金融危机下社保基金的投资策略与风险防范

张宇

（辽宁大学，沈阳 110036）

金融危机下社保基金的投资策略与风险防范

张宇

（辽宁大学，沈阳 110036）

全国社会保障基金建立于21世纪初，作为国家战略储备基金，其的建立是为了应对我国社会保障体系面临的人口老龄化引发的支付危机。金融危机下，不论是国际投资环境，还是国内投资环境，均或多或少会对社保基金构成一定的影响。此外，其还要面临政府刺激经济可能引发通货膨胀带来的基金贬值风险。通过分析金融危机对社保基金投资策略的影响，对金融危机下社保基金的投资策略、金融危机下社保基金的投资风险与防范展开探讨，旨在为促进社保基金投资工作有序开展提供一些思路。

金融危机；社保基金；风险；投资策略；防范策略

引言

全国社会保障基金建立于21世纪初，作为国家战略储备基金，其建立是为了应对我国社会保障体系面临的人口老龄化引发的支付危机。近年来，社保基金实现了长足的发展，这么一笔基金倘若未得到妥善管理，其产生的机会成本及贬值风险令人不堪设想[1]。特别是金融危机下，不论是国际投资环境，还是国内投资环境，均或多或少会对社保基金构成一定影响。此外，其还要面临政府刺激经济可能引发通货膨胀带来的基金贬值风险。由此可见，对金融危机下社保基金的投资策略与风险防范开展研究有着十分重要的现实意义。

一、金融危机对社保基金投资策略的影响

（一）对投资方式的影响

金融危机首先会对美国资本市场造成影响，导致美国资本市场投资收益率不断降低，甚至出现亏损情况。虽然我国所受金融危机的影响并不是很大，然而伴随全球经济一体化的逐步深入，国内资本市场受到牵连在所难免。

在经济相对平稳阶段，社保基金中高收益资产占据极大比重，而国债、银行存款等安全性高、低收益资产占据比重则相对低。金融危机可能会使得资产配置模式出现变化，也就是投资者更愿意选择相对保守的投资方式，更倾向于选择国债、银行存款等投资。从表面上而言，该种投资方式较为稳妥，可对金融危机下的一系列风险进行预防，然而却滋生了日后社保基金收益下降的风险隐患。

源自金融危机的影响，全球股票市场与我国股票市场必然会形成联动效应，并且使得国际股市变得十分不景气。因此，也会对社保基金股票投资带来一定影响。纵观金融危机之后一段时间，我国股票市场依旧未得到充分的平息，社保基金股市投资的这一部分基金务必要采取科学针对措施，以对股市风险开展有效规避[2]。就对投资基金的绩效分析而言，投资基金风险在债权、股票两者之间，相较于股票风险其波动性要更小。金融危机下，选取投资基金投资方式，不仅能够满足社保基金安全性需要，还可满足其收益性需求。可见，投资基金不失为金融危机下社保基金的一项科学投资手段。

在金融危机下，应当对社保基金境外投资占比及投资手段开展重新定位，国内资本市场所受金融危机影响远不及国际资本市场所受影响。全球股市暴跌、金融机构破产等，均会对社保基金境外投资带来一定影响。相比较来看，金融危机下境外投资风险要高于国内投资风险。因此，应当对社保基金境外投资占比开展科学调整。

（二）对投资期限的影响

社保基金是国家战略储备基金，主要目的是为了应对日后支付需求，且长期投资收益相较于短期投资收益更高，所以长期投资在社保基金中扮演着更为重要的角色。然而由于长期投资有着投资期限长、不确定性等特征，使得其面临一定的风险，而金融危机下会使得该种风险不断被放大。鉴于此，应当提升社保基金投资灵活性，提高短期投资在其中所占比重，以就投资风险做出有效应对。需要引起重视的是，长期投资与短期投资的此消彼长，即意味着会一定程度降低社保基金投资收益。因此，社保基金务必要确立合理的短期投资资产占比，从而对社保基金投资安全性、收益性要求予以同时满足。

