中国标准化期权市场发展现状与建议

邓小琳+余函

摘要：中国场内期权成立时间晚，品种单一，发展较为缓慢。但发展场内期权反映了我国金融市场对期权到来的迫切要求，是我国金融市场一次不小的创新。场内期权市场的引进，完善了我国金融市场的体系，使我国金融市场换发新的光彩。据此，着重研究中国场内期权的发展现状，并从中获取有用的信息，为促进场内期权市场的发展提出建议。

关键词：场内期权市场；发展现状；建议

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.12.040

0引言

2015年2月9日，对于大多数人来说是一个普通的日子，然后对于金融市场来说确是一个会被铭记的日子，这一天我国首个标准化期权在上交所挂牌交易，它就是上证50ETF，同时它也是我国第一只金融期权。在2017年3月31日这天，我国第二只场内标准化期权豆粕期权在大商所挂牌。以上便是我国仅有的两只标准化期权。相对于国际市场而言，我国期权市场就像是刚刚降生的婴儿，一切都处于新生阶段。

其实在1995年，我国就在为踏入期权市场做准备，当年郑商所进入“国际期权市场协会”是我国踏入期权市场的第一步，为我国了解期权市场搭建了平台。在2002年时我国开始了迈向期权的第二步，邀请国际期权市场相关组织参加中国际期权研讨会。更于2004年掀起期权讨论热潮，国际期权大腕到国内轮番举行“期权报告会”等。然而，我国当时并没有趁机推出期权交易，这与我国当时的实际情况有关，贸然推出新的金融衍生品，可能会对当时的经济产生恶劣的影响，毕竟从制度建设、投资者参与、期权机制和风险方面看来，我国都存在不小的问题。

1标准化期权市场发展现状

1.1场内期权市场简述

期权市场是金融体系不可或缺的部分，相比于近两年才发展起来的场内期权，场外期权在我国发展的时间更为长远。它的发展为场内期权市场顺利的推行，有着铺垫性的作用。但基于期权本身的特殊性，它是金融衍生产品中较为创新的产品，在交易方面本身就具有复杂性。并且在知识素养方面对期权投资者有着严格的要求，也更需要专业人才进行交易。因此，金融市场的参与者一部分会被拒之门外。在如此高门槛的作用下，国内标准化期权市场投资者参与度少，期权交易量低，流动性较差。

1.2场内期权品种介绍

1.2.1上证50ETF合约情况

上证50ETF期权合约

合约标的华夏上证50ETF（510050）

合约类型看涨期权、看跌期权

交易单位10000份/张

履约方式欧式

交易时间9：15-9：25开盘集合竞价时间

9：30-11：30、13：00-15：00连续竞价时间

（14：57-15：00收盘集合竞价时期）

上证50ETF期权的交割方式为实物交割，实物交割的期权相对来说被炒作的可能性较为小一点。在交易日到来时，必须要拿出实物才能交割，这避免了市场抬高期权的可能性。且实物本身尤其自身的价值，当偏离价值太远了，人們就会观望，直到它降到合适的价位才会有人跟进。

1.2.2豆粕期权合约情况

豆粕期权的合约标的是豆粕期货合约，它与即将上市的白糖期权同属商品期权。该合约类型分为看涨期权和看跌期权，交易单位10吨为1手，运用美式履约方式，交易时间同上证50ETF相同。豆粕期权挂牌交易后的一个工作日内，反映良好，持仓量占总量的一半，由此看来市场整体运行理性、稳健。

2标准化期权市场发展的问题

2.1期权市场准入门槛高

上证50ETF与豆粕期权在投资准入门槛方面有着相同的一点，那就是严苛。对于个人投资者来说，其一，对投入资金都有着高要求。前者要求账户可用余额不低于50万，后者要求不低于10万。其二，要求有模拟交易的经历，且期限要达到交易所的规定。其三，要有一定的知识储备，并通过交易所的考核。另外，豆粕期权还要求投资者尊法守法，诚信不能有任何违规记录。而对于机构投资者，资金的要求更高，且其他方面的要求在个人投资者的标准之上，并有额外的条款，这些都需要意义遵从。

根据两种类期权市场对个人和机构投资者参与期权市场的条件可以看出，期权市场表现出对资金的高要求，以及对投资者的知识、交易经历、自身诚信情况等方面的要求都很高。

2.2期权市场定价有偏差

就目前为止，中国期权市场标准化期权只有两类。一类，是以上交所挂牌的上证50ETF为代表的金融期权。另一类，是以大商所挂牌的豆粕期权为代表的实物期权。如果不以期权种类分类，再加上郑上所于2017年4月11日推出的白糖期权，我国场内标准化期权也仅仅只有三个品种。与其他国家品种繁多的期权产品相比，我国金融市场的期权只能说是少得可怜。

由于期权品种少，发展中所遇到的问题较少。而市场准入门槛高，投资者交易较少，专业人员缺乏，期权市场流动量低。两相结合在期权品种定价方面没有依据可循，更没有相关品种用来比较，定价总体来说较为随意，于是出现了期权市场的定价偏差。

2.3期权市场引入做市商制度

从已有的期权合约里面可以看到，期权市场对做市商的引入以初步建立起了一套规则。其中对做事商的入市条件有着严格的要求。首先要通过相关行业的审核和批准，其次要达到交易所规定的模拟交易时间，最后要通过上交所的检查。

