关于企业并购过程中的财务效应分析——以阿里收购豌豆荚应用分发业务为例

肖俊杰，王文兵

（安徽财经大学 会计学院，安徽 蚌埠 233000）

关于企业并购过程中的财务效应分析
——以阿里收购豌豆荚应用分发业务为例

肖俊杰，王文兵

（安徽财经大学 会计学院，安徽 蚌埠 233000）

并购活动是公司实现资本运营的重要手段之一，并购在为企业带来巨大机遇的同时，也可能会给企业带来沉重的负担和财务风险.文章结合了阿里收购豌豆荚应用分发业务的具体案例，分析在并购之后对双方所带来的财务协同效应以及经营模式的巨大变化,并对我国其他企业并购具有的特殊借鉴意义.

企业并购；财务风险；产权交易；风险规避

1 引言

进入21世纪，伴随我国企业的快速成长，实力日益增强，出现了众多大规模的并购事件发生.2005年8月，阿里与雅虎达成近10亿美元的合并；2013年3月15日，中石油斥资42亿美元收购了意大利石油集团埃尼运营的关键区块20%的权益；2014年6月11日，阿里巴巴集团与UC优视联合宣布，UC优视全资融入阿里集团；2014年3月10日，腾讯以约2.15亿美元入股京东；2015年12月，周鸿祎领衔的中资财团以93亿美元全现金的价格达成了奇虎360私有化协议.

在最近的并购交易之中，阿里收购豌豆荚应用分发业务又格外引人关注.2016年7月5日，阿里移动正式宣布全资收购豌豆荚应用分发业务，豌豆荚将与阿里移动旗下的UC、高德地图、神马搜索、PP助手等组成阿里移动业务布局.阿里移动方面表示，整合后的豌豆荚将与阿里移动事业群旗下的PP助手共同拓展移动分发市场.本文以此案例进行分析，从购并的原因入手，分析阿里收购豌豆荚应用分发业务的重大意义，并重点分析此次并购给双方所带来的财务效应.

2 文献综述

2.1 企业并购的财务风险

公司并购有广义和狭义之分，狭义的并购概念，是我国公司法所定义的吸收合并与新设合并，而广义上的并购是一家公司将另一家公司纳入其集团之中，主要为扩大其市场占有率，进入其他行业来牟取更大的经济利益.而公司并购过程中存在的财务风险主要有两种：第一种是上市公司在并购过程中由于筹资决策而引起的偿债风险，这是并购过程中面临的主要财务风险；第二种是上市公司由于并购而涉及的各项财务活动从而引起本公司财务状况的不确定性甚至是恶化.

2.2 阿里并购豌豆荚的动因分析

在传统的中国应用分发市场上，百度、腾讯、360长期保持着三足鼎立的局面，而伴随着阿里收购豌豆荚，便形成了BAT3四分天下的格局，最晚进入的阿里巴巴，凭借豌豆荚在国内深受顾客所喜爱的品牌优势以及在客户体验上的良好口碑，异军突起，借助PP助手+豌豆荚的核心业务，挑战着传统行业巨头的垄断地位.同时豌豆荚在被收购以后，仍保留自己的品牌独立性，借助阿里大数据的分析能力，可精准发力，在应用分发市场上得到进一步的创新和发展.

收购豌豆荚既是豌豆荚自身逐渐在市场上没落的结果，也是阿里投资手机应用分发市场的必然之举.豌豆荚愿意被阿里收购的原因主要有以下两点：一是豌豆荚商业模式和自身定位仍不明确，转型之路举步维艰；二是由于应用分发市场竞争日趋白热化，公司资金紧缺，如果缺乏互联网巨头的支持，豌豆荚将会日渐消亡.因此，从目前国内移动应用分发市场来看，卖身或成豌豆荚自救的最后砝码.豌豆荚想要存活下去必须要依靠强大的流量平台支撑，阿里的收购对于其未来发展来说是一种契机.对阿里来说，近几年在移动端可谓持续发力，通过频繁并购试图与腾讯百度抗衡.阿里最近的财报显示，虽然在平台交易额上移动端贡献最大，但在移动应用分发市场中来看，仍然比较薄弱.通过并购豌豆荚，阿里体系的资源进行了整合，在一定程度上提高了推广效率.因此，这项并购业务不可谓不是一场双赢.

2015年度的财报显示，腾讯规模最大，在BAT中率先突破千亿.排名第二的是阿里巴巴集团，第三是百度公司.阿里的核心业务主要包括B2B业务和C2C业务，B2B业务主要是针对为企业提供商务交易平台，类似同行有慧聪网、中国制造网、环球资源企业网等，同时淘宝上的C2C业务主要是为个人提供商务交易平台，主要竞争对手有京东商城等.

由表1可以看出阿里巴巴雄心勃勃，企图建立一个能够替代消费者一切线下消费的线上服务模式.城市居民早上醒来可以通过UC浏览器查看天气状况，用支付宝支付日常各种零碎的支付业务，看优酷视频来消遣娱乐，晚上还可以睡在从淘宝网上购买的床垫.不仅是城市，阿里集团在农村的业务也如火如荼的进行之中，开始开拓农村市场，进行渠道下沉，试图将其的触手伸到中国的每一个角落，打造一个庞大的商业帝国.

