央企改革两条线索

陈杰

从供给侧改革和公司制改制两条线索出发，继续建议重点关注兼并重组和混改两大央企改革方向。

下半年央企改革落地将加快。从时间表划定来看，下半年将是政策的密集“落地窗口期”。2017年央企改革重心明确为“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，其中混改试点和央企兼并重组分别明确时间表，正从顶层设计阶段加快迈入微观实施阶段。而混改试点争取“十九大”前出台实施：根据4月中旬发改委表述，目前第一批6家试点央企集团中东航的混改试点方案已经推出，中国联通正在停牌筹划混改事项；第二批预计年内将取得阶段性进展；第三批遴选工作已着手启动。

从辅助政策来看，公司制改制方案出台标志着本轮央企市场化改革（公司治理）方面的前置性条件基本达成。7月26日，国务院办公厅发布《中央企业公司制改制工作实施方案》，明确2017年底前国资委监管的中央企业（不含中央金融、文化企业）全部改制为公司制企业。

从央企维度来看，基本面持续好转，为央企优化资本结构提供更强动力。根据国资委最新数据显示，上半年央企生产经营稳中有升，收入利润双创新高：102家中央企业中，有99家央企盈利，其中48家央企效益增幅超过10%，29家央企效益增幅超过了20%；上半年央企累计实现营业收入12.5万亿元，同比增长16.8%；上半年央企实现利润总额7218亿元，同比增长15.8%，其中6月实现利润1596.7亿元，创单月历史最高纪录。

此外，近期密集召开的央企年中会议提示了下半年央企改革工作重点，包括瘦身健体、加快供给侧改革、加快转型升级与创新步伐、深化体制机制改革、加快资本运作等方面。

下半年央企改革的两条线索：央企重组&混改。

线索一：从供给侧改革看央企重组方向，重点关注煤电等领域。加快央企兼并重组是去产能重要且有效的推进手段。一方面，从供给侧改革角度看，产能过剩多数集中在国家经济支柱型行业（如钢铁、煤炭、电力等），其中央企占据较高的市场份额，是改革的重点；另一方面，从央企改革角度看，央企由于人员众多、牵涉面较广，促进产业优化重组的难度更大，从央企层面率先去产能有望形成示范效应。从去产能目标和空间看，煤电有望成为下一步央企重组的重点领域。

线索二：公司制改制为混改减少阻碍，七大垄断领域仍是重点。截至2016年年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面超过92%，省级国资国企改制面超90%，但由于改制成本高、耗时长等原因，一定程度上影响改制工作进度。目前101户中央企业中，仍有69户集团公司为全民所有制企业，资产总额7.97万亿元；近5万户中央企业各级子企业中，仍有约3200户为全民所有制企业，资产总额5.66万亿元。而国务院办公厅已经明确2017年年底前国资委监管的中央企业（不含中央金融、文化企业）全部改制为公司制企业，央企公司治理体制转换提速。

从供给侧改革和公司制改制两条线索出发，继续建议重点关注兼并重组和混改两大央企改革方向：1）作为去产能的重要途径，央企重组将紧扣供给侧改革，其中，2017年去产能目标考核压力有望加快煤电行业率先提升行业集中度；2）公司制改制为混改减少阻碍。2017年年底央企全部改制完成后，企业董事会建设将更完善、法人治理结构运作更高效，公司治理方面的变化将首先利于资产证券化提速，进而利于二级层面混改。

主题策略层面，建议重点关注下半年兼并重组和混改落地可能性较大的央企：一，在央企重组与供给侧改革政策共振视角下，煤电领域行业集中度提升的可能性较高，利好大型发电集团。二，当前混改“实质性”推进的重點仍然集中在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信等七大垄断领域，尤其关注央企“网状”类垄断资产，公司制改革完成后股东价值将快速提升。

作者为广发证券

首席策略分析师