我国股指期货价格发现功能研究

张学军

【摘要】随着我国经济的发展，资本市场尤其是股市对国民经济的调节作用越来越大。股票对于企业来讲是一种融资工具，对于投资者来讲是取得财产收入的一种投资标的，对于政府来讲可以通过股市调节货币供给，进而影响实际利率。为了规避股票的波动性风险，股指期货的避险和套利功能越来越重要。通过对股指走势的预测以及股指期货的交易可以使得投资者有效规避风险，并且使得盈利进一步扩大。

【关键词】股指 股指期货 风险规避 套利 价格发现和预测 交易策略

一、股指的定义

股指是指股票价格指数简称，股票价格指数即股票指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。股票价格指数是描述股票市场总的价格水平变化的指标。它是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。各种指数具体的股票选取和计算方法是不同的。某种股票指数，也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。编制股票指数，通常以某年某月某日为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基期价格比较，计算出升降的百分比，就是该时期的股票指数。投资者根据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。并且为了能实时的向投资者反映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。

（一）股指计算

计算股票指数，要考虑三个因素：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股；二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。按定义，股票指数即股价平均数。但从两者对股市的实际作用而言，股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。人们通过对不同的时期股价平均数的比较，可以认识多种股票价格变动水平。而股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数。通过股票指数，人们可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比率。由于股票指数是一个相对指标，因此就一个较长的时期来说，股票指数比股价平均数能更为精确地衡量股价的变动。

（二）股指运用于股票交易策略：

由于股指的计算方法和定义是由一组或全部股票价格计算而得，根据股指的涨跌即可预测一类股票的涨跌，从而决定交易策略。当股指处于牛市上涨行情时，就可以买入股票或者做多，取得盈利；当股指处于熊市下跌行情时，就可以卖出股票或者做空，规避风险或者套利。

二、股指期货的定义

股指期货（Share Price Index Futures），英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。

（一）股指期货的计算

股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。

根据定义，基差=现货价格-期货价格，也即：基差=（現货价格-期货理论价格）-（期货价格-期货理论价格）。前一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本（不考虑交易成本等）；后一部分可以称为价值基差，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。因此，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。

所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有现货资产而取得的收益。以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，y表示持有现货资产而取得的年收益率，△t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：F=S*[1+（r-y）*△t /360]

举例说明。假设沪深300股票指数为1800点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：1800*[1+（5%-2%）*90/360]=1813.5点。

（二）股指期货盈利亏损计算

股指期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计算公式如下：当日盈亏=∑[（卖出成交价-当日结算价）×卖出量]+∑[（当日结算价-买入成交价）×买入量]+（上一交易日结算价-当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量）。举例说明：某投资者在上一交易日持有某股指期货合约12手多头持仓，上一交易日的结算价为1600点。当日该投资者以1505点的成交价买入该合约8手多头持仓，又以1510点的成交价卖出平仓5手，当日结算价为1515点，则当日盈亏具体计算如下：当日盈亏=（1510-1515）×5+（1515-1505）×8+（1600-1515）×（0-12）=-965点如果该合约的合约乘数为300元/点，则该投资者的当日盈亏为-205点×300元/点=-289500元。即该投资者损失289500元。

（三）股指期货的价格发现功能

由于期货交易是远期交易合约，这注定了股指期货合约对于股指和一群的股票价格走势有指导和预测功能。若股指期货合约多方的头寸大于空头的头寸，那么在远期股指一定是上涨的，相应的一群的股票价格是上涨的，便可以指导交易操作，取得盈利，购买相应的股票股份。股票的价格发现便得以实现，股价可以预测，随机行走理论便无效了。若股指期货合约空方的头寸大于多头的头寸，那么在远期股指一定是下降的，相应的一群的股票价格是下降的，便可以卖出股份或者做空相应的股份，取得盈利。

三、风险规避和套利

股指期货套期保值和其他期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。

由于股指期货的套利操作，股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的，如果两者步调不一致到足够程度，就会引发套利盘。这种情况下，那么如果保值者持有一篮子股票现货，他认为当前股票市场可能会出现下跌，但如果直接卖出股票，他的成本会很高，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。这就是所谓的空头保值。

另一个基本的套期保值策略是所谓的多头保值。一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得如今的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。

通过套利保值，便可以有效规避市场风险或者使盈利增加。当市场剧烈波动时，股价大幅度的下挫，通过建立空头的股指期货合约取得盈利便可将损失减少；相应的，当股价大幅度的上扬时，若持有空头股票股份便可以建立多头股指期货取得盈利将损失减少，如果持有的是多头股票股份属于盈利状态，便可以建立多头股指期货，从而使盈利进一步增加。

四、交易策略

（一）对冲交易

沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下，对冲者出售期货合约，这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌，但投资者却不顾出售手上持有的股票；他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下，对冲者购入期货合约，例如基金经理预测市场将会上升，于是他希望购入股票；但若用作购入股票的基金未能即时有所供应，他便可以购入期货指数，当有足够基金时便出售该期货并购入股票，期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

（二）套利交易

针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理关系进行套利的交易行为。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约，期货指数与现货指数（沪深300）维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利（Arbitrage）。

原理：投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。一是当期货实际价格大于理论价格时，卖出股指期货合约，买入指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益；二是当期货实际价格低于理论价格时，买入股指期货合约，卖出指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益。

五、总结

随着我国经济的发展，资本市场尤其是股市对国民经济的调节作用越来越大。股票对于企业来讲是一种融资工具，对于投资者来讲是取得财产收入的一种投资标的，对于政府来讲可以通过股市调节货币供给，进而影响实际利率。为了规避股票的波动性风险，股指期货的避险和套利功能越来越重要。通过对股指走势的预测以及股指期货的交易可以使得投资者有效规避风险，并且使得盈利进一步扩大。

股指期貨的独有特征和功能可以烫平股市的波动，使得股市从长期来看处于稳定状态，对于投资者来讲利用这一有利的利器便可以在市场上厮杀，使自己处于有利的地位，即使陷入亏损中也可以将风险降到最低。随着我国的金融改革和市场的进一步发展，股指期货会越来越成熟，与国际接轨。