的纳税基数，则很难通过自身充分享受新能源的税收减免收益。因此，美国风电市场孕育出了税务投资人（TEI，Tax Equity Investor）。税务投资人往往是具有非常庞大纳税基数并且熟悉美国税务规则的大型金融机构，主要银行如花旗等，以及大型企业如通用集团金融公司等，都是目前市场上较为活跃的税务投资人。税务投资人通过按事先设计的投资结构投资进入新能源发电项目，并利用其庞大的纳税基数使得新能源发电项目产生的税收减免可以得到充分利用。税务投资人通过实现的税收减免收益和一定的项目现金流，来实现自身的投资回报，最终实现税务投资人与新能源发电项目开发商互惠互利的双赢局面。这是一种创新交易。

如若要想在美国市场获得税务投资人投资，首先必须是新能源项目，因为税务投资主要就是新能源税收政策优惠衍生出来的交易模式；其次，新能源项目本身要有良好的技术指标，保证稳定的发电水平；再者，项目的基本面也要证明它有一个良好的业主。

中国外汇：目前，中资企业在海外市场的本土融资能力如何？对海外本土融资环境适应程度如何？对融资产品和融资工具的熟悉程度如何？

王羽中：整体而言，中资企业在海外本土市场的融资能力在不断提升，主要体现在三个方面：一是随着中资企业国际化的不断推进，全球市场对中国企业的认知越来越深入，投资的意愿在加强。一些国际性商业银行和机构，甚至是一些主权与多边投资机构，都愿意参加中资背景企业发起的融资项目。二是国际投资人对于中国企业信用的认知度、认可度在提升。近年来很多中资企业海外发债成功，实现了不错的成本水平。三是越来越多的中资企业在海外市场获得银团或俱乐部贷款，这说明海外银行市场、投资人对中国企业的了解在提升。具有良好资信的中资企业在海外也具有较强的融资能力。

中资企业在开发新市场的过程中，对融资产品和融资工具的认知和熟悉是一个不断深入的过程。我们看到越来越多的企业尝试一些在发达市场上成熟的融资方式，以此逐渐丰富自身的融资方式和手段，以适应在不同市场中的业务发展需要。

中国外汇：中资企业如何在美国本土市场寻找更多元化的融资渠道？有哪些方法和路径？

王羽中：这也是我们和中资企业需要一起面对的课题。如“一带一路”倡议提出后，作为一家全球性的美资银行，我们也在思考，该如何更好地协助客户，在不同的地理区域，包括发达市场和新兴市场，在传统融资安排之外发现新的融资角度和安排方式，以适合中资企业的特点以及当地市场环境与监管要求。此次金风科技的Rattlesnake风电场项目就是一个很好的案例。我们基于对中资企业的了解，结合我们的全球经验，协助中资企业实现了海外融资的创新。

花旗中国企业银行部电力与基建行业主管、总监 王羽中

中国外汇：对中资企业的海外本土融资，花旗银行有哪些专业建议？

王羽中：花旗作为一家全球银行，具有服务中国企业“走出去”的独特优势，主要体现在两方面：一是拥有覆盖全球的业务网络。这不仅仅体现在我们在全球160多个国家和地区开展业务，而且花旗在全球各个国家和地区对当地的监管环境和相关政策也有深入的了解。二是拥有全产品平台。花旗银行是一家商业银行和投资银行高度一体化的银行，产品全面、行业经验丰富，且内部机构之间合作机制成熟顺畅，跨境联动能力强。此次金风科技的Rattlesnake风电场项目的融资创新，就是基于我们有一个全面的产品平台：我们的中国客户经理团队、北美中企服务处、能源电力行业组以及相关产品部门密切合作，才得以在中国企业身上实现了融资经验的分享，为客户发展提供了有效支撑。