分析师盈利预测影响因素的研究综述①

桑潇潇

摘 要：分析师是证券市场中重要的信息中介。分析师盈利预测对企业估值及投资者决策具有重要作用。因此，盈利预测影响因素的研究逐渐成为学者关注的重点之一。本文对国内外分析师盈利预测影响因素的研究进行了回顾，从内部因素与外部因素两个层面对现有文献进行了梳理，提出了我国分析师盈利预测影响因素研究可能发展的方向。

关键词：分析师 盈利预测 影响因素

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）01（b）-152-02

分析师作为重要的信息中介，将信息提供给投资者，有助于投资者做合理的决策，使社会资本得到更高效率的利用。鉴于分析师在资本市场中的重要作用，国内外学者从不同角度对分析师盈利预测影响因素进行了研究。目前，相关研究大体可以分为三大类，一是盈利预测特征，盈利预测的准确度、分歧度、偏差度等方面，以及公司特征、分析师自身特征如何影响盈利预测；二是分析师预测和股票的关系；三是将分析师盈利预测应用到值估模型中，测算股票的内在价值（陆正飞等，2013）。其中，分析师盈利预测影响因素属于第一类研究，包括企业特征、分析师自身因素、宏观经济和会计准则等因素。

1 国外研究文献

1.1 企业特征对分析师盈利预测的影响

公司规模方面。研究发现，企业规模越大，分析师预测准确性越高，预测离散度越低。这与规模大的企业受市场关注较多，市场中可用信息较多有关。

企业过去盈余方面。Matolcsy和Wyatt（2006）利用公司规模、上市时间、经营现金流入与负债比、股价变动性、盈余滚动的标准差、杠杆水平、公司是否亏损、上一年股价变动比例等来衡量公司经营的不确定性，发现公司经营不确定性越高，分析师盈利预测准确度越低，盈利预测的分散性越大。

企业所处行业特征方面。研究发现，稳定行业中的公司盈利预测准确度更高，Capstaff（2001）发现公共事业、医疗卫生行业分析师的盈利预测比交通和耐用消费品的盈利预测更为准确。

企业行为方面。包括会计政策、信息披露、企业并购、盈余管理、經理层盈余预测、管理层变动等因素都会影响分析师盈利预测。Baik和Jiang（2006）研究发现管理层会通过发布管理层盈利预测来引导分析师调整其盈利预测。这可能是因为分析师的盈利预测过度乐观，若企业未能达到分析师预测可能出现负面市场反应，因此经理层有动机披露信息从而影响分析师预测。

1.2 分析师自身因素对盈利预测的影响

除企业层面因素外。分析师个体特征也对盈利预测有重要影响，主要表现在个人能力、个人经验、个人动机等方面。

个人经验能力方面。Mikhail等（1997）研究显示，分析师对某一企业追踪的时间越久，其盈利预测的准确度会越高。Garcia-Meca等（2006）研究指出分析师盈利预测准确性随分析师个人经验的丰富而提高。此外，研究认为分析师的个人经验可分为一般经验和特殊经验。一般经验会随着工作时间的增长而增加；而特殊经验则根据公司差异会有不同，主要包括直观感受与识别、与企业管理者私人关系等。

个人动机方面。信息来源、所属券商规模、附属关系，包括承销关系、交易佣金、管理关系等，都会在不同程度上影响分析师盈利预测。Ranath等（2008）指出市场上潜在投资者多于真正投资的人，当卖空交易成本过高时分析师倾向于发布乐观信息以提高所在券商的交易量。

其他方面。随着行为经济学的发展，研究发现分析师盈利预测也受“羊群效应”的影响（Scharfstein和Stein，1990）。David（2004）研究了心理、情感因素对证券分析师预测的影响，研究发现分析师会对好消息过度反应，而对坏消息反应不足，分析师心理、情感因素会使盈利预测产生偏差。

1.3 外部因素对分析师盈利预测的影响

宏观环境方面。宏观经济状况会在一定程度上影响分析师的判断。Ole-kristian和Tony（2005）以通货膨胀率和汇率波动衡量宏观经济不确定性，研究了分析师预测精度与宏观经济状况的关系，研究发现宏观经济不确定性越高，分析师预测精度越低。

