四板市场四大待解之题

李欣

规章先行明确了各地四板市场规范发展的方向，但仍有系列问题待解。

自7月1日《区域性股权市场监督管理试行办法》施行以来，各地区域性股权市场（下称“四板市场”）一方面加大规范力度，另一方面整合发展也进入实质性阶段。

四板市场是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，是多层次资本市场的重要组成部分。

《财经国家周刊》记者获悉，今年上半年，全国40家四板市场紧锣密鼓地根据上述《试行办法》制定市场自身的监督、管理和自律规章，相关工作有望在8月内完成。

记者还从各地四板市场了解到，规章先行固然明确了各地四板市场规范发展的方向，但这一过程中仍有系列问题需要在规范发展的步调中不断探索以寻找答案。

四大问题待解

不久前，《证券法》修订草案二审稿中，即按照党的十八届三中全会提出的“健全多层次资本市场体系”的要求，增加了关于多层次资本市场的原则规定：将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所（新三板）和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次。

有四板市场负责人表示，四板市场“无法无天”的时代过去了。但仍有诸多问题困扰着四板市场的下一步健康发展。

首先是与资本市场各层次的有效衔接问题。四板市场以多层次资本市场建设为例，四板市场既然已纳入证监会监管体系，那么其与主板、新三板的内部如何衔接、联动，进而深入服务中小微企业，仍缺乏明确路径。

第二，解决跨区经营、异地挂牌企业回归属地问题。1月26日，国务院办公厅发布《关于规范发展区域性股权市场的通知》，明确区域性股权市场不得为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务。不符合规定的区域性股权市场，省级人民政府要按规定限期清理，妥善解决跨区域经营问题。

而在此之前，由于区域性股权市场缺少明确的监管机构和规范发展要求，致使跨区域经营的现象比较突出。有个别区域性股权交易市场虽以满足该区域相关注册企业挂牌、展示、融资功能为成立初衷，但其发展定位更像一个全国性市场，很多三四线城市的小企业也纷纷前往挂牌，并被承诺解决融资问题。

在上述《通知》要求下，各地四板市场“接回”曾在异地挂牌的本地企业并不容易。有四板市场负责人解释，各地四板市场门槛不同、提交材料也有差异，一些企业曾为了挂牌容易而到其它市场挂牌，这类企业回到属地市场是否还可以适应当地四板市场挂牌标准？

有发展较快的地方四板市场负责人表示，上述企業中有相当一部分的资质显然不符合当地四板市场的挂牌标准。目前过渡期的处理方式是，企业如有“回归”意向，则还须按所属地四板市场挂牌标准走一次完整流程。

第三，关于四板市场设立投资基金领投相关挂牌项目。在上述《通知》发布前，各地四板市场不乏“交易市场+基金投资”的平台架构，也被认为是四板市场盈利模式创新之一。这一方式甚至一度写在《试行办法》征求意见稿内。但最终考虑到各方的诉求，正式办法发布时该条被删除。

有市场人士指出，四板市场如果带头投资挂牌企业，本身也是显示投资人对该企业的信心。以中小微企业的资质看，如果四板市场作为挂牌服务提供方尚且不愿意投资，又怎么能让其它投资人对这类企业有信心呢？

最后是监管问题。截至2016年底，全国共有40家区域性股权市场，挂牌企业1.74万家，展示企业5.94万家。上万家四板企业对应有限的金融监管资源（证监会及派出机构、地方金融局），后者除四板外还有其它相关领域的监管要求。

有地方金融局人士甚至称，如果想了解一家公司是否还在正常运营，只需要通过发一份快递文件，并跟踪是否最终有人签收来判断。

监管机构亦需要综合提升内部管理和监管效能，才能真正把四板市场管起来。

发展着力点

明确监管尺度后，如何发展成为四板市场的重要着力点。

和信投顾金融证券分析师肖玉航表示，区域股权市场将成为地方政府推动资本市场发展的一个重要经济工作，由于国内各地区域股权市场发展及进程不一，国家相关政策的变化与支持将使得区域市场仍然体现出一定差异性。从未来区域市场展望来看，四板市场稳步规范发展的轨迹将更为明显，区域整合也将体现。

天津滨海柜台交易市场总经理周华敏对记者表示，四板市场应把握两个着力点：一方面是要着力解决中小微企业融资难、融资贵的问题，通过市场聚集效应，引导更多数量和类型的投融资机构进入市场，提供系列化和差异化融资产品；

另一方面是要着力解决中小微企业不规范、不熟悉资本市场的问题。通过市场服务功能，加强对企业的培训和培育，发挥资本市场小学的作用，让更多企业了解和熟悉资本市场，培育资本市场氛围，促进优质企业更快、更好向更高级资本市场发展。

他进一步表示，现在市场发展方向明确了，关键在于措施和落实。近期应更注重以下三个方面的工作安排。

一是适度严格企业进入四板市场挂牌条件，要按照《试行办法》要求，规范企业进入门槛，加强投资者适当性管理，创新企业展示方式。

二是加强对中介机构的管理，鼓励证券公司等金融机构进入市场，改变现有机构资质差、能力差的问题。

三是提升四板市场市场化运用贴息、投资等扶持中小微企业的政府资金和政策的能力，落实地方政府扶持中小微企业政策措施综合运用平台的定位。

6月16日，针对四板市场，证监会新闻发言人曾表示，下一步，证监会将加强对省级政府开展区域性股权市场监管工作的指导、协调和监督，推动建立地方金融监管部门与证监会派出机构的监管合作及信息共享机制。同时，积极推进区域性股权市场运营机构开展全国中小企业股份转让系统推荐业务试点的有关工作，引导支持证券公司、私募投资基金等参与区域性股权市场。

2017年是四板市场发展的关键年，想见到效果还要把上述问题一步步细化和解决。