正川股份：成本控制“激进”应收款持续攀高

2017-08-02

股市动态分析 2017年29期

本刊记者林然

本刊记者林然

日前，重庆正川医药包装材料股份有限公司（以下简称“正川股份”）发布了IPO招股说明书，并获得了发审委审核通过。正川股份拟面向社会公开发行2700万股，募集资金总额约4.95亿元，其中4.47亿元将投资于一级耐水药用玻璃包装材料生产研发基地的一期项目，0.476亿元将用于生产及配料系统自动化升级改造。

股市动态分析周刊记者通过研读正川股份招股说明书，发现正川股份报告期内应收款呈现上升态势。2016年，因当地社保公积金缴存比例下调，正川股份增加1110万元净利润，占当期净利润总额的15.74%。此外，正川股份的运营各类费用一直低于行业平均水平，这可以是正川股份运营能力的体现，但过低的折旧比例，或许隐藏着风险。

应收账款持续增长

根据招股书数据显示，正川股份2014年至2016年应收账款分别为0.51亿元、0.66亿元和0.71亿元，占对应营业收入的比例分别为12.56%、14.74%和16.07%，此外，应付账款余额分别为0.35亿元、0.52亿元和0.73亿元。与营业收入相对稳定的情况相比，应收款与应付款都呈现持续增长态势，特别是2016年同比营收下滑，但应收与应付却增长明显，虽然相关数据占营业收入比重同比其他工业企业较低，不过双增长的现状，或许表明公司的营业状况正在下滑。

从正川股份近年来的毛利率或能一窥究竟。数据显示，正川股份2014年度、2015年度和2016年度，主营业务毛利率分别为30.47%、27.15%和31.82%，2015年相比2014年下滑3.32个百分点，而2016年相比2015年增长4.67%，由此来看，正川股份的毛利率是在波动中上扬的。

不过，根据招股书数据，报告期内，正川股份主要生产成本来源的天然气、水、用电等价格均在下降，且数额不算小，2016年管道天然气1.8元/m3，相比2015年下降达26.23%。根据正川股份披露的信息，天然气的采购，3年来在总成本的占比中，平均大约为25%，这意味着26.23%的价格下降，将直接导致6.56%的毛利率上升。若计算上水、电价格下跌的影响，这一比例将超过7%。

此外，数据显示正川股份2014年至2016年给员工缴纳的相关五险一金的金额分别为：2060万元、2677万元和1567万元。2016年相比2015年少缴纳1110万元，占2016年净利润15.74%，相当之高。这无形中再次提高了正川股份2016年的毛利率水平。

若排除相关因素，正川股份2016年的毛利率增长态势并不明显，3年来的真实情况或是在下降通道中，结合持续上升的应收款和应付款，正川股份营业状况或同样有下降的苗头。

员工人数减少工资计提反增

数据显示，2014年至2016年，正川股份员工人数分别为1983人、2007人和1890人，呈现持续下滑状体，且2016年员工人数下降最为明显。但正川股份固定资产2016年剧增，根据招股书信息，主要是一级耐水药用玻璃包装材料生产研发基地一期项目等在建工程达到预定可使用状态，这表明正川股份生产能力进一步扩张，理论上这应该需要更多的人员参与生产，但下降的员工人数明显与此不相匹配。

同时，根据招股书应付工资信息显示，2014至2016年应付员工工资分别为686.69万元、642.92万元和883.49万元，呈现直线上升的态势。

就此，招股书解释称，工资集体持续上升，系生产基地投产，员工人数增加，计提工资所致，这一说法也明显不符合员工人数实际下降的情况。正川股份在回复采访提纲时表示，员工人数的下滑，主要是公司持续对生产流程进行自动化改造的原因，使得劳动力需求相对减少。但因为总体薪资水平持续上升，且部分子公司员工人数增加，提高了工资支出。

“激进”的成本控制

根据招股书数据统计，正川股份2014年至2016年营业收入分别为：43603.43万元、47968.36万元和46999.45万元。同期的毛利率水平分别为30.47%、27.15%和31.82%，在同行业中居于平均偏下的水平，并不具备明显的运营优势。

从运营成本看，营业成本占比较大，而各项费用支出的比例则相对较小，观察报告期内正川股份的各类费用支出，处于长期低于同行业平均水平的状态。

如销售费用占营业收入比重，2014年至2016年行业的平均水平分别为：6.88%、8.1%和8.13%，呈现持续上升的态势，说明市场竞争或逐渐加大，各公司不得不加大营销投入。不过正川股份同期分别为5.64%、5.34%和5.97%明显低于行业水平，且相对平稳。同样，管理费用占营收比重，行业平均水平分别为6.91%、8.97%和9.3%，正川股份则分别为6.84%、6.62%和6.98%。

这意味着正川股份使用更少的费用支出，获得了更多的营业收入，可以说其在成本管理上具备优势。不过，从另一个维度看，正川股份在营业成本上，诸如原材料采购等方面或许优势就不太大，因此只有采用激进的费用管理，但这也只能使毛利率维持在行业中等偏下的位置。

此外，如此激进的成本控制，或许也隐藏着危险。比如，正川股份的折旧比率长期低于同行业，2014年至2016年，行业平均水平分别为0.8%、0.84%和0.96%同样占比在不断提升，但正川股份这一比重分别为：0.8%、0.58%和0.68%，呈现波动下滑的态势。虽然这一比率可以得出较好的短期利润数据，但未来却可能面临折旧的持续攀高。