A股悲催孕育经济风险

钮文新

股市持续下跌有谁说句话吗？有谁告诉监管层，股市这样的跌法会孕育更大的金融风险？很不幸，没有人为此说话。纵观当下媒体及财经人士的言论，最客观的说法也不过是：金融去杠杆了，投资者要当心呐。多年来，无数的金融研讨会上，大经济学家、大金融专家谈到金融就是货币、外汇、银行、创新、衍生，根本不提股市，甚至谁提股市，往往会招致不屑。

为什么会出现这样的现象？因为不少金融学家、经济学家认为，股市不过是操作问题，不是高端主流的学问。从实际监管看也是这样，大多数情况下，央行的注意力集中在与银行和债务相关的事情上，而保险和股市容易被忽视。这一点，从央行货币政策执行报告中可见一斑，他们经常说“银行系统流动性足够”，至于其他金融市场的流动性够不够，则很少提及。

在“三会”当中，公众关注最多的是证监会，但实际上银监会才是市場的“牛鼻子”，因为银监会的一举一动会在更大范围影响市场流动性。证监会备受关注，是因为股市、债市牵动亿万人心，殊不知，除了监管以外，证监会对股票市场走势无能为力。资本市场走势更多要看央行和银监会的“脸色”。现在不就是这样吗？央行拉高货币市场利率，银监会整治借贷市场的杠杆问题，股市立即晴转阴，而且18天吞掉7个月的涨幅。

这样的中国股市不悲催吗？更重要的是，股市的悲催显露出“中国金融观”跑偏了。当世界各主要经济体吸取金融危机的教训而努力推升实体经济地位，并努力聚拢实业资本、股权资本的时候，中国的资本市场萎缩，一定程度上意味着实体经济得不到股权资本的支撑，以至于实体企业杠杆率不断攀升而给中国经济带来巨大风险。的确，中国证监会可以“建立多层次资本市场”，但建了市场却没有流动性，证监会解决得了这个关乎市场成败的问题吗？证监会有能力让金融市场更加稳定、更多地生成资本吗？显然不能。

毫无疑问，目前国内企业的融资成本还在上升。我们看到的事实是：商业银行已经守不住原有存款利率，开始逐渐调高；年初到现在，近2000亿元企业债发行告吹，而不得不发的企业债成本已经高达8%以上（票面利率+承销费）；股票市场快速下跌，公司股票发行必定受到制约。还有银行中长期贷款，又少又贵不说，一旦被迫增加，商业银行负债和资产期限错配必定有增无减，杠杆率进一步上升。

为什么会这样？很简单，出牌顺序不合理。对去杠杆而言，首先应通过抑制货币投机，关闭货币投机通道，促使更多金融资源进入资本市场。其次是股市上升，加大股权融资力度，加大对传统产业兼并重组的支撑力度，并在此过程中通过股权融资降低企业杠杆率，同时地方政府加快优质资产货币化，降低地方政府负债率。最终，企业杠杆率降低，地方政府负债率降低，一大部分金融风险获得释放，这才是逐渐消除金融杠杆的正确逻辑。

但现在反了。去杠杆从金融端发起，而且是在流动性趋紧的环境中发力，其结果可想而知。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）