企业负债经营研究综述

王凤一 四川师范大学

企业负债经营研究综述

王凤一 四川师范大学

负债经营是现代企业普遍采用的一种有效的经营模式。面对激烈的市场竞争，企业为了维护其正常运转，扩大经营规模、开创新的领域等，仅仅依靠企业的自有资金和积累将难以适应瞬息万变的市场经济，那么企业举借债务进行负债经营就成为必要。本文通过总结国内外对负债经营的研究成果，以期对企业负债经营有一个总体认识。

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一、国外对负债经营的研究

（一）MM模型

MM模型是由Modigliani.miller创建的，其认为如果存在完美的市场经济，那么企业的负债可以达到百分之百，使企业的价值达到最大化。1976年的时候Miller提出了MM模型，并以该模型为基础对杠杆效应和负债抵税效应进行了分析。

MM理论是假设我们处在完全有效的资本市场当中，完全有效的资本市场是指证券价格能够全面、及时反映有关全部信息的市场。MM理论是建立在一系列假设基础之上：1.信息对称假设；2.投资者都是理性的；3.完全市场假设；4.不存在最低证券交易量等。

假如是在完全有效的市场下，MM理论认为市场上的企业拥有该定理所展现的性质：

第一个定理，企业的市场价值与企业的资本结构完全无关，而只与该企业资产的息税前利润（EIBT）相关。

第二个定理，运用财务杠杆所实现的企业的普通股收益率与该企业以市场价值所表示的负债/权益比呈正相关。

（二）权衡理论

权衡理论将企业存在的破产风险考虑在内，是对资本结构理论的进一步改进，也就是说当企业百分之百负债时，企业的价值并没有到到最大化。企业可以通过不断提高负债率，获得相对高的杠杆效应，但由于负债比率的不断增加，相应的代理成本和财务成本等额外成本也会增加，从而降低了企业的投资报酬率，当然在负债率达到某一个值的时候，其报酬率会达到最大。

（三）不对称信息理论

Ross，美国的经济学家,对企业的融资结构运用不对称信息理论进行研究，他认为企业的投资者对企业的投资风险和未来收益不能获得详细的内部信息，只是知道企业对经理人的激励制度，投资者要想评定企业的市场价值只能通过经理人传递一些间接信息，但是企业的经理人却能够掌握更多信息。

（四）控制理论

控制理论是指企业经理通过改变融资结构分配控股权影响企业的价值。企业一个小股东没有资源和精力获得大量的内部信息来对经理人的业绩进行评价，正是这种信息的不对称导致股东的控制权不是很强，通常情况下，企业的董事长及其股东对企业虽然有一定的控制权但是其权力比正式的规章制度还要弱。

二、国内对负债经营的研究

自有资金收益率，主要用来描述企业所有者产出和投入之间的关系，从而确定企业最佳负债和资本结构。通过对自有资金收益率的分析，掌握其可控因素，达到对企业经营管理的改善，进而可以改变其资金来源控制企业的成本，然后通过对企业资本结构的调整，实现企业的经营目标。

资金成本，企业通过对资金成本的研究，可以合理的选择资金来源，确定和优化企业的资本结构，降低资金成本，从而降低财务风险提高企业的价值。但是由于资金的来源不同，其成本费用也有所差别，即各种来源资金的不同组合方式所形成的总成本费用不同，因而要确定企业最优的资金结构，降低企业的资金成本。

国内的研究学者通过对国际上企业的融资结构进行比较、分析，对企业负债经营资本结构的内容分别从宏观、微观等方面进行了长期、认真的研究。研究如何更好的解决企业过度负债经营的实际问题，比如对企业负债结构的改善，发行债券衍生工具以及财务预警系统的实施。以上的各种研究结论都是对某一问题的具体分析，虽然有其独到之处，但是没有根据企业的具体情况做一个深入的分析。因此全面的分析研究，对于企业对负债经营规模的控制有一个良好的促进作用。

三、国内和国外研究理论方法的差别

不管是国内各种模型方法的研究，还是国外权衡和控制理论的研究都是以MM理论作为其资本结构理论的基础，紧紧围绕该理论的核心思想进行研究。从与债务融资相关的两个因素出发，权衡理论得出了公司最优资本结构取决于税收利益与破产成本二者之间权衡的结论。但是由于主观的批判与客观的际遇，得以支撑权衡理论的两个重要支柱崩塌了，从而使这个理论在资本结构理论史上销声匿迹。“Z-Score”模型、杜邦分析体系和国内负债经营的主要指标分析方法主要从“量”的角度考察二者之间的关系，缺少定性的思考。

所以在选取方法分析问题时，一定要选择恰当的方法。只有研究方法正确才能得出科学合理的结论。因此，在分析我国企业负债经营的方式和程度时，应针对我国的具体国情、经济发展情况、企业的所处的不同行业以及各个企业不同的特点确定不同的研究方法，这样才能确定合理的负债程度，进而确定各个上市公司企业的最佳的资本成本，在现有市场条件下达到企业价值最大化，以实现股东的价值，维护债权人的利益。

四、总结

综上所述，负债经营是企业进行资金筹措的一个重要手段。但是要想获得更加可观的收益，对企业管理的高效率、管理人员的高素质、信息系统的高灵敏度都有一定的要求。因此企业在负债经营的过程中，要选择一种合理积极的经营手段，结合企业自身的经营状况及市场的发展趋势，从总体上对企业的负债规模做出合理的规划，确定适合本企业的负债比率。并且在财务管理的过程中要加强对企业资金调配的监控措施，树立企业风险意识，建立相应的风险评估和预警措施体系，合理规避负债经营所带来的风险，实现企业的规模化经营目标。

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[4]诸葛丽.浅谈企业负债经营[J].现代商业,2011,(1).