雅百特们缘何难退市？

蔡恩泽

此次雅百特也不过是顶格罚款60万元，比起造假10亿元的案值来说，简直连毛毛雨都称不上。类似雅百特这些骗子，违法成本如此低廉，也就没有退市后顾之忧了

这是A股市场的一个奇葩现象：依托20平方米店铺竟能做出10亿假账的雅百特在资本市场招摇撞骗数年，不仅一直逍遥法外，还活蹦乱跳地张扬，甚至在央视披露其丑闻、眼看大难临头之下，还能逢凶化吉、遇难呈祥、躲过一劫。7月14日，央视披露了上市公司雅百特假冒跨国生意在年报中连续扯谎的惊人细节。令市场诧异的是，预期的跌停板并没有出现，在瞬间被砸至近乎跌停后，便被神秘的力量所托起，截至收盘，仅下挫2.58%。

股市是一个看不见战线的拼杀之地，K线背后的博弈深不可测。雅百特制造惊天假账被披露，却没有如人们想像那样突然间闪崩或退市，其背后必是强大的庄家主力资金在拼死护盘。这只流通盘尚不足30亿的股票，作为庄家自然游刃有余，被割韭菜的往往是那些散户。

雅百特究竟是家怎样的公司？雅百特成立于2009年4月，是一家集设计、制作、安装、服务于一体的大型金属屋（墙）面围护系统和光伏屋面系统的集成服务供应商，主要应用于铁路车站、机场、会展中心、大型商业设施、城市综合体等大跨度建筑。简而言之，可以理解为一家基础设施建设为主的公司。这一次借助“一带一路”的东风，把假生意做到巴基斯坦，像模像样的，更具有欺骗性。

从监管角度分析，现行的退市规定成为劣质企业退市的制度性障碍。监管部门对退市有严格的规定，A股公司因业绩因素的退市标准，是连续3年亏损就要暂停上市（暂时保留代码和资格），如果之后6个月内仍继续亏损就要面临退市处理。事实上，一些上市公司为了保住上市的荣耀，千方百计搞业绩造假。而监管部门“投鼠忌器”，生怕喝令一些劣质上市公司强制退市会损害股民们的利益，或减少股市的总市值，有损脸面，总是一再迁就，表现为发一些温情的问询函，或作一点象征性的处罚。比如，此次雅百特也不过是顶格罚款60万元，比起造假10亿元的案值来说，简直连毛毛雨都称不上。类似雅百特这些骗子，违法成本如此低廉，也就没有退市后顾之忧了。

雅百特造假还能继续在股市里混，这件事有好多教训。

首先，中国股市的功能必须回归正道。当初为了借壳上市，作为借壳方的雅百特成立仅6年多，账面资金不到3亿，但却为借壳开出了35亿元的价格。因为企业一旦上市，身价即百倍，股市变成上市公司的提款机。

股市的功能一是投资，二是融资，且为因果关系，即有了投资功能，有了投资者的广泛参与，股市才产生融资功能。但中国的股市功能“螺丝倒拧”，颠倒了投资、融资功能的因果关系，过分强调股市的融资功能，忽略了股市投资功能的培育，使股市成了上市公司的提款机，投资者和广大股民成了冤大头。于是，在股市功能错位之下，企业打破头往股市里钻，一旦混入股市，吃香喝辣，潇洒风光。

其次，企业一旦上市，几乎是“终身制”。中国股市缺少完善健全的退市机制。比如几年前A股市场有一家名为*ST星美的上市公司，员工只有7个人，公司连续三年的主营业务收入分别为1.1万元、0元和55.2万元，但公司的市值竟高达23亿元。这个被称为史上最牛的壳公司名副其实地成为“老赖”，虽说被ST，不太雅观，但在股市上却招摇张扬多年。

回顾A股市场的退市历史，自2001年退市制度建立起，两市总计退市公司仅有90余家，年均退市率约0.35%，而成熟资本市场年退市率一般在6%以上。退市难，难在哪？一是利益关系错综复杂，牽一发而动全身；二是不成熟的市场及其投资者对退市概念股炒作充满预期，甚至期待有加，间接造成退市难。但再难，该退市的公司还要坚决让其退市，因为严格执行退市制度对于推动资本市场形成优胜劣汰机制意义重大，一方面将给上市公司带来震慑作用，驱使上市公司更加关注经营，一定程度上遏制上市公司在资本市场投机钻营，实现公司价值的合理回归；另一方面，也能抑制投资者的投机心理，向投资者传递重质重实的理性投资理念。

再次，必须加大IPO力度，并尽快实行注册制以代替核准制。核准制下，上市之难难于上青天，企业要排着长队等上数年才能与IPO结缘，而企业一旦上市成功，不但身价扶摇直上，立马成了凤毛麟角，也可在监管疏漏的股市中混成“终身制”，即便堕落成壳公司，不仅上市公司自身会拼命赖着不走，地方政府也会力保，游说监管部门网开一面，到头来就变成交易所、监管部门与地方政府在“斗智斗勇”，而在温情脉脉的面纱下，要想及时驱除壳公司是很难的。于是壳公司借势炒作，壳资源就成了抢手货，也成了股市泡沫的一大集散地。壳资源炒作成风，投资行为嬗变成投机行为，股市成了赌场，有时候乱象丛生，一地鸡毛。

IPO实行注册制以后，壳资源贬值是大概率事件，壳公司的身价会随之下跌，赖着不走也没人理睬，退市也就会比较容易，因为企业只要符合上市标准就可以挂牌，上市不需要繁琐的审查程序，上市成了资本市场正常的商业行为，上市公司也就不再稀缺，就没人愿意做冤大头把壳资源揽入怀中显示虚荣。所以一个上市公司只要没有价值就可以“净身出户”，退市不再是有关各方博弈的事。

像雅百特这样的上市公司，以实体企业为支撑，虽年报造假，但尚有一定业绩，只是夸大其词，毕竟不混同于一般意义上的皮包公司和骗子公司。雅百特只要整改到位，还是值得期待的。但是，股市若任由雅百特这些“说谎的孩子”泛滥，就会堕落成欺诈的肮脏市场，必须引以为鉴。

作者系晶苏传媒首席分析师