ST股票以不同方式摘帽的市场反应

何嘉婧

【摘 要】 ST概念指数经常在集中撤销风险警告的时间段里会超过上证指数，即有超额收益。其撤销风险的原因大致可归为：原有业务好转、新增利润增长点、重组、非经常性损益。采用了事件分析法，对比了由于重组与非经常损益原因撤销ST的市场反应。最后得出重组类股票基本面有真实改观，累积超额收益率明显比重组类股票高，而非经常性损益类股票只会有短暂的价格上涨，长期来看竞争力仍然不强的结论。

【关键词】ST股票；事件分析法；市场反应

一、ST股撤銷风险警告的原因分类

1.重组、借壳和资产注入

这种改变最为彻底，大多数时候主营业务、公司的股东结构都发生了彻底的变化。

2.原有业务好转

当行业好转时，一些经营困难的企业可能会获利。比如金矿行业，当金价升高时，能获得的利润自然就高了，实现扭亏。或者公司努力降低生产成本，提高毛利率。

3.非经常性损益

如出售亏损资产和土地、获得政府补贴等一次性收入，扣非后常常净利润仍为亏损，主营业务盈利能力还是很弱，基本面并没有很大改观。

4.新增利润点

进行了产业升级，或者开拓新的能盈利的业务，改善了业绩。

二、ST撤销退市风险前后的市场反应

1.事件研究法步骤

（1）对经济事件进行定义并选取事件窗口。事件日定义为股票名称前去除ST字样的交易日。事件窗口定为事件日前60个交易日，到事件日后20个交易日。

（2）度量正常收益和超额收益

正常收益的计算：正常收益是指未发生特殊事件时，人们预期的收益率。可以使用市场模型，但是ST股票的β系数对估计窗口特别敏感，市场模型不太适用。所以用市场指数收益率来代替正常收益率：每一天的正常收益率用相对应的上证指数的收益率R mt来代替。

2.实证结果和分析

（1）重组资产、注入资金或借壳类ST股的市场反应

通过图1可以看到资产重组类的股大约早在54天前已经开始有正的超额收益率，在前45天到前40天会经历一小段波动，可能是关于重组类的事情到达了某些关键的阶段。之后，超额收益率基本都是比较显著的正值，维持在较高水平，说明事情明朗了以后，知情人开始大笔买入，股价上涨，一直有正的超额收益率。到了真的撤销ST之日，超额收益率基本在0轴上下对称分布，说明股价是正常波动，开始回归真正价值。累积超额收益率基本一路向上，到了公告并撤销ST之日已经到达了顶峰，再之后反而慢慢向下。在事件日第二天以后，超额收益率大多数为负值，这可能是一部分投机交易者在已经赚了很多超额收益后卖出取得收益。也说明了ST股票大多数人还是短期投资，很少有人长期投资。

（2）非经常性损益类ST股的市场反应

通过图1可以看到非经常性损益类的与重组类的很相似，但又有不同，首先超额收益率在较长一段时间，大约是前60天到前40天都是围绕0轴上下分布，甚至负的超额收益率一度比正的大。说明人们对股票是否能撤销ST尚未有信心，甚至一有稍微不利的消息就会逃离。直到前40天以后，才开始出现持续的正超额收益率，累积超额收益率开始上升。但是正式撤销ST开盘后，此类股票的超额收益率是负收益率。说明投资者知道虽然ST撤销了，但是基本面并没有很大改观，纷纷逃离。这也是股票回归真正价值的方式，炒撤销ST题材的热度过了以后，这类股票本质上还是垃圾股，股价下跌。

（3）重组、借壳类与非经常性损益类对比

从图1可以明显看到两类股票的区别，最大的区别是重组类的累积超额收益率曲线一度在非经常损益类之上。其次是开始稳定出现正的累计超额收益率的时间不同，非经常性损益类的开始时间明显晚于重组类，且上升势头也没有重组类强劲，一直到快要开市前，大约在前10天，出现较高的超额收益，而重组类股票在事件窗口的中部超额收益率最大，累积超额收益率上升最快。最后一点是在开盘后，非经常损益类有一个很陡峭的累积超额率下降的阶段，然后缓慢向下，而重组类股票累积超额收益率基本持平，即超额收益率基本为0，股票比较稳定。这些都说明了非经常损益类的股票价格上涨并不是ST撤销后股票真的基本面变好了，只是因为投机者抓住题材短期抓个差价而已，重组类股票可能基本面真的有彻底改观了，收益也很可观。

三、结论

本文重点研究了ST不同摘帽方式的市场反应的异同，重组类股票的正的超额收益率会明显地大于非经常性损益类股票的超额收益率，在股价回归真实价值时，重组类股票会因为有了真正的基本面改革，有了主营业务的盈利增长点而变得正常，甚至有的可以进行长期投资。但是非经常性损益类股票基本面没有实质性改变，会很快下跌，长期来说，很难有正的累积超额收益率。从投资者行为来看，投资因非经常性损益撤销ST股票的是典型的短期投资行为。

另外，根据事件分析的结论，市场都出现了过度反应，市场没有能对信息进行及时的消化。所以，中国的股市还是弱市场有效的，投机的气氛依然严重，股票价格的变动与消息的公布是不一致的，往往股票价格先行，说明有很多内幕交易，仍需加强建设。所以应该加强信息公开制度，监管重大事项的参与者与知情者。

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