乐视网融资行为分析

张冰雪

摘要：本文通过对乐视网初创期、成长期Ⅰ和成长期Ⅱ融资策略分析，找出乐视网融资策略存在的问题和出现这些问题的原因。存在的主要问题有：内源融资能力低、外源融资结构不合理、融资风险大。造成这些问题的原因有：融资策略缺乏计划、股权结构促使企业选择债权融资、缺乏金融支持。最后对乐视网融资策略提出了一些优化对策：提高内源融资能力、充分利用股权融资、建立专门融资部门。希望能对乐视网或互联网视频行业融资问题起到抛砖引玉的作用。

关键词：乐视网融资策略

互联网视频服务行业属于“烧钱”行业，由于服务器、宽带、影视版权和人力成本等原因，投资支出非常庞大，需要巨额资金的支持。互联网技术日新月异，业务发展迅猛，互联网的产品和服务很容易因为技术壁垒被淘汰，所以互联网公司需要具有领先技术和创新性。近些年互联网视频版权意识的增强，版权争夺的激烈，飞速增长的版权费让各大视频网站捉襟见肘。

一、乐视网融资路径现状

（一）公司概况

贾跃亭于2004年11月在北京成立了乐视网，公司全称为乐视网信息技术股份有限公司，享有国家级高新技术企业资质。2010年8月12日，乐视网登陆深圳证券交易所创业板，是国内A股最早上市的视频公司，也是行业内全球首家IPO上市公司。

乐视致力打造基于视频产业、内容产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”完整生态系统，激活与释放各个价值节点的能效，业界称为“乐视模式”。乐视垂直产业链整合业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等。依靠乐视影视进行电影电视剧的制作，通过全屏播放进行传播，实现协同效应。当乐视的产业涉及几个几乎不相关，彼此交叉的领域时，可以相互借用彼此产业的资源。

（二）乐视网融资路径进程

乐视网从2004年成立至今已有10多年，在这10多年的探索和苦心经营中，乐视网采用了不同的融资策略来缓解资金紧张问题，满足自身的发展需求。结合布里格姆和韦斯顿的企业金融生命周期假说，将乐视网的融资路径进程划分为以下几个阶段。

1.乐视网初创期融资策略

在企业的初创期阶段，融资来源主要是靠创业者投入的自有资金，资本化程度较低。乐视网的初创阶段为2004年至2006年。贾跃亭于2003年创立了北京西伯尔通信科技有限公司，那时西伯尔焦点还只是运营商业务。2003年底，西伯尔成立无线星空事业部，致力于流媒体业务，专为手机用户提供流视频服务。2004年，贾跃亭把无限星空事业部从西伯尔分离出来，成立了乐视移动传媒科技有限公司，也就是今天的乐视网。公司初始注册成本为人民币5000万元，其中贾跃亭出资人民币4500万元，占90.00%。那时乐视旗下的“乐视无限”为中国联通的手机流媒体业务品牌“视讯新干线”提供了超过70%的内容，与中国移动也签订了10多个基于PDA手机的流媒体项目。在2006年，乐视网获得了上海移动的视频流媒体SP牌照，这表示乐视网当时已经具备了一定的版权经验和片源。当年视频网站仅注重用户点击量与广告收入，纷纷在带宽、服务器和市场推广上投入资金，不看重内容投入。在与运营商合作的背景下，贾跃亭预测国家会加强对内容版权的保护，内容版权资源将是视频网站最核心的竞争力。于是，乐视网低价收购了大量影视剧内容的互联网版权。这也成为乐视网的特有生态，使得公司有了最初的资本积累。

2.乐视网成长期Ⅰ融资策略

在企业的成长阶段Ⅰ，资金的需求比以前更大。在成长阶段前期，企业没有正向现金流想获得债务融资的难度高，所以企业往往选择通过股权融资来获得资金，这种融资不要求有固定的偿付，融资成本比较低，风险由投资方承担。这一阶段，企业的融资来源主要是自有资金留存收益，银行短期借款和私募股权。

乐视网的成长阶段Ⅰ为2007年至2009年。2008年，乐视网首次进行私募股权融资，北京汇金立方投资管理中心、深圳创新投资集团有限公司、深圳南海成长精选创业投资合伙企业三家向乐视网其注资人民币5200万元。这些投资者当时就希望乐视网在创业板上市的意向。募集的资金一方面当年用于创建乐视电影公司，另一方面用于版权采购：在2007年到2009年三年间，乐视版权采购费用有5850万元。截至2008年12月31日，乐视网偿债能力良好，可以从银行取得贷款，2009年，公司开始第一笔银行借款，短期借款4000万元。

