A股仍未到底

胡语文

A股仍未到底

胡语文

一般而言，研究指数的走势，需要分析两种以上情景或可能性，并且结合互不相关的因素进行综合分析，这类似于芒格说的栅栏理论，也是笔者经常在策略研究中使用的方法！原则上应该尊重市场，敬畏市场。最终市场将在哪个位置构筑中线底部或者市场估值底到底在哪里？这正是本篇想探讨的！

过去大盘中线反弹的逻辑能否成立或者持续，主要取决于以下几点。

1、主流板块热点是否存在上行空间？一波反弹行情如果还是依赖于老的板块和热点来回炒作，那说明新的行情和主力还没到！比如这次5月12日开始的下跌中继型反弹，虽然阳线不少，但热点主要集中在雄安和一带一路，属于炒剩饭行情。所以，5月12日以来的小幅反弹行情高度有限，在3130点或3120点附近结束反弹。

2、市盈率中位数与超跌股的估值能够反映市场估值是否具备安全边际

判断市场能否走出牛市行情，主要看以下几个因素，一是估值是否低估，二是货币政策是否宽松，三是业绩拐点能否出现。目前A股是否处于估值底呢？市场市盈率中位数与超跌股的估值或能够反映整体市场估值是否具备安全边际。

平时常用的市盈率看上去或许并不高，比如上证A股平均市盈率才15.9倍。但如果扣除上市银行股的利润贡献，其实A股市盈率仍然很高，平均在33倍，中值在52倍。因为银行股贡献了1.3万亿净利润，占全部A股净利润2.76万亿的48%,可以说银行的盈利顶了A股半边天。所以整体法计算下的A股平均市盈率看上去很低，才15倍，但A股市盈率中位数却并不低，仍然在52倍。如果扣除金融业的贡献，现实情况是，中国上市公司代表的实体经济的盈利能力堪忧。这才是A股迟迟不能上涨的核心因素。

A股市场现在的估值中位数52倍市盈率，仍高于2005年和2008年的底部，所以，即使自2017年3月以来创业板跌幅超过20%，笔者认为抄底的安全边际仍不够。

3、看核心指数的走势结构。自4月12日以来，沪指之所以跌幅不过10%，主要由市值占比43.9%的上证50指数顶住了整体市场的下跌压力（截止5月17日，上证市值33.9万亿，上证50市值14.9万亿）。如果未来上证50指数突破前期新高，则出现顶背离概率大增，届时，出现补跌可能性更大。这对整体市场影响更大。所以，不排除，甚至很有可能由上证50指数带动整体市场下行，即指数从3016点再跌10%，即回到2720点附近。

4、筹码分布分析！未来指数会在3000点位中心线，上线300点来回拉锯，上顶在3300点，下底在2700点，最终构筑新的筹码分布带，或者说是让市场筹码重新换手，高位套牢盘松动以后，市场才有机会重新回到3600点，甚至4000点！

5、券商股的走势是否有机会。研究券商就是研究大盘指数。这是笔者多年经验的总结！因为大盘交易量与券商业绩之间如果不是百分百正相关，亦有百分之90的相关性！所以，如果市场成交量没有达到相对低点，则券商股仍可能未见底。