表1 阿里巴巴2015年的收购投资明细

3 公司并购的财务效应分析

3.1 并购对企业价值提升的影响

并购活动给企业带来的价值创造，主要表现为企业在完成并购业务之后，使其获得的净现金流入量的现值，对购并价值的形成主要有效率理论、代理理论以及税收优惠理论等学派观点的研究.

3.1.1 其中效率理论学派认为公司并购为原有企业带来新的经营理念和方式，能够有效提升公司的经营效率，降低现有机制的运行成本.公司对经营活动进行重新组合，将被收购公司的非管理性的组织资本和收购公司的剩余管理资本相结合，使其共同的目标便是提升公司的经营绩效和市场价值.

3.1.2 代理理论认为企业的代理冲突主要包括股东和债权人的冲突、股东和管理层的冲突以及大股东和中小股东之间的冲突，由此产生了资产替代和投资不足等一系列的代理成本.公司可能会通过债权融资来完成购并活动，提高了公司的负债比率，从而减少了公司管理层可自由利用的现金流，缓解股东和管理层之间的冲突，进而降低代理成本，提升公司价值.

3.1.3 税收优惠理论认为公司的购并行为可能是出自实现税负最小化的动机而进行的.例如一个累计亏损但拥有税收优惠的企业，可与盈利为正的企业实现并购，进而可以合并缴税，实现企业合理避税的目的.

3.2 并购对企业财务风险的影响

企业的并购成本是企业在并购过程中所发生的全部的直接或间接的各项费用，包括企业现金资产、非现金资产、股权的转给以及上述方式的组合支出等，这一系列的支出必然会给企业带来相应的财务风险或损失，给公司的价值带来不利影响，主要包括筹资风险、流动性风险、支付风险等.

3.2.1 筹资风险.企业在筹资过程中必然要面临着筹资方式的选择问题，如果企业进行杠杆收购，主要依赖于负债融集资金，此时企业负债比率较大，同时债务成本具有刚性，企业面临定期还本付息的巨大压力；与此同时，若企业采取股权融资，将经营风险转嫁给股东，若收购企业无法达到预期的经营效果，便会使股东利益受损，进而也会影响公司股票价格和其市场价值.

3.2.2 流动性风险.并购活动会占据企业大量的流动资金，降低企业资产的流动性.若并购企业仍存在其他短期性的负债，导致其出现支付困难，使企业的信誉受损，降低企业对外部环境变化的快速反应和应对能力.

3.2.3 支付风险.企业的支付方式主要包括现金支付、股权支付、混合支付等，不同支付方式的选择给企业带来的支付风险也不尽相同.若采用现金支付的方式，会对企业产生巨大的即时现金支付负担，使企业流动性受损.若采用股权支付方式，可能会改变企业的股权结构，带来企业控制权转变的风险.

3.3 公司规避购并财务风险的措施

3.3.1 收购企业财务风险的规避.收购企业相对于被收购方来说存在着明显的信息不对称问题，故在收购之前，必须对被收购方的财务状况要有一个清楚的了解，进行详细的审查和评价，可以借助会计事务所来对其目标企业的财务业绩进行全方位的审计，提高其信息质量.

3.3.2 对融资成本和支付风险的控制.企业的收购应确定合理的资本筹集组合以使其整体风险处于可控的程度，例如企业可采取股权融资、债权融资以及内部共筹等多种混合方式来进行有效的搭配，避免企业因偿债而导致资金链断裂的风险.企业所选择的融资方式应与自身的自有资本规模和偿债能力相适应，避免出现资不抵债的情况发生.

3.3.3 后期财务状况的整合.企业完成了并购业务，可能意味着一个经营模式、管理方法、财务制度与现有企业完全不同的新企业的进入，这要求企业在并购之前必须做好前期的准备工作，使两个企业能融洽的进行资源的重新配置和组合.并购之后，双方的财务制度必须要保持统一，对被并购企业进行严格的产权控制，建立一套完善的业务评价体系，使得目标企业能够尽快适应新的环境，有效开展新的业务，实现尽快的盈利.

4 结语

在新的市场环境下，并购已经日渐频繁的被运用于企业的扩张经营之中，但从近年来的并购案例来看，仍存在着诸多问题.企业只有在其核心技术、运营模式、并购方法等方面进行不断有针对性的改进，才能真正把握好并购的切实价值，实现企业自身的跨越式发展.

〔1〕王秀丽，刘子健.互联网企业战略并购与财务协同效应研究——基于百度并购去哪儿网的案例分析.北京工商大学学报，2014（11）.

〔2〕余礼鑫.企业并购中财务协同效应问题研究.湖北经济学院学报，2012（6）.

〔3〕季红艳.浅析企业并购及其财务风险背景.时代经贸,2008 (1).

〔4〕郭艳.BAT引领并购潮巨头也有危机感.中国对外贸易杂志社，2013（11）.

F275

A

1673-260X（2017）05-0090-02

2017-01-22

安徽财经大学国家社科基金项目阶段性成果（15BJY014）