3.乐视网成长期Ⅱ融资策略

在企业的成长期Ⅱ，为了满足其快速发展的要求，除了成长阶段Ⅰ的融资来源外，还进行证券市场融资，但会出现控制权分散的问题：还有债券融资，发行成本低且不会稀释股东的控制权：在这个时期，企业也具有一定能力获得银行的长期借款。

乐视网的成长期Ⅱ为2010年至今。随着政府加大对版权的保护，2009年视频网站之间展开了“版权大战”，版权内容价格开始激增。乐视自2004年就开始积累的版权，因其资源优势，乐视将积累的版权分销给其他视频网站，从中获利，通过分销版权在行业内率先实现盈利，获得了IPO资格，于2010年8月12日在深交所实现创业板上市，是首家在A股上市的视频公司。此次发行股票2500万股，发行价格为每股29.20元，共募集7.3亿元资金。此次募集的资金将投入视屏基础与应用平台改造升级、3G手机流媒体电视应用平台和研发中心扩建等项目。

在2011年4月，乐视网斥资2000万元购入《甄传》的独家网络版权，《甄传》的热播，为乐视网带来了创纪录的20亿流量。由于公司大量的采购版權和设备等，其2011年末的现金及现金等价物同比2010年减少了近75%。为了弥补流动性，2001年和2002年乐视网共计银行长期借款9870万元。2012年乐视网对不超过10名特定对象非公开发行不超过4亿元的公司债券。虽然发行债券的资本成本较低且不会稀释股东权利，但这次发债致使资产负债率攀升，给乐视带来巨大的财务压力。

2013年8月，在创业板疯狂上涨之时，乐视网忽然停牌一个多月。9月份成立壳公司乐视新媒体。乐视网看到花儿影视的巨大价值，10月份宣布，将同时收购《甄传》的制作公司花儿影视和乐视新媒体。发行1009万新股收购乐视新媒体99.5%股权，获3亿元现金，后发行2130万股新股加上2.7亿元现金收购花儿影视100%的股权，余下的0.3亿元用来弥补流动资金。虽然增发了股份，但控股股东的股权却基本未被稀释。因为虽然收购花儿影视稀释了贾跃亭的股权，但注入乐视网的乐视新媒体由贾跃亭控股，，增发部分还归贾跃亭，所以对贾跃亭的股权基本没有影响。

2017年4月26日，乐视网披露了2017年一季度年报，报告显示，共持有5.12亿股乐视网股份的贾跃亭，已经将其中的4.97亿股股份进行了质押，占到了所持股份的97%以上。从2013年以来，贾跃亭进行了数十次的股权质押和解除质押。由于乐视生态的积极建设，股权融资不足，乐视资金紧张已是众所周知，为了弥补严重的资金缺口，不得不频繁的质押、解押，以融到更多的资金来进行资本运，并且防止了股权稀释。

（三）乐视网融资策略存在的问题

1.内源融资能力低

内源融资是指通过的企业内部生产经营活动产生的现金流量来转化为企业的投资，内源融资不需要支付利息或者股息，并在股权结构不变的前提下，实现企业融资目的。具有低风险、低成本的特点，是企业首选的融资方式。

通过分析乐视网的年度报告可知，近年来虽然销售收入连年创新高和资产规模持续扩大，但其盈利能力却不断下降。互联网视频行业在高速发展，版权是互联网视频行业的核心竞争力，面对日益增长的版权费用和版税，企业需要投入的资金也是巨大的，在终端业务上对硬件制造上的投入，这也会提高企业的运营成本，致使企业毛利率降低。并且大量的版权资产也会导致无形资产的摊销费用不断提高；由于乐视生态的构建，业务规模的不断扩大，加大了人力成本和办公管理费用的支出；为了提升品牌的知名度所进行的营销策划和品牌推广也加剧了销售费用的增长；偿还借款利息日益增长的财务费用也是影响利润水平的因素。由于企业有较大数额的应收账款和预收账款，削弱了企业的收现能力，增大了企业的资金压力，容易出现资金缺口。乐视网这种“增收不增利不增现”的现象，影响企业的盈利质量，企业的自身“造血”功能不足，不得不寻求外部“输血”来弥补资金缺口。

2.外源融资结构不合理

依照融资优序理论，当企业的内源融资能力不足，不能满足企业的资金需求时，企业需考虑外源融资来获取资金。在企业外源融资中应优先选取债权融资，股权融资其次。融资结构是指企业债权融资和股权融资的比例。