合约中对做事规则也有相应的规定，如单个合约可以有多个做市商提供服务，做市商的账户要有严格的把控，做市商不得利用自己的便利进行其他业务，做市商应用资本股本进行做市业务。

从以上两种对做市商的规定就可以看出，我国发展期权市场对于做市商制度也是经过多方考量从各个方面对做市商业务进行了规定。这表面，我国金融市场看见了做市商在促进期权交易与平衡期权价值方面有着重要的作用。但相对来说，做市商制度与期权市场引入的时间都相对较晚，因此对做市商有着严格的规定。虽然该举措为了规范做市商市场，但也在很大程度上限定了做市商的自由发挥，使其不能完全发挥出应有的作用。

3标准化期权市场出现问题的原因

3.1市场准入门槛高的原因

标准化期权市场作为新兴市场，人们对其了解较少。无论是投资者，还是投资机构在该方面的知识有限。为了抑制投资者对期权市场的狂热追捧，以及初学者在市场的不当交易所导致的亏损或者是市场的波动，在面对这样的情况下，为了市场的积极发展以及金融市场的和谐，只有在市场准入方面做高门槛。

3.2出现定价偏差的原因

我国期权品种的种类少，无论投资者对期权交易的热情有多大，当面对很少的投资选择时，心情多数是复杂的。期权的产品单一，只有在丰富产品的情况下，增加大家的选择性，激发投资者的兴趣，市场才能够更加繁荣。只有当大家的选择面变广了，便能选择出更适合自己的规避风险的产品。这样在期权市场交易的带动下，随着市场的不断成熟，定价理论也会更加合理，从而减少定价的偏差，使价格更为合理。

3.3引入做市商制度的原因

做市商就相当于期权产品与投资者之间的牵线人，如果没有这样一个了解市场的与投资者需求的人，那么只是依靠投资者自己寻找合适的产品不止费时费力还会因此错过该产品的交易从而带来双方的损失。做市商也正是应这一需求应运而生，以自身对双方的了解从而促进期权市场的蓬勃发展。在国际市场上，做市商也是期权市场不可缺失的一部分，很对期权产品的成功交易都离不开大型且专业做市商身影。我国在借鉴他国期权市场运作的规模上，引入做市商制度是非常必要的。

4标准化期权市场发展建议

4.1建立合适的期权市场准入门槛

韩国Kospi200经过短短十年的发展其交易频繁率以及资金的流通性，震惊了国际市场，这与韩国期权市场降低了准入门槛有很大的关系。Kospi200在经过三年的平稳发展后，让大多数投资者在了解期权市场之后，于第四年降低了进入市场的资金门槛，由原来的3000万韩元降低至1000万韩元，于是更多的投资者涌入期权市场。由此看来，期权市场的发展离不开资金的流入，也就是投资者的参与。

借鉴韩国期权的发展，我们有此结论，我国应该适当的降低场内期权市场的准入门槛。我国期权市场对进入期权的投资者条件严苛，很多中小投资者与中小投资机构都被拒之门外，可以入门的仅占少数。想要市场的繁荣是离不开投资者的参与，只有更多投资者的加入，期权市场才可以被更多人所知道。正如股票市场的发展，在人人可入股市的情况下达到了空前盛况。当然，期权本身有一定的复杂性，不能像股票市场一般放松，而是要有一定的把控，这需要根据具体的情况不断进行修改。

4.2丰富期权品种

基于中国场内期权市场期权品种较少的情况，我们能做的就是期权品种多样化发展。我国暂时只有金融期权与商品期权，而期权市场的基础产品主要有股票期权、期货期权、利率期权、信用期权、货币期权以及互换期权等。相对来说，我国期权市场还有很大的发展空间。我们可以在结合本国实际国情的基础上，根据不同的行业，不同的层次以及不同的人的需求，推出符合他们所需要的期权产品，以满足投资者的投资需求。

4.3完善期权市场的做市商制度

我国期权市场对于做市商的运行有很多的条件，也在一定的情况下阻碍了做市商的发展。在大商所豆粕期权推出后，有10家较好的做市商促进了期权的交易，使期权成交量保持在45%左右，期权的持仓量保持在43%左右，活跃了豆粕期权的交易。并规范了期权市场的报价，初步展现了做市商在期权市场中的功能。体现了普通客户与做市商良好的交易情况，满足了期权交易的需要。这些都表明了市场运行的有效和稳健。在做市商发展初期，这是都是良好的表现。但后期若持续监管严格，很容易导致运行的僵化，做市商将会缺乏市场的灵活性，而不能做到平衡市场价值的功能。所以，在期权市场的不断发展下，做市商制度也需要逐步放开管制，让他们做到自我调价。

5结语

用日新月异来形容期权市场并不为过，金融的发展本就超出人们所预料的范围，而我们所能做到的，就是在发现情况之后立即思索出一条更适合走的道路。标准化期权市场与我国来说是新的生命，而我们所要做的就是密切关注他的发展，不能在其成长时出现大的错误。树只有保持筆直的生长才能成为参天大树，期权市场的发展也需要在先期打好基础，才能更好的发展。期权市场的出现，完善了我国金融体系的建立，但他就像金融体系中的短板一般，我们要将其好好培养，我国的金融市场才能更加繁荣。

参考文献

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[2]袁世冉，王永茂.浅谈期权在中国的发展[J].经济研究导刊，2014，（4）.

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