公募FOF管理的“四化”建设

王广国

未来FOF的管理将以战胜自身基准为己任，让投资者明明白白消费，产生和公募基金不一样的体验，这是FOF产品的长青之本。

证监会2017年4月24日下发《基金中的基金（FOF）审核指引》，FOF的脚步慢慢临近。从2016年开始，FOF引领大类资产配置的时代来临，出现了关于FOF的百家争鸣，诸如内部FOF和外部FOF之争、FOF是做绝对收益还是相对收益、投主动管理基金还是指数基金之辩等。

其实，公募FOF并非新事物，2005年就已经出现投资公募FOF的产品。12年过去，如何发挥FOF的优势，做到与现有公募基金不同，让投资者有新的风险收益体验？如何利用FOF去解决普通投资者在投资单一基金中存在的痛点？如何设计出投资目标清晰的FOF产品来满足投资者长期的理财需求？基于以上问题，笔者谈一谈对国内公募FOF管理的一些思考。

投资者对国内公募基金体验不好的地方

化繁为简，如果把投资者投资公募基金看成一种消费的话，有两方面关键的认知：一方面是对基金产品的基本面认知，和我们去买商品一样，商品的使用说明书代表了该产品的基本面；另一方面是消費后产品的效果投资者是否满意，是否和说明书的内容相匹配。

公募基金的基本面很难看懂

公募基金自从诞生之日起到现在，虽然产品有招募说明书、基金合同，但是基本面难懂这个问题一直没有解决。

例如，我买的是灵活配置型基金，仓位是0～95%，但在具体操作过程中始终是90%，灵活性无从谈起；我买的是大盘基金，具体操作中持仓为什么全是中小盘；我买的是消费型基金，为什么持仓中有这么多金融股和猪饲料标的呢？

笔者查阅招募说明书，上面写得很清楚，消费包括直接消费和间接消费，猪饲料标的属于人的间接消费（人吃猪肉，猪吃饲料）、金融服务业也是一种消费。这样下来，一个消费型基金几乎能投资所有的A股，这显然不合理。

虽然现在有各种投资者教育，例如定投，大家都在宣传复利的魔力，却没有人去宣讲定投标的的基本面。投资者对自己买的产品一点都不了解，如何能做到长期持有。深入了解基金产品的基本面，才能让投资者明明白白赚钱，清清楚楚知道亏损的原因所在。随着基金数量越来越多，投资者就会陷入认知和选择的恐慌。

这和基金经理有关。基金经理的风格决定了基金的业绩表现。一个完全自下而上选股的基金经理，让他去管理一个灵活型基金，出来的效果肯定是不择时的；一个价值风格的基金经理去管理一个名字中含有小盘的基金，出来的效果肯定是大盘风格的；另外一个主动管理的基金更换基金经理后，基金的管理方式会发生质的变化。

业绩比较基准的虚设

以主动管理基金为例，虽然每个基金都有自己的业绩比较基准，但在具体的操作过程中，绝大多数没有用业绩比较基准去约束投资行为。当然，现在一些基金管理公司也开始使用基金经理是否战胜业绩比较基准为考核方式之一。目前，公募基金相对收益排名的考核生态圈是稳定性，这利好FOF。我们要利用好现有的优势去把公募FOF做好，而不是一味地谴责 ，因为谴责完没有解药，等于牢骚。

此外，现有主动公募基金与业绩基准的偏离较大，风险收益水平不明确，特别时是主动股混基金没有基准概念。而指数增强又太贴近基准，超额收益不高 。公募FOF未来应该是处于两者中间的产品，需要设置一个小目标、一个基准，在管理过程中基准和目标相统一。

未来FOF产品的定位

未来FOF管理的建设：投资目标明确化、基金策略透明化、投资纪律严格化、基金研究精细化。

明确的投资目标

在管理过程中，选择一个匹配投资目标的中枢基准，允许在这个基准上做一定范围的资产偏离，而不是像现在的主动管理基金一样完全没有基准概念，也不像指数基金一样完全遵循基准。明确的投资目标不仅保证了为投资目标服务，而且实现这个投资目标时不需要承担太多的资产偏离风险，即对业绩比较基准不会有太大的偏离。

药的说明书形式

FOF的产品说明书应该写成“药的说明书”形式，包括这款产品治疗什么病（投资目标是什么）、配料是什么（管理策略是什么，配置什么样的基金）、适合人群是什么（产品的风险收益特性是什么）、不良反应（哪些人不适合买）、禁忌（产品在什么市场中不适合）等。FOF产品的特点一目了然，投资者购买时才能有的放矢。

严格的投资纪律

FOF基金经理在管理过程中要有严格的投资纪律。FOF的目标是稳定持续地战胜业绩基准，不能对基于投资目标设定的业绩与比较基准有太大的偏离（可以偏离，但一定要有个度，减少偏离风险）。偏离太多意味着承担的风险越多。假如一个FOF产品以战胜80%沪深300+20%中债指数为目标，我们在投资过程中首先要做到的是权益类仓位不能太过任性，仓位在0～100%中变动，而仓位根据自己的判断在80%上下20%是可以的。

如果FOF产品定位符合以上几点，就和目前的公募基金有了本质的区别。目标清晰、策略透明，产品的风险收益属性符合投资者预期，FOF产品的整体特征将不随FOF基金经理的变更而发生大的偏移，普通投资者也能很清楚地看懂FOF产品的基本面，见下表。

未来FOF的管理以战胜自身基准为己任，让投资者明明白白消费，做出和现在的公募基金不一样的体验，这是FOF产品生存的基础，也是我们每一个FOF管理者需要思考的。

本文作者系盈米财富副总裁、盈米FOF研究院院长。