金融监管视角下的美国金融危机

刘如晓

2008年美国爆发的金融危机对整个世界都产生了深远影响，金融危机后美国金融监管问題引起广泛关注。本文基于金融监管视角对美国金融危机发生的原因进行分析，具体分析了对金融产品创新的监管、金融机构的监管、信用评级机构的监管以及其他监管问题，并由此得出来一些启示。

金融危机简介

2008年9月15日。美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。标志着美国金融危机全面地爆发。随后金融危机进一步蔓延，不仅重创了美国经济，对其他国家也产生了深远影响。

不过众所周知，此次金融危机早在2007年就已经浮现出水面。2007年4月2日，美国新世纪金融公司宣布破产保护，而导致该公司陷入破产境地的原因正是美国房地产市场次级抵押贷款业务。然而在美国经济高速发展、金融市场蓬勃向上的背景下，新世纪金融公司的破产还并未引起市场恐院。不过随着2007年8月6日美国第十大抵押贷款服务提供商美国住宅抵押贷款投资公司申请破产保护；2008年9月7日美国财政部宣布接管房利美公司和房地美公司。这一系列事件的发生意味着次贷危机正在进一步恶化，市场恐慌逐渐开始出现。最终次贷危机在雷曼兄弟破产后恶化为金融危机，危机由次贷业务波及到金融公司其他各项业务。并进一步波及到所有市场上的公司及个人，并伴随经济全球化扩展到了全球。

鉴于此次金融危机被普遍认为是由于美国金融监管的漏洞导致。因此本文主要针对美国金融监管进行了分析。包括金融产品创新、金融机构管理、信用评级机构管理等多个方面。并由此得出一些启示。

金融监管视角下的原因

产品创新与金融监管。金融产品的不断发展，尤其是近些年各种种类金融衍生品的出现。由于其复杂性以及快速发展等特性导致金融监管部门无法有效对其进行监督。而如此庞大的市场在缺乏有效监管的条件下难免不会出现危机。

就此次美国金融危机而言。金融衍生品市场的影响具体表现在以下几点：金融衍生品市场规模不断扩大。在此次金融危机中。美国CDS（信用违约互换）和CDO（担保债权凭证）巨大的市场规模使整个金融市场面临同样巨大的风险。

金融衍生品的异化。在当今的市场上。CDS（信用违约互换）已经失去了最初分散风险的设计目的。而异化为买卖双方的一种对赌行为。

金融衍生品的高杠杆性。美国大型券商的高杠杆率众所周知。金融危机前甚至达到27：1及以上。金融衍生品的复杂性（见图2-2）。投资银行通过一次又一次复杂的包装，最终导致几乎没有人清楚这些金融衍生品是由什么组成的。完全无透明度可言。金融衍生品在发展和创新过程中还伴随着定价的扭曲性、评级的失真性、风险的隐蔽性以及交易的缺陷性等一系列问题。

面对金融衍生品快速发展以来的诸多创新性特点，金融监管却并未做出相应的调整，而传统的监管模式明显难以将目前的金融衍生品市场纳入其监管体系内。最终导致金融危机的发生。

金融机构与金融监管。1991年《金融服務现代化法案》的颁布废除了银行、证券以及保险机构在业务开展上的界限。其结果就是商业银行开始同时大规模从事投资银行之类的活动，并出现了如花旗集团（Citigroup）和摩根大通（JP Morgan）等大量集商业银行、投资银行、保险、证券交易等各类金融服务业务于一身的金融集团。但美国在金融机构步入混业经营的同时。金融监管机构的分业管理框架却并没有做出相应的改变。

具体而言。美国金融机构监管主要有以下问题：监管重叠问题。对于美国金融机构而言，同时接受多家监管部门已经变为常态。监管冲突问题。由监管重疊问题导致的监管部门之间的冲突时有发生。监管疏漏问题。美国的多边监管结构存在着明显的监管疏漏问题。监管信息交流不畅。监管合作困难。不论是在州政府层面还是联邦政府层面，都存在着信息交流不畅的问题。并一直未能得到妥善的解决。

不得不承认。金融机构监管的诸多问题与美国金融危机的发生有着必然的联系，金融机构监管的改革也是迫在眉睫。

信用评级机构与金融监管。信用评级机构在此次金融危机中非但没有起到“社会监管者”的作用，甚至推波助澜使金融市场处于更加动荡的状态。

虽然信用评级机构之前也发生过多次评级失信问题。如：安然事件。但是这些事件依旧未能影响标准普尔、穆迪和惠誉的市场地位。不过此次金融危机却更加进一步的暴露了其存在的问题。具体包括：美国监管部门制定的NBSROs认证制度存在不足。由于政府的认可以及三大评级机构本身的垄断作用，使得信用评级市场的竞争失去了该有的活力，导致了信用评级机构出现种种问题。监管部门对信用评级机构的“利益冲突”监管不到位。监管部门对信用评级机构的职能界定不清。

其他金融监管原因。对金融高管的监管。根据彭博社的报道，金融高管的年薪已经达到了一个非常高的水准，但不幸的是，这样高的年薪却对高管起到了反向的激励作用，使他们更倾向于从事高风险的投机活动，而且由于“黄金降落伞”的存在，更加使高管的投机活动肆无忌惮。

对投资者的保护。随着金融产品的不断创新。对投资者的金融从业水平要求也越来越高，而一般投资者根本无法达到这一水平。这也就使得信息不对称问题更加突出。而传统监管框架根本未将投资者保护纳入其监管范围，最终导致投资者在金融投资中承担与其收益并不匹配的巨大风险。

除此之外，还有金融监管的国际合作。各国金融监管的差异也促进了金融危机的发生。

对金融监管的启示

加强对金融产品，特别是金融衍生品的监管。对于金融衍生品的发展，要注重安全与速度并存的原则。在金融衍生品市场规模方面，要进行适当的控制，并且分清增长是属于正常增长还是非正常的增长。如果属于非正常的增长，则金融监管部门必须进行市场干预，用“可得见的手”引导市场回归正常。除此之外。对金融衍生品的杠杆比率进行明确规定。严禁过度杠杆化，从而降低风险。

加强对金融机构的监管。金融机构在混业经营的情况下，金融监管部门必须有能力对其进行全面、细致的监管，这要求对监管部门对自身架构进行改进。这包括明确监管部门职能，减少职能重叠和冲突；加强不同监管部门之间的信息沟通和合作。一方面提高办事效率、节约办事成本，另一方面减少监管漏洞，防止企业钻空子规避监管。

加强对信用评级机构的监管。由于金融市场越来越专业化。一股投资者进行投资时对信用评级机构的依赖也越来越大，因此加强对信用评级机构的监管是必然之举。首先。要加强信用评级机构之间的自由竞争。在标准普尔、穆迪和惠誉三大评级机构的基础上引入新的评级机构。其次，加强对“利益冲突”问题的监管。

加强对金融高管、投资者的监管。并加强国际合作。加强对金融高管的监管，包括对高管的薪酬进行一定干预，让薪酬真正起到激励高管更好运作企业的目的；并且严厉打击金融高管的非法行为。一旦查实进行严惩。加强对投资者的保护。提高金融市场的透明度，减轻信息不对称问题；在投资者进行投资前，要对投资者进行全面的风险偏好评估，以便合理分配不同风险等级的金融产品，加强监管的国际合作，通过国际对话与协调，加强对全球市场金融产品、机构的监管。