2 国内研究文献

2.1 企业特征对分析师盈利预测的影响

企业特征方面。方军雄和洪剑峭（2007）以上市公司信息披露考核结果为衡量指标，研究了公司信息透明度对分析师盈利预测的影响，发现上市公司信息披露越多，信息透明度越高，分析师盈利预测的准确性也会随之提高。李丹蒙（2007）也探讨了公司透明度与分析师预测之间的关系，研究发现公司透明度越高，其分析师追踪的人数会越多，并且盈利预测偏差会显著降低。

企业不确定因素方面，吴锡皓和胡国柳（2015）研究发现企业不确定因素增多会增加分析师盈利预测误差以及预测分歧度。但对象企业的会计稳健性较高时，不确定因素对盈利预测的负面影响会下降。

2.2 分析师自身因素对盈利预测的影响

分析师自身特征方面。李悦和王超（2011）分析检验了分析师自身特征对盈利预测的影响，主要从分析师个人能力、工作环境等方面进行了实证检验。研究显示，分析师对某公司跟踪年限越久，其预测的准确度越高；而分析师追踪的行业越多，则可能会导致预测准确性的降低。此外，分析师的性别、承销关系都可能在一定程度上影响盈利预测，其中女性分析师可能会向市场提供更丰富的信息（伊志宏等，2015）。

在行为金融方面。管总平、黄文锋和钟子英（2013）探讨了对亏损公司分析师预测乐观倾向的影响因素。研究发现，除承销关系、机构持股压力外，投资者情绪也是分析师预测乐观倾向的原因之一。投资者情绪的高涨容易导致分析师对亏损企业盈利预测乐观。张维今和付冉冉（2016）研究认为分析师预测偏差既受公司治理水平的影响，也受投资者情绪的影响；投资者情绪对分析师预测偏差存在正向影响，投资者情绪高涨时，分析师预测偏差越大。而饶育蕾、梅立兴和余志红（2014）研究结论不支持分析师“过度自信”的心理偏差导致预测误差，认为产生误差和分歧原因在于对信息解读的不同。

2.3 外部因素对分析师盈利预测的影响

会计准则方面。董小红等（2015）发现企业或有事项信息披露越详细，分析师跟踪数量越多，盈利预测的分歧度越大，但与盈利预测的精确度关系不显著。徐虹、林钟高和韦慧玲（2014）研究了内部控制审计鉴证报告对分析师预测误差的影响，发现上市公司披露内部控制审计鉴证报告可以降低分析师盈利预测误差，但仅对承销商分析师预测误差有显著作用，对非承销商分析师预测误差无显著影响。

其他方面。王菊仙等（2016）研究发现地理距离会影响分析师的盈利预测，分析师与企业的地理距离越远，会增加分析师获得私有信息的成本与难度，从而导致盈利预测准确度下降。但当企业所处地区市场化程度较高时，鉴于信息不对称程度的降低，地理距离的负向影响会减弱。

3 结语

纵观以上研究，总体上国外分析师盈利预测研究成果较丰富，我国分析师盈利预测研究也取得了一定成绩，但仍有较大研究空间。盈利预测影响因素研究方面，有些因素对盈利预测有影响，但因难以量化，所以无法对这些因素进行全面研究。尤其在分析师个人特征及行为方面，鉴于有些因素难以衡量，尚缺乏完整的理论体系，是值得进一步研究的方向。数据方面，我国证券市场历史较短，可用的時间序列数据较少。而随着我国证券市场以及分析师行业的发展，数据方面的不足将得以解决，分析师预测领域可以进一步开展更为丰富的研究。

参考文献

[1] 陆正飞，姜国华，张然.财务会计与资本市场实证研究重点文献导读[M].中国人民大学出版社，2013.

[2] 方军雄，洪剑峭.上市公司信息披露质量与证券分析师盈利预测[J].证券市场导报，2007（3）.

[3] 李丹蒙.公司透明度与分析师预测活动[J].经济科学，2007（6）.

[4] 吴锡皓，胡国柳.不确定性、会计稳健性与分析师盈余预测[J].会计研究，2015（9）.

[5] 李悦，王超.中国证券分析师盈利预测准确度的影响因素——来自中国股票市场的证据[J].山西财经大学学报，2011（11）.

[6] 伊志宏，李颖，江轩宇.女性分析师关注与股价同步性[J].金融研究，2015（11）.

①基金项目：本文受中国气象局2016年气象软科学项目“气象灾害对企业绩效的影响路径及应对：基于农业上市公司的实证研究（2016 M31）”资助。