现金分红要让中小投资者得到实惠

老皮

重视上市公司现金分红是必要的。但更重要的是，要让现金分红能够给中小投资者带来实实在在的利益，而不是让现金分红变成投资者的损失。这种荒谬的事情不应该在股市里继续上演下去。

每年的3月、4月，都是上市公司年报披露的高峰期。在这个年报披露的季节里，上市公司推出现金分红方案其实是一件很平常的事情。哪怕就是贵州茅台去年推出每股派发6.17元这样丰厚的派现方案，市场都能平静地面对。

但今年3月18日，中国神华推出的“神话”般的现金分红预案，却让市场不淡定了。该公司董事会建议派发2016年度末期股息现金0.46元/股（含税，下同），共计90.49亿元；同时派发特别股息现金2.51元/股，共计499.23亿元。二者合计股息达到2.97元/股，累计派发590.72亿元。该派现方案一经出台，即在市场上掀起惊涛骇浪。不仅在舆论上赢得好评如潮，而且表现在股价上，股价在派现方案公布后的前两个交易日大涨20.97%，这在纯粹现金分红的上市公司中是极为少见的。

更加重要的是，中国神华的高派现甚至受到了证监会的高度重视。证监会不仅对中国神华的高派现予以高度肯定，称赞中国神华此举积极回报投资者，树立了蓝筹股的良好形象，表现出一个有责任的国有控股上市公司的良好风范。而且，证监会还借此机会对不愿给投资者以现金回报的“铁公鸡们”进行了炮轰。

为此，在3月31日证监会例行召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人表示，证监会将进一步加强监管，研究制定对付“铁公鸡”的硬措施。对具备分红能力而不分红的公司进行监管约谈，督促相关上市公司控股股东切实履行责任，支持上市公司履行现金分红义务；结合严格“高送转”监管开展专项检查，对未按规定和公司章程分红的公司，依规采取行政监管措施。同时，在对公开发行证券设置现金分红条件的基础上，研究对非公开发行股票设置现金分红条件，强化监管约束。

中国神华的现金分红在市场上掀起如此巨大的波澜，这恐怕超出了所有人的预料之外。而证监会借此炮轰“铁公鸡”，将对“铁公鸡们”采取强硬措施，这对于减少股市“铁公鸡”显然是有积极意义的。此举对于增加上市公司的股东意识，引导投资者进行价值投资是有积极意义的。因此，在对待中国神华的高派现问题上，证监会的表现可以说是用心良苦。

证监会希望通过上市公司的现金分红来增加投资者的回报，这份心情当然是好的。但问题是，上市公司的现金分红能不能增加投资者的投资回报，这却是需要市场参与各方，尤其是监管者来正视的一个问题。从大股东的角度来说，所得到的回报当然是丰厚的。如中国神华的控股股东神华集团，通过这次高派现一次性从上市公司拿走431.58亿元的红利，这份回报是实实在在的。但对于中小投资者来说，能不能从中国神华的高派现中得到回报，却是一个值得商榷的问题。

当然，从股价波动的角度来说，中国神华分红方案公布前持有股票的投资者可以获得20%左右的浮动盈利，这是客观事实。但这种价差是市场炒作的结果。实际上，对于很多推出高送转方案的公司来说，它们的股价或许会上涨得更多。所以在考虑现金分红这种回报方式的时候，有必要把二级市场的价差排除在外。

但仅就现金分红来说，中国神华的现金分红并不能给二级市场的投资者带来投资回报。这一方面跟市场的除息机制有关，另一方面更与红利税的征收政策有关。从除息机制来说，假如中国神华除息登记日股价为每股22.97元，那么经过除息处理后的股价变成了20元，另外2.97元就变成了上市公司派发的股息。在不考虑填权或贴权因素的情况下，投资者的财富维持不变。因此，在除息机制下，中国神华的现金分红并不能让投资者得到什么。

更重要的是红利稅的征收，让上市公司的现金分红变成了投资者的亏损因素。比如，每股股息2.97元，假如按10%（也可能是20%）征收红利税，投资者每股就要扣交红利税0.297元。这个扣交的红利税实际上变成了投资者每股亏损了0.297元。上市公司分红越多，投资者亏损越大。上市公司不分红，则投资者不亏损。因此，红利税的征收，让上市公司的现金分红变得荒谬起来。

所以，从监管的角度来说，重视上市公司现金分红是必要的。但更重要的是，要让现金分红能够给中小投资者带来实实在在的利益，而不是让现金分红变成投资者的损失。这种荒谬的事情不应该在股市里继续上演下去。也正因如此，要不要对上市公司现金分红进行除息处理，这是可以继续商榷的。而不宜继续商榷的是，红利税的征收必须叫停。因为这是中国股市最不合理的税收制度，它不仅对中小投资者不公，削弱了股市的投资价值，它甚至让价值投资成为中国股市的一个笑话。■