大理药业：收入净利大幅下滑营运资金需求存疑

本刊记者 李兴然

大理药业：收入净利大幅下滑营运资金需求存疑

本刊记者 李兴然

日前，大理药业股份有限公司（以下简称“大理药业”）通过了证监会发审委的审核，公司拟在上交所上市，募集资金2.62亿元。据了解，此次大理药业募集的资金将全部用于公司主营业务相关的项目，分别是中药注射剂现代化发展项目、药品研发技术中心建设项目、营销网络建设项目、补充公司营运资金。

虽然大理药业顺利过会，但股市动态分析周刊记者通过研读招股说明书，依然发现公司存在一些风险及疑惑，首先是公司报告期内业绩出现大幅下滑；其次，大理药业过于依赖醒脑静注射液及参麦注射液使得其抵抗供应链风险的能力很弱。此外，公司在营运资金需求的测算合理性上存在可疑之处。

业绩大幅下滑

报告期内公司业绩出现较大下滑。2014年度、2015年度和2016年度，公司营业收入分别为33868.64万元、26696.53万元和27576.48万元，归属于母公司的净利润分别为10007.00万元、6229.27万元和6216.57万元。2015年度公司的经营业绩较2014年度出现明显下滑，2016年度经营业绩与2015年基本持平，重要原因是公司主要产品之一醒脑静注射液的重要原材料人工麝香供应不足，导致醒脑静注射液的产量和销量下降所致。

报告期内公司产能利用率分别为48.40%、33.88%、32.28&，逐年下降且产能利用率很低。大理药业2016年实际产量合计为78108.74万毫升，仅为2012年未扩产能时的60.11%。大理药业2014年至2016年实际产量分别为117120.27万毫升、81990.78万毫升、78108.74万毫升，产量下降趋势明显。公司解释道，2014年1月1日起全面启用新版GMP车间进行生产，2015年人工麝香生产厂商搬迁，曾减少黄芪注射液生产，2016年未生产亮菌甲素注射液。新版GMP厂房在设计时，考虑到公司未来的发展空间，按每年增长10%的销售进行估计，对新车间按满足未来10年销售需求进行设计，避免后期需要通过改建增加产能而导致停产和再次认证。公司在募投项目中，将对中药注射剂现代化发展项目进行投资扩产。公司业绩表现出下滑，产能利用率很低，并且新版厂房又考虑到了未来发展对产能需要提高，为何此次募投项目又要增加产能呢？股市动态分析周刊记者发去采访提纲，截至目前并未收到回复。

营运资金需求量存疑

根据招股说明书，大理药业在补充公司营运资金的合理性及必要性中分析道，参考2014年较2013年营业收入增长率13.30%作为公司未来三年营业收入增长率，测算可得2015年至2017年营业收入分别为38373.17万元、43476.80万元、49259.22万元。并以此为依据进一步计算得出需要补充2500万营运资金。然而显示情况却没有那么美好，招股说明书显示，2015年大理药业的实际营业收入只有26696.53万元，只达到了预测营业收入额的69.57%；2006年的实际营业收入则为27576.48万元，是预测营业收入额的63.43%，与预期相去甚远。此情况下营运资金需求的测算结果显然不太合理了。

一边需要募集资金补充营运资金，一边却慷慨进行分红。近三年，大理药业一共进行了5次股利分配。具体为：2014年7月分配2012年度利润8703.71万元；2014年7月盈余公积、资本公积、未分配利润共2500万元转增股本；2015年6月分配9150.00万元；2016年3月分配9150.00万元；2017年2月分配5500.00万元。共计分配利润32553.71万元和增资2500万元。此次募集资金为26249.92万元，股利分配金额合计为此次募集资金的1.34倍。看起来大理药业并不缺钱，并不需要依靠上市募集资金才能完成募投的项目。

根据最新版招股说明书披露，截至招股书签署日，大理药业共有8处房屋所有权，合计面积为41008.08平方米，状态为全部抵押；公司有使用权证的土地4宗，其中有3宗地块处于抵押状态。翻阅2015年12月那版的招股说明书，资料显示，大理药业拥有8处房屋所有权，合计面积41008.08平方米，其中有4处状态为抵押；大理药业有土地使用权证的土地4宗，合计面积96842.73平方米，全部为抵押状态。从以上信息来看，大理药业有足够的资金去进行分红，或许抵押土地及房产为其提供了现金流，不过换个角度，如果缺乏资金，又为何一定要大额分红呢？

过于依赖主导产品

报告期内，大理药业的营业收入来源和主要是醒脑静注射液和参麦注射液两大主导产品。2014年度、2015年度及2016年度，醒脑静注射液和参麦注射液收入合计占公司营业收入的比重分别为93.12%、98.39%和98.86%。而市场上同类产品竞争相对比较充分，一旦公司不能持续有效地应对市场竞争、进一步扩大产品地市场份额或者两大产品地销量和售价出现不利变化，对公司地业绩冲击将较大，有可能出现业绩增幅放缓甚至下滑的风险。

过于依赖主导产品，使得主导产品原材料供应问题也变得至关重要，原材料的短缺将直接影响到公司的业绩。人工麝香是醒脑剂注射液的重要原材料，报告期各年度公司采购人工麝香的金额分别为8899.80万元、6008.24万元和6780.23万元，占公司当年原材料采购金额的比例分别为66.96%、59.28%、66.33%。人工麝香由北京联馨药业有限公司独家生产并由中国中药公司作为其全国总经销，因此大理药业只能从中国中药公司采购。2015年和2016年，由于生产企业厂房搬迁导致人工麝香供应出现短缺，大理药业的醒脑静注射液产销均下滑，导致公司营收和利润均下滑。红参作为参麦注射液的重要原材料，报告期内其价格调整较大，导致公司相关产品毛利率出现较大波动。不难发现，大理药业对上游供应渠道的把控能力及议价能力几乎没有，原材料供应链上的任何风吹草动都将实实在在地体现在公司的业绩上。