美元会继续下跌吗

崔鹏

6月2日美国劳工部公布了美国5月的相关经济数据。其中引人注目的非农就业增加人数仅为13.8万，远低于市场预期的18.2万。而失业率却达到4.3%，是自2001年以来的新低点。再加上此前美国总统唐纳德·特朗普宣布美国退出《巴黎协定》的决定，美元指数在此后的几天出现下跌。

对于人民币来讲，美元离岸价格曾经几次突破了6.77元人民币，创造了2016年11月以来美元兑人民币汇率的新低。

美元最近的走势大概出乎了大多数人的意料，特别是那些今年春节前围在银行换汇窗口外眺望的人。那时候在很多中国居民中爆发了人民币贬值恐慌，各种关于人民币贬值的神奇预测凑热闹一样跑出来吓唬这些投资者。其中不少人甚至愿意以高出市场价格好几个百分点的黑市汇率换取美元，以布局“全球资产配置”。现在这种潮流似乎有反过来的趋势—那我们应该把手里的美元换回来吗？

的确，现在我们经历的美元升值周期时间已经不短了—大概已经接近7年。自从布雷顿森林体系解体以后，每个美元升值周期都在7年内结束。更细致地说，每次都是6年多，不到7年。此次的美元升值周期已经创纪录了。

美联储很可能在2017年开始比较大幅度地收缩资产负债表，导致美国基础利率上升，但这个因素被市场认为已经很大程度地反映在美元的市场价格里了。一旦美国经济不及市场预期，那么美元会不会出现大幅度贬值呢？

且慢下结论。这个5月很可能是美国经济的一个阶段性疵点，而欧洲、中国以及日本，这些主要经济体正逢阶段性的好点。

在埃马纽埃尔·马克龙当选法国总统后，欧洲是否会分裂的问题似乎得到了很大程度的解决。再加上德国总理安格拉·默克尔率领她所在的政党继续在德国当政的可能性很大，所以最近几个月欧元兑美元的汇率大幅度攀升。不过，欧洲还有它真正的问题，那就是经济。欧洲央行行长马里奥·德拉吉虽然在最近的欧洲议会季度听证会上表示，欧元区经济下行风险减弱，但是，要从整体上摆脱QE以及对宽裕的流动性的依赖，风险还是很大的。

在中国，问题也类似。最近一段时间，中国经济决策层对货币政策的口径还是维持货币中性，而且特别提出了既不会实施非常宽松的货币政策，也不会随意收紧—这种解释大概是针对前一段时间央行督促商业银行收缩资产负债表而特意提出的。

总体上说，欧洲和中国央行有跟随美联储收缩资产负债表的意愿，但是基于本地的經济情况，管理者为了维持经济的稳定性，会灵活地对货币的流动性作出调整。而所谓的量化宽松（QE）很可能已经从一种“核武器”变成了央行的常规武器。特别是在中国，经济增长的稳定性和社会的稳定性被认为有更加紧密的联系，在市场资金链紧张并且从“民意”通道得以反映的时候，决策层就会不失时机地让政策的总体走向发生变化。

在下半年，不论是在欧洲还是在中国，需要“稳定”的概率还是很大的。同时美国经济预期将回复到复苏的轨道上（虽然特朗普的改革面临着非常大的不确定性）。美元继续升值的概率相对更大一些。

对于普通的公司人投资者来说，把一部分人民币换成美元是一种资产配置，也就是，你换几万美元完全是为了不让自己的资产损失太多。此外，要注意的是，对于美元兑人民币的价格过度关注很可能陷入某种框架之中。即使汇率从6.87元降到6.77元，人民币兑美元的整体变化幅度也只有不到1.5%。投资者即使完全做对了决策，收益大概也只能覆盖换币的手续费。完全没必要那么费心于此。