二、金融危机下社保基金的投资策略

（一）社保基金投资原则

1.安全性原则。安全性原则指的是社保基金投资切忌承担太高风险，务必要确保投资本金可按期如数收回，并获取相应的投资收益。社保基金投资要遵循安全性原则，很大程度上取决于社保基金的基本职能及其经济属性。社保基金是对被保险人日后给付的负债，是用于支付被保险人基本生活费用的保障。倘若社保基金投资不遵循安全性原则，预期投资收益不可获得，甚至于投资的本金也难以收回。如此，只要引发保险事故，则难以对社会保障金进行支付，进一步对被保险人基本生活造成不利影响，甚至对全面社会和谐安定造成不利影响。所以，社保基金务必要将风险防范视作第一目标开展考虑。值得一提的是，社保基金安全可区分理解为名义安全、实际安全。前者指的是投资的本金可按期如数收回，且获得预期投资收益；后者指的是投资本金及其创造的收益可报纸，可对通货膨胀风险进行抵御，不降低其购买力。社保基金投资遵循安全性原则，要求决策人员以确保保障基本支出需求为基本准则，而不可为了获取高收益，对每一阶段保障基本支出需求造成影响。

2.收益性原则与社会性原则。安全性原则与收益性原则存在着辩证关系。社保基金指的是基于对安全性的遵循，最大限度地提升投资收益率。为了确保达成收益目标，一些国家制定了投资最低收益率，该项指标经由精算师预先估算得出，是指获取投资收益的最低目标。在投资期间倘若引发预计最低收益率不及实际收益率，则应当制定针对性的对策，如变更投资方式等。然而需要注意的是，最低收益率为一种长远的平均收益率，短时间收益波动起伏属于正常情况。社保基金投资追求效益性，要实现经济效益与社会效益的全面统一。其中，追求经济效益，达成社保基金的保值增值，是促进社保基金作用的以有效发挥的内在要求。唯有追求社保基金投资的经济效益，确保社保基金逐步发展壮大，为社会保障制度打下有利的经济基础，方可切实对社保支出需求予以有效满足[3]。鉴于此，社保基金投资，务必要以可达成社保基金保值增值与否为基本决策标准，切实开展成本效益分析，对投资工具、投资项目以及投资方向等进行科学选择。与此同时，社保基金投资还应追求社会效益，也就是要对社保基金投资的经济效益与社会效益进行一并兼顾，且要以社会效益为重要前提。社保基金投资活动务必要始终与政府政策目标保持统一，结合国家社会发展战略对社保基金投资项目进行确定，这即为社保基金投资所需遵循的社会性原则。

3.流动性原则。流动性原则，亦可称之为变现性原则，指的是社保基金投资对应产生的资产在不出现价值损失前提下，可自由灵活转变成先进，用以对支付需求进行满足。某些情况下，社保由于财务上不定时的支付需求，急需将过去投资产生的资产转变成现金，由此要求在社保基金投资过程要对资产变现性开展考虑，不可片面关注收益性，而疏忽了流动性。倘若为追求较高的投资收益率而把社保基金固化于相关资产，难以随时变现，便难以对财务上随时支付的需求进行满足，进而可能引发社保基金支付危机。当前，我国以对安全之上，以达成保值增值为目的的社保基金投资模式进行了基本确立。特别要强调投资的安全性、收益性、流动性，此乃是社保基金于资本市场开展投资所始终要遵循的一般原则。

（二）社保基金投资工具及其绩效分析

1.整体投资绩效分析。社保基金自建立到现在，走过一段不平凡的历程。据社保基金理事会数据显示，截至2015年底，社保基金理事会管理的基金资产总额达到19 139.76亿元，基金权益17 968.05亿元[4]。结合近年社保基金投资情况可知，社保基金投资收益率成逐年上升趋势；不过收益率依旧不高，还远不及预期投资效果。资本市场发展不容乐观，证券市场、特别是股票市场有着不容乐观的投资风险，社保基金投资务必要采取妥善的投资策略。社保基金投资通过理事会管理负责，理事会齐聚了各式各样高素质人才进行管理决策制定，规模相对大的基金可促进投资组合形成规模效应，并且该部分基金用以储备金中的一种，其可不遵循流动性原则，所以可考虑投资相关流动性不高、但收益率较高的项目。基金投资收率不尽如人意，与我国资本市场依旧处在发展阶段重要相关。

