海外投资敲响警钟之后

霍建国

遏制海外投资的“不良动机”，既要给海外投资立好规矩，也要提供必要的政策支持。

在上半年我国对外经贸运行情况发布会上，商务部副部长钱克明介绍，去年一些企业非理性对外投资问题比较突出，针对这个问题，商务部会同相关部门开展了真实性、合规性审核，指导对外投资的企业增强风险防范意识，促进对外投资健康规范发展。上半年对外直接投资3311亿元，下降了42.9%，非理性对外投资得到有效遏制。

如何根据当前海外投资的新特点、新变化，在既要防范风险的同时又要做到继续支持海外投资的健康稳定发展，这是一个重要课题。这一课题既需要企业认真考虑做出新的选择，也需要政府主管部门适应新的形式变化，调整规范监管政策，确保海外投资得以健康持续发展，为我国企业进一步提升国际竞争力创造良好的环境。

海外投资多元化

随着中国经济的快速发展，经济总量的不断提升，中国已经进入到海外投资的高增长阶段。根据英国经济学家邓宁的投资理论，人均收入在超过8000美元之后，一国的资本流出将超过资本凈流入并将进入快速发展阶段。2015年中国人均收入已达到8000美元，说明中国已进入到了大规模海外投资的发展阶段。

从投资结构看，中国企业的海外投资领域正在由矿山能源开采逐步向制造业和服务业转变，而近期更呈现了多元化发展趋势。美国市场看，中国目前在美国的投资主要集中在八大领域，包括酒店度假村、名牌豪华酒店、洗碗机和咖啡机生产领域、重型机械、好莱坞制作商、软件分销商、证券交易所及网络游戏商等，这些在美国市场发展十分成熟的服务业已经成为中国企业海外投资的主要标的。

鉴于中国目前正处于转型升级的艰难阶段，从中国企业发展的需要看，企业正常的海外兼并主要包括以下几种类型：

一是通过兼并收购海外发展成熟的服务业，中国企业可以直接进入该行业的经营领域，继承并沿用原有的销售渠道和网络并能保持一定的盈利水平；

二是通过兼并收购生产型企业，可以学习掌握原有企业的产品研发技术和管理水平，提高中国企业在国际市场上的竞争能力，扩大企业的规模和盈利水平；

三是通过兼并收购可以和国内企业的发展融会贯通，通过市场的双向传导作用或把国外成熟的经营理念和模式引入国内，拓展新的盈利模式，同时可以发挥国内企业的制造、组装能力，扩大生产规模和市场销售份额；

四是通过兼并收购可以促进企业经营管理水平的提升，提高企业国际化经营的能力和水平，对于做大做强企业加快形成企业参与国际竞争的新优势有积极的促进作用。

从去年中国企业海外并购快速发展的动因分析，不排除存在以下几方面潜在的动因及风险。

一是多数企业认为美国经济已处于强势复苏阶段，认为此时收购美国的一些具有成熟商业模式的服务行业肯定可以带来稳定的投资回报。在对美国经济的分析和判断上，多数企业缺乏对美国经济深层次矛盾的理解和把握，盲目乐观。此外对于中美文化的差异缺乏感性认识且并未引起高度重视。

二是企业对目前金融信贷高杠杆的风险认识不足，大多数兼并收购的案例从外方看都是中方以现金支付方式进行的，但实际上投资者一般都是以大量的银行贷款或通过投资基金来支付的，很多企业的贷款投入高达90%。这对于本已负债较重的企业风险较高，其中由于投资公司和基金的积极参与，导致企业对高杠杆收购的风险认识不足，认为只要有银行贷款就没有问题了，有的对于投入产出的测算也不够严谨，有的甚至对银行还款的方案都没有概念，这种行为将构成潜在的企业负债风险。

三是受人民币贬值的预期心理驱动，加上国内经济下行压力和美元快速升值的双重影响和冲击，所以抢在人民币贬值之前大规模的投资海外市场以期获取汇率波动好处或更高的投资回报率。

四是企业盲目扩张，非理性投资冲动激增，这类企业一般以大型企业为主，因为大企业较容易获得银行贷款，通过海外兼并收购还可以进一步将资产规模做大，以更大的资产规模做抵押，再进一步提高融资贷款额度。以此发展，其结果是企业的资产负债越来越大，一旦遇到经营风险，则可能导致企业发展遇到巨大的困难，甚至引起银行不良贷款发生，由此也构成了当前海外投资潜在的风险之一。

五是部分上市公司或民营企业由于盲目轻信国际上对中国经济的负面分析，一方面认为中国经济将长期面临下行压力，另一方面则相信人民币资产将面临持续缩水压力。所以这些企业以加强全球资产配置为由，防范资产的缩水，即采取了大规模海外投资收购的手段，实现其大规模转移资产的目的。这些企业海外投资收购大都采取了在海外融资贷款的形式，形成了新的负债，随着美元的持续加息，国际贷款利率的上升，这些企业可能会遇到偿还海外借贷的压力，有的企业极可能触发企业债务风险。

加强监管同提高服务并举

针对中国企业海外投资并购快速发展中存在的问题和风险，自去年12月以来，有关主管部门已加强了海外投资的风险防范工作，一方面加强了对海外投资的跟踪监管，另一方面对海外投资的外汇支出实施了严格的审查限制。中国人民银行和国家外汇管理局都对企业对外放款提出了新的要求，商务部也发出通知明确要求对外投资和兼并项目，企业需提交额外的备案和核准申请材料，要求企业填写境外并购事项前期报告表。国资委也颁布了中央企业境外投资监督管理办法，特别加强了对央企境外投资风险的管理和监督。通过各有关部门的齐抓共管，确实取得了明显的效果。

为进一步规范海外投资管理，确保有效投资的持续发展，构建健康有序的投资发展态势，在此建议管理层和投资企业共同努力做好海外投资中的防风险工作：

一要进一步研究完善海外投资新的监管审批办法和机制，明确规定海外投资鼓励和支持的项目清单，对于禁止的和限制的应纳入到负面清单进行管理，以便于企业遵照执行。

二要明确海外投资分级管理制度，对于投资规模较大的项目如何审核应明确程序，使得企业做到心中有数，避免企业在投资过程中由于政策把握不准，导致投资项目的拖累和延误并造成损失。

三在防控企业风险方面要有明确的界限，对于已经负债过高的企业加强监管是必要的，但应明确界限。例如能否明确规定企业负债率在100%以上的，银行将拒绝贷款，以避免企业在无序扩张中形成新的风险。

当然，除应加强监管外，同时还要强调对支持鼓励类的项目，有关主管部门仍有责任继续提供必要的便利化服务和政策支持，还应加大多方面的信息发布与服务，及时向企业发布风险提示和引导，提醒企业树立风险意识，确保投资的安全性和可持续性。