破局上游，三大巨头套路深

○ 文／肖玉茹

破局上游，三大巨头套路深

○ 文／肖玉茹

●上游遇冷，三大国际石油巨头使出浑身解数度寒冬。供图/CFP

时移事异，埃克森美孚、BP、壳牌各行其是。

2015年全球油气上游投资为4510亿美元，比2014年下降了32%，为自2009年以来的最低点。而刚刚过去的2016年，依旧保持续大幅降低的局面。在低油价新常态下，研究埃克森美孚、壳牌、BP国际三大石油公司上游投资变化趋势和策略意义重大。

上游投资变化趋势

埃克森美孚：合理控制投资增长速度和规模

2000—2015年,埃克森美孚油气上游投资规模总体呈现上升的趋势，从2000年的61.48亿美元上升到2015年的233.51亿美元，年均复合增长率为9%。同期布伦特油价由2000年的28.6美元/桶上升到2015年的52.45美元/桶，年均复合增长率为4%。埃克森美孚油气上游投资变化分为以下四个阶段。

一是快速上升期(2000-2008年)。埃克森美孚油气上游投资由2000年的61.48亿美元上升到2008年175.68亿美元，年均复合增长率为14%，比全球油气投资少10个百分点。二是金融危机时期(2008-2010年)。2008年金融危机对全球油气行业上游投资产生了较大影响，但埃克森美孚油气上游投资反而由2008年的175.68亿美元增至2010年的717.26亿美元，增加了308%。三是缓慢上升期(2011-2013年)。在后金融危机时期，埃克森美孚的油气上游投资由2011年的319.8亿美元上升至2013年的359.65亿美元，增加了12%，2012年相对2011年增幅为2%。四是下降期(2014年至目前)。2015年埃克森美孚油气上游投资下降到233.51亿美元，同比降幅为17%。

壳牌：投资规模呈上升趋势，与油价走势同步

2000—2015年，壳牌油气上游投资规模总体呈现上升的趋势，从2000年的47.89亿美元上升到2015年的310.01亿美元，年均复合增长率为13%。壳牌油气上游投资变化也分为四个阶段。一是快速上升期(2000-2008年)。壳牌油气上游投资由2000年的47.89亿美元上升到2008年321.6亿美元，年均复合增长率为27%，比全球高3个百分点。二是下降期2008-2009年）。壳牌油气上游投资由2008年的321.6亿美元下降到2009年的255亿美元，2009 年总投资较2008年大幅下降21%。三是缓慢上升期（2009-2013年）。壳牌投资由2009年的255亿美元上升2013年的392亿美元，年均复合增长率为11%。四是下降期（2014年至目前）。壳牌公司2015年油气上游投资下降到310.01亿美元，比2013年下降21%。

BP：投资处于不断调整变化中

2001—2015年BP油气上游投资规模总体呈现上升趋势，从2001年的86.43亿美元上升到2015年的190.52亿美元，年均复合增长率为5%。BP油气上游投资变化与壳牌公司相似，也分为快速上升期(2000-2008年)、下降期（2008-2009年）、缓慢上升期（2009-2013年）和下降期（2014年至目前）四个阶段。在快速上升期，BP油气上游投资由2001年的86.43亿美元上升到2008年的218.15亿美元，年均复合增长率14%；在下降期，油气上游投资由2008年的218.15亿美元下降到2009年的162.05亿美元，2009 年总投资较2008年大幅下降26%；在缓慢上升期，油气上游投资由2009年的162.05亿美元上升2013年的245.88亿美元，年均复合增长率为11%，2011年投资为近年来最高，达到258.49亿美元；在下降期，2015年投资下降到190.52亿美元，比2013年下降为23%。

上游投资结构分析

埃克森美孚：抓住油价变化拐点，大笔收购油气资产

从2000—2015年埃克森美孚全球油气上游投资结构变化趋势看，除2010年因收购投资激增导致收购占公司油气上游投资总额的比例较高外，其他年份收购、勘探、开发投资所占比例基本保持稳定，16年平均勘探、开发、收购投资比为12:80:8。

金融危机后期，埃克森美孚适度降低勘探投资比重，侧重于油田的开发投资。2009年，公司以介入页岩气开发和掌握技术为目的，以405亿美元并购美国XTO公司，使得埃克森美孚增加约60万亿立方英尺的天然气资源量。这一并购使埃克森美孚成为全美最大的天然气生产商以及全美占有最多天然气资源的油气公司之一。2000—2013年，埃克森美孚并购资产总额为551亿美元，交易数量为98宗，84%的资产为页岩油气。

