解析“长城”股价放量下跌之谜

□ 本刊记者 张恒

解析“长城”股价放量下跌之谜

□ 本刊记者 张恒

不得不承认，长城汽车无论A股还是H股的走势，受到外资投行的影响一直非常明显。事情可以追溯到2013年甚至更远，最近一次A股和H股的放量下跌《汽车人》也有所报道，原因是高盛看空长城汽车的10亿元红包促销战略。

外行看空

之前我们提到，长城的H股机构买卖完全由摩根大通、摩根斯坦利和贝莱德集团所控制。H股对A股有一定的传导影响，导致A股H股联动下跌。

在5月劳动节假期后，由于整个A股市场受到金融监管升级的搏击，导致大盘出现了周线五连阴的走势。但与此同时，整车企业的绩优股表现还是非常不错的，上汽集团和广汽集团的股价屡创新高。但同样作为绩优股，长城汽车却走出了出人意料的行情，其A股不但回吐了之前雄安概念的所有涨幅，甚至比之前的股价还要更低。5月2日收于12.25元，而14个交易日前曾达到15.17元，跌幅接近20%。

实际上，凭借着2016年利润超百亿元、H6月销超8万辆，长城汽车A股在过去一年间走出了慢牛趋势，波动率较低。从7.41元涨至雄安概念曝光前的13元附近，其间成交量没有明显异常。和广汽集团之前的大幅上涨有些相似，是业绩推动而非资金推动。

而本次股价在短期内出现了两成左右的快速下跌，和摩根大通、高盛同时发布看空报告有关。事起长城的2017年一季报。公司披露，报告期内，公司实现营业收入同比增长+11.7%，至233.2亿元；实现归母净利润19.5亿元，同比降低18.4%；实现扣非净利润18.3亿元，同比降低22.5%。其毛利率显著下跌更受关注，一季度的综合毛利率下降了3.2个百分点，至22.1%，导致净利润下降18.4%。原因是公司提高职工待遇水平，并改变年终奖计提的方式，由原本在12月份集中计提改为每月计提。

摩根大通认为，长城的毛利率及经营溢利率自2013年起出现了下降趋势，暂时不预期趋势会逆转。该行对其新推出的高端品牌“WEY”不寄予厚望，预期首个型号的每月销量只达到5000至6000辆。新品牌推出的成品或开支，会为毛利带来压力。

平安证券认为，这带来了约为5.5亿元人民币的业绩影响，进而影响了毛利率、管理费用率和销售费用率。同时，车型终端售价调整对毛利率也有一定影响。研发投入增加和广告费用的增加也在一定程度上影响了管理费用率和销售费用率。

内行看多

就车市来看，4月份哈弗汽车销量同比下降8.08%。这主要是因为目前公司销售H6处于新旧产品接替期，新款H6若要达到老款H6的销售水平尚需一定的发力期。

新款H6 Coupe车身缩短了10厘米，加速性能突出，外观迎合年轻群体的偏好，上市一个月以来市场口碑良好。其他如H7的前4个月累计销量达1.9万辆，去年年底推出的7座版车型H7L，凭借其突出的性价比优势已经在中大型SUV市场占据一定份额。H2延续今年以来的高增长势头，前4个月累计销量同比增长80%。另外，风骏皮卡自2月份以来保持增长态势，4月份累计销售近4万辆，同比增长7%。

“WEY”品牌何时能上量并不好预计，但目前对长城来说，更值得看好的是公司自主生产的7DCT变速箱。该变速箱未来将逐步装备哈弗H6和H2等产品。有机构预计，相较于外购的产品，自配变速箱可以节约二至三成的成本。同时，公司推出1.3T和1.5T发动机，不仅改进动力系统，且对降低油耗有积极作用。

有网友认为，哈弗SUV的缺点之一就是起步迟顿，症结在于发动机涡轮迟滞明显，最大扭矩需要2200转/分钟以上才能达到。对1.5T发动机，在涡轮启动之前，动力只相当于1.5升自然吸气发动机的动力，扭矩较小，加上SIV的自重较大，导致起步迟顿、油耗高。一旦转速拉高到2200转/分钟以上，则动力提升明显，后续的高速巡航和超车均没有多大的负面反馈。

自产的1.3T 和1.5T两款 发动机，无论从峰值功率、最大扭矩和涡轮介入转速，都达到了国内外的先进水平。可以预见，哈弗的主流车型都将配备1.3T和1.5T发动机，哈弗将摆脱屡屡被人诟病的起步肉和高油耗。当然这也是哈弗面对国家2020年能耗标准的应对之举。

长城汽车的涨幅已经持续了一年多，近期雄安概念刺激成交量和股价大涨，令很多中期投资者兑现筹码，致股价下跌。一季报不理想，配合外资投行看空报告，至股价短期内下跌了20%。但自产发动机和变速器逐渐上市，可能成为更现实的“大杀器”。