拍卖理论基础下的中国债券发行比较

陈镳

摘 要：拍卖作为一种定价方式，遵循着公开、公平、公正的原则，具有一套高效的定价机制。我国债券发行通过长期的发展，已形成了多种债券类型。随着我国经济的快速发展，人们的经济认知能力不断增强，对债券也有了较为普遍、全面的认识。债券已成为我国金融行业发展的重要组成部分。债券发行对我国的金融领域起着重要作用，因此，经济学家一直在研究更为有效的债券发行方式。以成熟的拍卖理论为指导，能够更好地促进债券的发行。

关键词：拍卖理论基础 中国债券 发行比较

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）05（c）-039-02

债券市场的发行需要以健康、完善的拍卖理论为指导，从而实现我国债券市场的长效性发展。在拍卖理论基础下，对中国债券的发行进行比较，研究拍卖方式的不同之处，进而以科学的拍卖理论为依据，分析不同债券发行方式的利益获取。通过比较不同的债券发行方式，有助于经济学家从中得出相对高效的债券发行方式，以更好地促进我国金融行业的发展。基于拍卖理论基础下的中国债券发行比较，促进了拍卖理论的完善和中国债券市场的发展。

1 债券拍卖

拍卖作为一种定价方式，遵循着公开、公平、公正的原则，具有一套高效的定价机制。拍卖的种类包括债券、股票或者外汇等。具有相同属性的拍卖物，在拍卖过程中，每个投标人在做出自己心理估价的同时，需要给出自己想要购买的目标拍卖物的数量，以提供给每一位投标人相对应的被拍卖品需求量。根据可分割物品的拍卖方式，可分为单一价格拍卖方式和多种价格拍卖方式。不同类型的债券拍卖，需要结合相应的理论依据，以实现债券拍卖的有效性。

2 中国债券市场

我国债券流通市场保证了债券发行市场的稳定运行，国债是我国最早的债券形式。根据债券市场的类型不同，可分成一级市场和二级市场。一级市场即以发债主体如政府、金融机构等为研究对象的发行市场。二级市场即以流通市场为研究对象的发行市场。债券拍卖是债券发行中的一种，属于发行市场。目前，中国债券市场以银行间的债券市场为主导，交易所债券市场和柜台债券作为市场辅助，从而实现子市场间的协同发展。子市场在本质上由中央国债登记结算有限公司进行统一管理，在市场流通的过程中，结合实际，以实现债券市场的正常运转。债券市场的运行与发展，需要采取科学的投资手段，并加以合理的投资通道，这不仅能够保证债券市场运行的相对稳定，也有利于债券市场获得相对较高的收益。我国债券市场经过了一段长时间的探索阶段，已形成了相对稳定的竞争环境通过制定合理的债券价格，有助于提升投资者的参与度，进而有力地推动了债券市场的发展。目前，我国债券市场的投资参与者包括常规的商业银行、非银金融机构以及个人投资者。随着社会主义现代化进程的不断加快，我国的债券市场也取得了进步，这在一定程度上促进了我国债券市场的稳定运行，也推进了我国现代化金融市场的繁荣发展。

3 拍卖理论基础下的中国债券发行比较

我國的债券发行通过长期的发展阶段，已形成了多种债券类型。依据债券发行方式的不同，主要分为承销团承销、私募、固定价格认购和拍卖等债券发行。随着我国经济的快速发展，人们的经济认知能力不断增强，对债券也有了较为普遍、全面的认识。

首先，对拍卖理论基础下的中国债券发行进行“输家恶梦”、“赢者诅咒”等理论的探究。我国在债券拍卖发行的过程中，采用单一价格拍卖发行方式较采用多种价格拍卖发行方式发行债券来说，投标人的拍卖价格往往处于高位。因此，采用多种价格拍卖发行方式发行债券时，投标人需要承受更大程度上的“输家疆梦”风险。我国在债券拍卖发行的过程中，根据实际情况得出，单一价格拍卖发行方式能够给投标承销商带来更大的经济利益。因此，在单一价格拍卖中，投标承销商需要通过相互协作来实现经济利益的最大化，以此来降低他们最终的支付价格。在债券拍卖发行的过程中，投标人的整体需求呈现下滑趋势。此外，多种价格拍卖发行方式也能够给投标承销商带来更大的经济利益，但是需要投标人承销商采取有效的策略以减少甚至避免“赢者巧咒”导致的投标人整体需求的下降。我国在债券拍卖发行的过程中，较之于多种价格拍卖发行方式，单一价格拍卖发行方式有利于投标人获取更为可观的经济效益。因此，在债券拍卖发行的过程中，单一价格拍卖发行方式相对于多种价格拍卖发行方式来说，在更大程度上降低了投标承销商的整体需求力度。