壳牌：自主勘探和勘探投入

从2000—2015年壳牌全球油气上游投资结构比例变化趋势看，收购、勘探、开发投资所占比例变化较大，16年平均勘探、开发、收购投资比为16:71:13。2000—2013年，壳牌勘探投资由2000年的9.2亿美元上升到2013年的93.33亿美元，增长10倍以上，占比由2002年的8%大幅上升至2013年的25%，平均为16%；勘探扩边和新发现占年度新增储量的38%～97%，平均为73%。开发投资占比变化较大，为45%～85%，平均为71%。收购投资占比变化为3%～47%，平均为13%。

2000—2013年，壳牌并购资产价值总额为586亿美元；交易数量为155宗。壳牌公司不在油价上涨过程中进行并购，更是倾向于在油价跌入低谷时进行大手笔收购。2015年，壳牌以540亿美元收购BG，完成了英国历史上最大的并购交易。

BP：开发投资占绝对优势，收购投资变化大

从2000—2015年BP全球油气上游投资结构比例变化趋势看，收购、勘探、开发投资所占比例变化较大，16年平均勘探、开发、收购投资比为13:72:15，与壳牌公司16:71:13的比例基本接近。其中开发投资占绝对优势，2000—2015年开发投资占比为68%～89%(剔除2000年、2003年、2008年、2010年和2011年五年大笔收购)，平均占比为82%；2001—2013年，BP勘探投资由11.02亿美元上升至49.64亿美元，增加了4倍多，勘探投资忽高忽低，占比为5.6%～20.9%，平均为13%。

收购投资占比变化较大。2000年、2003年、2008年、2010年和2011年BP收购投资占比分别为69%、41%、21%、26%和39%。BP公司进行了几次较大的并购，2000 年收购ARCO 公司和嘉实多公司,并购投资高达161亿美元，收购投资占比高达68.7%，是BP公司历史上最大的并购。

上游投资策略分析

埃克森美孚：奉行严谨稳健的投资原则

埃克森美孚注重对全球经营环境发展趋势的研究，提前研判未来。公司深入理解和把握经营环境发展趋势，尤其是对油价变化转折点的预测非常到位，这是该公司制定战略规划、指导投资决策的主要依据。埃克森美孚有专门的团队开展油气行业经营环境的研究与预测，每年发布的《全球能源展望》，是公司对全球能源行业经营环境数据进行长期系统跟踪和分析的结论，再根据不同情景对未来进行预测。正是基于这样的研判，使得埃克森美孚能够在2014年国际油价大幅跳水之前，提前一两年就开始逐渐减少上游勘探支出，加大下游和化工板块的投入，也使其能在天然气民用、发电等领域抢得先机，加大对天然气的投入力度。

奉行严谨稳健的投资原则。严谨原则一直贯穿于埃克森美孚投资项目执行的整个阶段，项目结束后要进行严格的后评价，以确保公司投资效益最大化。在经过详尽的财务评估后，对不符合公司发展目标的资产及时剥离，对有利于公司发展的资产目标迅速收购等，是埃克森美孚保持其上下游及化工板块资产组合不断优化升级的主要做法。

低油价时期的投资决策更加谨慎。埃克森美孚公司的中长期发展战略没有因为低油价而发生重大改变，只是在低油价节点调整了既定战略执行的力度和强度。无论市场行情好坏，埃克森美孚都注意控制投资规模。在2014年初国际油价尚处于相对高位时，该公司就提出今后几年将控制开支，采取更加谨慎的投资策略。2014年，埃克森美孚资本支出由2013年的359.65亿美元降至317.92亿美元，下降12%。

壳牌：大幅度剥离非核心资产

上游投资策略未达到预期效果。尽管壳牌从2004年开始将大量资金用于油气上游投资，并提出上游发展的目标就是发现更多油气储量的口号，但实际其对上游的投资并未达到预期效果。自2009年以来，上游投资占壳牌资本净投资的比例一直都在70%以上，2013年最高时甚至接近90%。2014年，壳牌的资本净投资总额为239亿美元，同比减少了46%，这主要是通过资产剥离和削减投资实现的，同期的上游净投资为207亿美元，约占投资总额的85%。但是，如此巨额的上游投资并未给壳牌带来惊喜，公司2014年扣除产量后的油气证实储量不但没有增加，反而减少了约8亿桶。

