中小板上市企业治理结构有效性检验探析

姚仁健

摘要：随着市场经济发展速度的不断加快，企业管理制度逐渐得到完善，其治理结构的有效性分析成为优化企业管理水平的重要内容之一。中小板上市企业是我国中小企业的优秀代表，由于受到严格的法律管制，企业的治理结构在形式方面比较规范。对于中小上市公司来说，规范的治理结构形式是否有利于企业绩效的改善是一个值得去分析的话题，因此本文将简要分析治理结构形式的相关研究，并阐述公司治理结构的有效性检验的理论基础和相关模型设置的要點，进而提出优化中小上市公司治理结构应该采取的措施，以便为其的发展提供一点建议和启示。

关键词：中小板上市企业；治理结构；有效性；问题；措施

一、前言

根据国内中小企业上市的相关法律法规可知，中小企业上市需要具有健全而且运行良好的组织机构，具有持续盈利的能力，其财务状况良好，最近三年的财务会计文件无虚假记载，同时并没有重大的违法行为。同时，不同的上市交易所对中小板上市企业的要求是不一样的，对其公司治理结构的要求也有不同。中小板为我国中小型企业的发展提供了必要的资金，是中小型企业开展融资工作的重要方式。在法律框架和市场竞争的压力下，中小企业的治理结构需要根据上市要求进行调整，并要根据市场经济的要求建立健全公司管理制度。

中小型企业可以采用现代股份制企业的三会一层的治理结构框架，但是治理结构的是否适合中小板上市企业的经营和发展需求，是否有助于中小板上市企业绩效工作的改善，这些问题就直接涉及到了中小板上市企业治理结构的有效性检验。

二、公司治理结构的有效性检验的理论基础和相关模型设置的要点分析

（一）公司治理结构的有效性检验的理论基础

公司的治理结构直接影响到其利益相关者的行为，不同的治理结构对利益相关者的约束和激励作用是不同的。公司要想优化治理结构以便提高绩效，需要对经理人员和工作员工进行激励，明确权责，同时还要做好约束工作。企业要保证股东和债权人参与公司的治理工作，根据公司的发展要求选择具有互相制衡的内部组织形态，规范治理结构形式，以便为提升公司绩效提供必要的条件。

与此同时，学者JONG研究了外部环境与公司治理结构之间的关系，从不同管制环境下企业绩效和治理结构的差异研究人手，将各个上市公司的生产率、附加值、成长性、就业和股东薪酬等作为公司治理结构有效性检验的重要指标。这一理论为研究不同地区和不同国家的上市公司的治理结构要素和企业绩效的相关性研究提供了必要的理论基础。

（二）中小板上市企业治理结构有效性检验的模型设置

中小板上市企业治理结构的有效性检验可以运用计量经济学中的OLS最小二乘法进行估计，本文将运用统计分析软件STATAl2进行相关性和有效性的检验。我国中小板上市公司的企业规模存在着较大的差异，笔者将主要根据《中小企业化型标准规定》来选择样本，本文将用财务绩效作为中小板上市企业治理结构的有效性的衡量标准，并将财务绩效作为因变量，作者采用资产负债率、上市公司的经理人薪酬、董事会规模、人力资本结构、资金流动比率、利润率、股份流转率、独立董事比率作为自变量。

由此可知，中小板上市企业治理结构的有效性多元回归模型为：

财务绩效=a0+a1资产负债率+a2上市公司的经理人薪酬+a3董事会规模+a4人力资本结构+aS股份流转率+a6独立董事比率+误差项

财务绩效可以用利润率、资金速动比率、应收账款比率等作为衡量标准，可以根据上市公司的实际业务情况对利润率、资金速动比率、应收账款比率等因素给予不同的权重和载荷。

自变量之间不存在线性相关性，而且根据模型可知，其符合多元线性回归模型的线性于参数的假定、样本具有变异性假定、误差零条件均值为的假定，模型系数的估计值具有无偏性。

根据样本数据和模型的设置进行多元回归分析，可以对自变量进行估计，而且估计的自变量系数具有无偏性，估计出来的自变量系数代表一种平均的水平，并不意味着每一个样本都在拟合线上。对样本回归分析结果进行T检验，可知高级管理者人员的薪酬、董事会规模、人力资本结构对上市企业的财务绩效有着显著的影响，然而资产负债率、股份流转率、独立董事比率对单个因变量对上市企业的财务绩效没有显著的影响。在资产负债率、股份流转率、独立董事比率进行F联合检验之后，发现其联合显著性不强。

但是为了降低模型方差的，虽然资产负债率、股份流转率、独立董事比率的联合显著性和单个因素显著性不强，但是我们还是选择保留这三个自变量，保证最优方差。由回归模型可知，不同的治理结构要素对中小板上市公司的财务绩效具有不同的影响作用，而且不同的治理结构要素的影响的显著性的不同的，即有效性检验的结果不同。

三、优化中小板上市企业治理结构有效性应该采取的措施

根据上述内容可知，中小板上市企业的治理结构对企业绩效具有一定的影响作用，但是部分因变量因素对中小板企业治理结构的单个和联合显著性不强，因此上市企业应该积极采取有效的措施对企业治理结构进行优化。

首先需要促进资本市场的发展。要根据经济发展的要求优化资本市场基础设施建设，多样化市场参与主体，进而完善市场推出机制，为市场经济主体做好企业治理工作提供必要的路径。

其次，企业自身要重视中小股东的利益，保护好中小股东的利益，为股东参与公司治理工作提供渠道和方法，以便充分发挥现代企业管理制度的优势，满足国家对三会治理结构的要求。

再者，中小板上市企业要重视治理结构的灵活性，应该根据企业自身业务特点和经营模式选择合适的治理结构，回归分析的结论仅仅是一种平均化的结果，并不能揭示所有上市公司的个性治理方式的效果，回归分析有着较强的假定，在因果分析方面存在着一定的缺陷，因此上市公司不能将回归分析结果作为绝对的治理结构选择方式，而应该根据实际情况选择合理的具有可实践性的治理模式，根据自身实际情况探索合适发展要求的治理结构，建立企业股东、经营管理人员和员工的层次化治理制度，保证股东和员工的权益，从而提高企业内部治理结构的合理性和有效性。同时，上市企业要重视激励作用，积极推动期权等激励手段的应用，进而优化公司治理结构，提高公司治理结构的有效性。