其次，对拍卖理论基础下的中国债券发行进行收益上的比较。根据相关资料的研究数据，对多种价格拍卖发行方式和单一价格拍卖发行方式进行对比。可以得出这样一个结果，即多种价格拍卖发行方式能够在很大程度上增加投标人的经济收益，而采用单一价格拍卖发行方式获取的经济效益并不明显。出现这种情况的主要原因是由于多种价格拍卖发行方式能够提供给投标方更为多元化的价格选择，而在单一价格拍卖发行方式中，承销商只能根据具体的债券价格做出某种价格的交易，缺乏多样性的选择类型。多种价格拍卖发行方式与单一价格拍卖发行方式都有可能需要投标承销商根据实际调整相应的标准，以适应拍卖市场的现实发展需要。无论是多种价格拍卖发行方式还是单一价格拍卖发行方式，都需要根据相应的拍卖理论做出选择，以实现债券发行的利益最大化，保证中国债券市场的可持续发展。拍卖方式存在着不可预测的情况，这是在市场运行、发展过程中的正常现象。由于参与拍卖的各方专业性知识不足，以至于在债券拍卖中，不能够以完善的理论依据作为指导，获取相对可观的经济利益。哪种拍卖方式能够更为有效地获取经济收益，需要拍卖理论的进一步完善，可以为拍卖市场的发展提供较为科学性的参考依据。在我国的债券拍卖发行市场中，需要结合实际的发展情况，以实现债券拍卖发行市场的有效运转。根据我国债券拍卖发行市场的具体实际，对影响债券拍卖发行市场的各因素做出适当的调整。首先要采用合理的方式，对二级市场与一级市场的价格进行对比，以精确地计算出拍卖的利润，这是在充分考虑我国不存在债券的预先销售市场的基础上进行的。其次，我国在债券拍卖发行市场的运行中，需要去掉影响市场运作的变量因素，以尽可能地预计债券预售价格的波动。再次，我国在进行债券远期交易会的过程中，需要对债券拍卖发行中的债券做更为详细的准备工作，得出可靠的预估数据支持，以尽可能地调整影响我国债券拍卖发行市场的各种因素。最后，在进行数据运算的过程中，需要采取指数函数模型以代替多元线性回归函数。较之于多元线性回归函数来说，指数函数模型的数据运算方式更为符合我国债券拍卖发行相关数据的客观情况。

最后，对拍卖理论基础下的中国债券发行影响着债券发行人收益。结合实际，不同的拍卖方式需要根据不同的拍卖理论进行分析，以更为准确的方式应对债券发行中各个因素对债券发行人经济利益的影响。在我国债券拍卖发行中，单一价格拍卖发行方式需要对时间趋势、债券期限、债券发行等因素进行分析，以实现债券发行人经济效益的最大化。在我国债券拍卖发行中，多种价格拍卖发行，也同样受到时间趋势、债券发行等因素的影响，采取有效的应对策略，有利于保证债券发行人收益的最大化。不同的债券拍卖发行方式对债券发行人收益有着不同程度的影响，这需要以更为完善的经济学理论加以支持。在我国债券拍卖发行中，存在着单一价格拍卖发行和多种价格拍卖发行。在实际债券发行的过程中，需要根据预期目标采取合理的拍卖发行方式，以实现债券市场的可持续发展。利用有效的数据加以支持，尽量实现债券发行的有效进行。

4 结语

以在拍卖理论为参考依据，比较中国不同的债券发行方式，通过比较拍卖方式的不同之处，以科学的拍卖理论为指导，分析不同债券发行方式的利益获取，尽可能地保证投标人的经济收益。比较不同的债券发行方式，有利于经济学家从中得出相对高效的债券发行方式，进而促进了我国金融行业的发展。根据债券拍卖发行的具体情况，采取不同的分析方式，以实现更为合理的拍卖方式，这在很大程度上，保证了我国债券市场的可持续发展。

参考文献

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