从黑天鹅到灰犀牛

沈联涛

目前金融市场的状况恰恰反映了贪婪和恐惧的复杂混合。投资者担心可能出现新的金融崩溃，却不清楚导火索将源自何处

作者为香港大学亚洲全球研究院杰出研究员、香港证监会前主席

用通俗易懂的概念来解释危机事件最好记。2007年9月的全球金融危机被精准地描述为“黑天鹅事件”，这是逆势风险经理纳西姆·塔勒布发明的一个概念，用来描述概率低但影响大的事件。大多数天鹅是白色的，但偶尔会出现黑天鹅。“黑天鹅”很难预测，因为我们不常看到它们，但它们的影响可能是毁灭性的。

如今我们迎来了全球金融危机十周年，畅销书作家米歇尔·怀克发明了一个新概念——“灰犀牛”（《灰犀牛：如何识别被我们忽视的明显危险并对此采取行动》，圣马丁出版社，2016年）。灰犀牛是概率大、影响大但被忽视的威胁，可能造成严重伤害。怀克认为这类威胁中包括气候变化、恐怖主义、财务压力以及社会动荡等。

本周，中国官方媒体《人民日报》评论全国金融工作会议，呼吁监管机构防范“黑天鹅”以及“灰犀牛”。這在网上引发了关于哪些问题属于“灰犀牛”的评论。

一个明显的候选者是房地产市场。由于房地产市场价值约为国内生产总值的2.5倍到3倍，价格的大幅调整将对银行体系和国家财富造成重大压力。2007年-2008年，次贷危机致使美国房价下跌约15%，而2007年美国房地产价值高达美国国内生产总值的365.7%，也就是说房价下跌使得美国家庭财富缩水了10.4万亿美元，相当于美国国内生产总值的70.4%。加之股市暴跌相当于跌去了美国国内生产总值的30%左右，“灰犀牛”震荡差不多相当于美国国内生产总值的100%，这导致雷曼倒闭，美国出台了7000亿美元的TARP（问题资产纾困计划）银行资金救助。

第二个是极低的利率机制，这部分是由于经济增长缓慢以及非常规货币政策造成，并导致股票、债券以及房地产价格居高不下。

该制度目前陷入了进退两难的境地——如果美联储进一步提高利率，资产价格可能崩溃；然而如果利率不“正常化”，生产率和增长都将维持在低位。到目前为止，由于流动性仍然高企，全球市场正到达高点。

第三，中国以及其他地方企业杠杆水平上升令许多金融分析师担忧。这些对中国的坏账率有影响。不确定性还包括理财产品背后的资产质量。

第四，收入和财富差距的加大正在威胁社会稳定。到目前为止，在失业率相对较低的国家，情况还可控。但青年失业率的增长十分令人担忧。

第五，随着人工智能、机器人、大数据、3D打印等新技术快速应用带来商业模式以及社会变革，技术颠覆正在加速。柯达被淘汰正是因为忽视了数字摄影这一“灰犀牛”。高田、东芝和大众等公司都忽视了产品质量出现问题的信号及其对自身品牌形成的风险，导致自身股价大幅下挫。没有哪个令人不安的迹象完全未知。

米歇尔·怀克的明智建议是，不要忽视灰犀牛，而是正面解决问题。她建议采取以下切实可行的措施：

首先，承认存在即将到来的危险和风险；第二，确定“野兽”的性质——风险的范围和规模；第三，你不应该束手就擒，毫无作为；第四，从正在发生的事情中吸取真正的教训；第五，放眼长远、着眼大局，专注策略和执行以摆脱困境；第六，认识到“灰犀牛”的人将能够控制“灰犀牛风险”。

正如《孙子兵法》所言：知己知彼，百战不殆。

什么都不做似乎不是一个安全的选择。与此同时，由于市场高度相互关联，似乎无处躲藏。

目前金融市场的状况恰恰反映了贪婪和恐惧的复杂混合。投资者担心可能出现新的金融崩溃，却不清楚导火索将源自何处。与此同时，市场流动性状况决定了你必须投资，否则你可能错过市场繁荣，说不定泡沫会越吹越大。

我非常喜欢的一个类比是“黑象”，因为没有明说的“房间里的大象”或人人都看到却避而不谈的大问题往往是未被察觉的问题。我们没有看到问题，是因为我们不愿看到问题。“黑象”是“黑天鹅”与“房间里的大象”的结合体，即“房间里的大象”做了没人预料到的事。“灰犀牛”是黑象的一种变体，足够造成严重损害。大象很大，总会造成这样或那样的问题。

黑天鹅、灰犀牛或黑象与金猴相比都不值一提。在游览巴厘岛乌布地区著名的猴林时，我看到一个指示牌：不要喂猴子，保管好自己的贵重物品。

（翻译：许杨晶晶，审译：熊静、康娟，编辑：袁满）