近年来，乐视网的外源融资主要依靠银行等金融机构借款和发行债券的债券融资方式，股权融资方式运用的比较少，外源融资的结构不合理。平均债券融资的比例占49.09%，平均股权融资的比例占35.55%，除2011年，债券融资比例高于股权融资比例。对于乐视而言，其股权融资比例相比同行业其他企业较低。乐视网的平均股权融资比例还达不到行业的平均水平。其资产负债率远高于行业的平均水平，财务风险较高。

3.融资风险大

乐视网由于债权融资比例高，资产负债率逐年增长，借款费用逐年攀升，财务杠杆较高，行业风险引起的高额成本，致使公司规模的扩张伴随着负债的增加。短期借款过多也使企业面临还款压力，容易出现资金缺口，资金链断裂，增加财务风险。

由于互联网行业轻资产的特性，能做抵押的有形资产很少，商业银行出于规避风险的原则不愿放贷。但互联网视频行业又是资金密集型行业，大量购买版权资源等都需要大量资金。在过去的几年中，贾跃亭姐弟频繁通过质押、解押向证券、信托等金融机构借入资金。借入的资金主要用于乐视的日常经营。虽然股权质押可以保护股东的控制权，但也具有较大风险，特别是大股东高比例进行股权质押，风险更需要警惕，在股市大幅度下跌时，高比例股权质押的股东可能会面临爆仓风险，影响公司的稳健经营，甚至造成公司控制人易主。投资者容易从大股东频繁股权质押中接收到的是消极信息，造成公司的股价不稳定。

二、乐视融资策略问题的成因分析

（一）融资策略缺乏计划

公司的融资策略应该需要与公司的战略相结合进行系统的规划，来确定最佳融资组合，减少融资成本，降低融资风险，稳定企业发展。而乐视网没有特定的组织或部门来专门进行投融资规划，对企业的资金需求没有足够的预见性和清晰的融资思路或大概的融资预算。融资随意性大，通常等到公司急需资金时才去被动融资，若资金到达不及时，很容易出现资金缺口，资金链断裂。企业应有预见性的有计划的策划企业融资策略，控制融資成本，降低财务风险，保障公司稳健发展。

（二）股权结构促使企业选择债权融资

公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下让公司资本成本降低最低。通常情况下应当先选择内部融资、债权融资，后选股权融资。但我国上市公司在融资方式上明显偏好股权融资，股权融资相比债券融资没有负担，无须承担按期付息、到期还本的义务。但乐视网却恰恰相反，偏好债券融资。我国民营上市公司的股权相对集中于第一大股东，乐视网也不例外。公开资料显示，贾跃亭一直持有较多的股份，最高时将近70%，在发展过程中，即使乐视网资金紧张，也不愿过多稀释自己的股权。贾跃亭告诉《财经》记者之所以选择高风险的个人质押股权方式进行债券融资而非公开股权融资，是因为自己不想过早稀释太多股权，更想把股权留给员工。对于贾跃亭来说，他更在意的是控制权的丧失，不过最近也在减持。

首先，由于互联网企业没有重资产，大量的无形资产难以量化，所以银行不太愿意给互联网文化类企业放贷。缺乏专业的评估机构。其次，针对互联网行业的抵押贷款机构和担保机构比较缺乏，对互联网的金融支持力度不够。金融创新与产业发展共同探索，新产业的金融市场不健全，无法及时地为新产业发展提供金融产品。

三、乐视网融资策略的优化对策

（一）提高内源融资能力

内源融资是企业最优先选择的融资方式，成本低，无债务压力，也不会稀释股权降低控制权。首先应收回大量的应收账款，减少预付账款，这种“增收不增现”的现象大大降低了企业的盈利质量，企业也无法进行资本积累。其次，降低运营成本，减少对版权的巨额投资，减少终端产品的存货量，以提高利润，实现资本积累，提高现金流。

（二）充分利用股权融资

乐视网的股权融资比例在行业中算是不较低的，还达不到行业的平均水平。乐视生态的大力营造，业务的不断拓展，乐视网正处于烧钱期。大股东的高比例持股一直影响着企业的发展，大股东的减持会为公司融得大量资金，缓解财务压力。也可将乐视网的业务板块拆分出来，单独进行股权融资。这样大大降低了公司的资金压力，并且能够融得更多的资金。

（三）建立专门融资部门

乐视网资金需求庞大，需要有专业的团队来应对、解决融资问题。建立融资预算，对比各种融资方式，制定融资计划以减少融资成本，降低风险。这些专业人员具备专业的财务知识，也深度熟悉行业特点，了解政府的相关优惠政策等，可以为企业量身定做融资计划，这样企业才能更好地融资，具有预见性、计划性的融资以防“病急乱投医”。

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