减持新规重创一级半市场

石运金

减持新规重创一级半市场

石运金

本周最值得关注的是来自监管层发布的减持新规，5月27日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则，规定即日实施，并无新老划断。本次减持新规主要针对近1年以来大股东减持“乱象”而推出，未来大股东通过非集中竞价减持、定增减持、过桥减持，或者利用内部信息优势“精准减持”等资本套利手段获得超额利润的空间会进一步收窄，推动大股东更多向实业经营回归。

与2016年初公布的减持规定相比，新规主要是对旧规“打补丁”，本次减持规范的核心主要突出减持比例、预披露、时机及减持节奏等要求，最重要的修改有三点：一是扩大适用范围至特定股东，即持有特定股份的股东如首次公开发行前发行的股份、上市公司非公开发行的股份；二是对非公开发行股份，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%；三是进一步明确和完善对大宗交易和协议转让等减持方式的监管要求，并对董监高离职后的减持规则做了规定。

本次减持新规将冲击一级半市场，新规对大宗交易、协议转让减持等方式构成直接影响。2016年初减持规定出台后，衍生出了大宗交易减持、过桥减持、协议转让等创新类减持方式。2016年1月份至今大宗交易成交额高达9912亿元，月均成交额高达583亿元。本次减持新规对大宗交易减持提出了任意90日减持不超过“2%”的规定，另外交易所实施细则规定大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让受让的股份，将极大影响股东参与大宗交易的积极性；对于协议转让方式减持特定股份而言，同样需遵守预披露及比例限制，也会降低股东参与协议转让的积极性。

本次减持新规对定增市场也影响深远。2014-2016年，上市公司定增融资备受青睐，属于一级半市场中最火爆的交易形式，仅2016年增发募集金额高达1.8万亿。本次减持新规增加对增发股份的减持限制，需同时满足减持比例限制和限售期满1年内50%增发股份比例限制，即定增股份解禁后1年内最多只能减持一半的股份，会降低增发机构参与增量定增项目的积极性；同时新规对于存量定增项目同时适用，考虑到很多定增产品有期限要求，未来定增产品流动性问题不容忽视。

本次减持新规对二级市场的短期影响是缓解股东集中减持压力，修复市场情绪，而长期的影响更多体现在重塑市场的估值体系，在资本套利的路径陆续被堵死以后，上市公司将更多着眼于实业的经营，有助于提升上市公司的质量。今年以来市场上涨的主要品种一个是估值合理的行业龙头，一个是估值非常低的大蓝筹股，而下跌的重灾区是高估值的中小创类股票。

估值高是中小创股票下跌的主因，从深交所数据来看，中小板目前总市值9.4万亿，平均市盈率39.07倍，创业板总市值4.7万亿，平均市盈率47.57倍；在创业板上一轮牛市行情中，创业板指数从585点上涨到4037点，创业板指数585点的时候，平均市盈率是26.51倍，目前股票发行速度加快，小股票稀缺性不再，那么创业板指数寻到底部的时候平均市盈率可能要低过26.51倍，估值角度仍有很大下跌空间。当然下跌不是一蹴而就的，短期跌的太快的时候，是会有阶段性反弹行情出现的，而目前的时点就可能出现小股票的反弹行情。