缩减资本支出，谨慎投资。2008年金融危机后，壳牌逐渐加大了对上游板块（尤其是北美地区）的资本支出，2013年创下392亿美元的最高纪录。但是，自2013年起，壳牌美洲地区上游业务连续3年出现亏损，2015年亏损额达到115.34亿美元，拖累公司整个上游板块出现56.63亿美元的亏损。因此，近几年壳牌大幅削减对上游的投资，以减少公司经营的不确定性。

在低油价时期提出“简约发展”的思路，大幅度剥离非核心资产，将公司的资产和业务“集中在数量更少但价值更高的领域”。在经历了2013年的投资失误后，壳牌在2014年对其投资策略进行了调整，有选择地退出了一些投资和成本较高的页岩油气和深水项目，将其净资本投资规模削减了46%，从2013年的392亿美元降至2015年的310亿美元，基本恢复至历史正常水平的范围内。

BP：由通过收购实现快速发展转向稳定的有机发展

BP公司原先以收购作为主要发展方式的阶段已经结束。BP曾通过兼并和收购实现海外扩张，其中包括几次较大的公司并购：20世纪末，BP与Amoco公司合并，进入世界三大石油公司行列；2000年，BP收购ARCO公司和嘉实多公司，收购投资161.35亿美元；2002年，BP收购Veba石油公司； 2003年后，BP公司依靠收购实现发展的势头明显减缓；2004年，公司收购支出同比大幅下降53%；2005—2010 年没有大的收购活动。这表明随着油价上涨、剧烈波动、收购风险加大，BP公司原先以收购作为主要发展方式的阶段已经结束，开始转向通过稳定的有机增长获得发展。

不断优化资产结构。BP在油价高点大规模剥离成熟油气区资产，并利用处置资产的收益回购股份。2006—2008年，布伦特原油均价由65美元/桶上升到97美元/桶，BP公司也加大了处置资产的力度，平均每年处置25亿美元的资产。同时BP还剥离高政治风险地区的资产，投资重点转向墨西哥湾深水区、安哥拉深水区、特立尼达和多巴哥、里海南部（阿塞拜疆共和国）等地区的中期收益项目，并投资美国的天然气、深水开发项目，LNG/ GTL项目以及俄罗斯油气上游领域等。2008年金融危机后， BP公司在此前3年已经剥离了378亿美元的资产，提前一年完成了资产剥离计划。BP的投资策略是“通过增长性的、长期可持续的自由现金流来创造价值，并且投资于高回报率的项目”。在“十点发展计划”执行期间，BP对深水油气资产、天然气产业链、大型油气田以及下游业务进行大力度资产重组，一切围绕创造价值核心，聚焦核心资产，对近50%的上游设施和管道进行了剥离转让，同时转让了将近1/3的生产井，保留了BP公司现有的有发展潜力的90%的证实储量和生产能力。

三大启示

—投资策略必须与经营环境相适应，才能提高石油公司的市场应变能力

我国石油公司应密切关注全球经济形势、金融市场和国际油气市场的变化，加强全球经营环境发展趋势的研究。上游油气投资规模与油气价格具有明显的正相关性，石油公司应加强对近期、中期和远期油价变化趋势的分析，提前预判油价变化的拐点，并根据经营环境的变化不断调整投资策略和投资结构。在高油价时期，可以适当放松风险勘探投资；在低油价时期，投资需要更加谨慎。

—审慎投资，尤其是重视大项目的投资决策

重视大项目的投资决策是严控投资的关键，重新审核是严控大项目投资的重要手段。道达尔公司在安哥拉Kaombo深海油气项目是西方石油巨头严格成本控制的缩影。Kaombo项目成本最初估计为150亿美元，投标结束后，成本已上升1/4，达到200亿美元，导致项目搁浅。最近道达尔表示，经过多轮次优化，该项目成本已削减至160亿美元左右，公司做出了最终的投资决策。建议我国石油公司对大项目进行投资成本审核，力求将投资控制在合理范围内。

—加强投资优化组合管理，优化资产结构

低油价时期我国石油公司应注重更有效率的资产组合和优化，实现公司价值最大化。石油公司应本着“发展质量和效益”的目标进行资产的投资组合优化，不再仅着眼于单个项目的投资。石油公司应对海外在实施项目建立健全效益排队评价体系，在综合评价的基础上通过项目“进退”机制优化海外资产组合。同时密切关注资源国投资环境变化及项目效益变化，及时提出资产转让建议。

责任编辑：周志霞

znzhouzhixia@163.com

●壳牌低油价时期提出“简约发展”，大幅度剥离非核心资产。 供图/CFP