“壳”将成为一个历史名词

“壳”将成为一个历史名词

吴晓波

财经作家，“蓝狮子”财经图书出版人，复旦大学新闻系毕业，是上海交通大学、暨南大学EMBA课程教授，2015年成为绿地控股股份有限公司独董候选人。

在过去的二十年里，我没有股票账户，也从来没有买过哪怕一张A股的股票。

作为中国企业的研究者，有时候因此会被人嘲笑，不过，我却暗自非常庆幸。因为在我的观念里，绝大多数上市公司的业务表现，与它的股价波动几乎没有关系，用吴敬琏的话讲，股市就是一个赌场。

为了验证这个颇为偏执的看法，我曾去将近十家公司实地调研，他们在过去的一段时间，都有过较大幅度的股价涨跌。

那些企业家说到经营管理时，是一套我听得懂的话语体系，但是一说到股价，就是换庄、题材、壳资源。他们的眼神中闪烁着无奈、闪躲和侥幸。

调研的结果，让我一再地坚定了自己的判断。

不过在最近一段时间，这个“赌场”好像正在发生一些变化。

3月27日，天津证监局官网发布了一条消息，周鸿祎的360公司进入上市辅导期，这意味着这家从美股市场回归的互联网公司将不再四处找壳。

在过去的半年多里，围绕着360回归，上演了一出又一出炒作的闹剧，甚至有人列出过所谓的“360壳资源概念股”名单，在27日，名单上的公司纷纷股价下挫，传闻最盛的中葡股份更是直接跌停。

自新的证监会主席上任之后，中国股市的逻辑正在发生悄然而决定性的变化，其中，IPO审批的提速最引人注目。在2016年，全年280家企业IPO，位列A股历史第三。进入2017年，截止到三月底，已有118家企业审核过会，仅三月份就核准了50家。在这一批企业中，有相当一部分是年利润在2000万元到3000万元的中型成长性公司。

IPO的提速，意味着直接融资渠道的进一步拓宽，虽然证监会没有明确提出注册制改革，但是其效应则几乎近似。在这样的大背景之下，困扰中国股市二十余年的壳资源游戏可能即将终结。

在各国资本市场上，借壳重组都是一种常规性的操作模式，但是只有在中国，由于“三缺现象”——牌照紧缺、监管缺失以及退市制度的缺位，它充满了潜规则，成为炒作获利的最重要手段。

在最近的十多年里，庄家、题材、壳资源，仍然是最具中国特色的三个股市名词。它们如同诅咒一样地盘旋在资本市场的上空，无数庄家上下其手，火中取栗，使得理性投资和价值投资理论完全失灵。

对于很多企业而言，上市成为了经营公司的终极目标，一旦挂牌成功，仅仅一个上市公司的“壳”，就待价可沽，市道好的时候，可值20亿，最差的年份，比如在2014年前后，也能买个7、8亿。

学界一度认为，解决壳困局有两个办法，一是推动注册制，二是加大机构投资者比例。但是，前者被认为无法单兵推进，后者则在扭曲的市场中无比可耻地热烈参与壳游戏。在2016年，A股上市公司机构投资者合计持仓比例，已占全部A股比重的一半左右，可是，他们并没有扮演理性投资人的角色，相反在很多借壳重组案中频频发现他们的身影。

作为股市顽疾，壳资源的消失并不可能在一夜之间出现，不过，最近发生的新气象却让人看到了些许的可能性。

首先是IPO的提速，使得壳资源的价值大幅缩水，一些优质企业不再需要借壳买壳，而可以通过正常渠道申请上市。同时，新三板以及区域性股权交易市场的成熟，为企业的规范化和选拔机制，提供了较大的培育和选择空间；

其次，证监当局一再表达实行严格退市制度的决心。早在2014年10月，证监会就发布了上市公司退市意见，可是因利益纠结，迟迟未见坚决执行。在不久前结束的全国两会上，证监会官员明确表示将积极推进这一工作，要求交易所“真正负起责任，应依法依规，对该退市的就要实行退市。”

制度的健全以及市场理性力量的增多，正在让浑浊的中国资本市场变得清澈起来。这个过程也许还有反复，也许比人们期望的更为缓慢。但是，我们还是要为进步鼓掌。

当什么时候“壳”不再被讨论，我们就可以去开一个股票账户了。

此文章已获得吴晓波频道授权，

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