2.银行存款投资绩效分析。与其他金融工具做比较，银行存款同时具备安全性、流动性保障。现阶段，社保基金投资于银行存款，很大原因是基于对安全性的考虑。虽然银行存款安全性高、流动性大等优势，然而其收益率且不尽如人意，尤其倘若引发通货膨胀，社保基金还可能要面临贬值情况。通过了解长期以来银行存款的投资收益率，显而易见，这一投资工具是难以达成社保基金保值增值目的的，还要选择更为使用的投资方式。基于对结算备付金的合理配备，社保基金理事会应当尽量缩减银行存款投资占比，以将其投资于其他可创造更高收益的领域。

3.国债投资绩效分析。国债由国家财政担保、政府发行，其有着价格波动小、安全性高，以及到期可收获本金、利息回报等优势，所以在社保基金投资工具选择上，国债投资长期以来都占据着较高的比重。国债投资方式收益率相较于同期银行存款要稍稍高出，属于一种安全性高、收益相对可观的投资工具。因为社保基金投资要遵循一系列原则，所以选择国债不失为一种较好的保值增值投资方式。社保基金资金结构中，应当使国债资产在其中占据一定比例。然而倘若出现通货膨胀情况，社保基金应当遵守投资限制占比对应规定的最低标准基础上，可将更多社保基金投资于其他可创造更高收益的领域。

4.股票投资绩效分析。基于确保社保基金保值增值发展要求，社保基金理事会对各基金管理机构进行了严格筛选，现如今，社保基金投资管理人共计有18家。在一系列投资方式中，股票属于一种风险相对高的投资方式，不过股票收益相较于其他投资工具也相对高。伴随金融市场的越来越成熟，价格波动越来越小，安全性越来越高，对应的股票投资占比亦会有所升高。在社保基金进入资本市场开展运作过程中，应当选取多元丰富的投资结构，从而为投资风险分散提供有效便利。伴随我国股市操作的日益成熟和规范，可以预见，社保基金将在股市收获更高的收益。向社保基金分享我国社会经济飞速发展的成果，积极促进社保基金的保值增值。

5.证券投资绩效分析。基于社保基金对投资高收益、风险有效规避的需求，很大一部分社保基金选择了证券投资基金的方式。近年来，相关人员对证券投资基金开展了大量研究，在该种投资方式日趋成熟的背景下，不久的将来其必然能发展成一项重要的投资方式。投资基金是指经由相关投资结构通过发行受益人入股凭证，达成对分散资金的有效汇集，然后于证券市场中分散投资于债权、股票等相关金融商品或者其他行业，投资者依据基金证券份额对基金增值收益进行分享的一种证券投资方式。该种社保基金投资方式的主要优势为组合投资、专家理财、流通性强、效益高且稳等。金融危机下，社保基金可考虑将投资基金用以主要投资工具。

伴随先进国家金融产品的推陈出新及社保基金在境外开展投资对应成本的日益下降，境外投资已然越来越为人们所关注。对于境外投资而言，社保基金开展境外投资首要原因在于可对投资风险进行分散。不过境外投资在为社保基金创造积极利好方面的同时，同样会带来各种消极影响，就好比境外投资会引发汇率风险、管理成本提高等。所以，社保基金境外投资应当是一个循序渐进的过程，切忌过于急功近利。

三、金融危机下社保基金的投资风险与风险防范策略

（一）金融危机下社保基金的投资风险

1.决策风险。决策风险指的是在开展决策期间，受主观、客观等不确定性因素影响，使得决策活动难以实现预期目标的风险。现阶段，社保基金推行直接投资与委托投资相互结合的手段开展投资管理。全国社保基金理事会设立有三个专门委员会，即投资决策委员会、风险管理委员会以及专家评审委员会，通过该部分专门委员会对社保基金直接投资环节开展投资管理，再加上直接投资的社保基金仅可用于低风险投资工具，所以对应面临的决策风险相对更小。就委托投资的社保基金而言，全国社保基金理事会仅可行使监管权，而无法对其决策过程进行干预，决策权大多掌握于专业投资管理人手中。此类人员凭借自身所了解的优势信息，依据长期累积的投资运营经验及职业判断，适时开展投资决策。于此决策环节，受投资管理中主观判断很大程度影响，因此存在极大的不确定性。专业投资管理机构决策机制的不完善同样会引发一定的决策风险，通常来说，重大投资决策均要通过决策委员会成员机体商议表决，倘若未开展此步骤，投资决策即有个人主义的嫌疑，势必会一定程度提升决策失误可能性。截至目前，社保基金投资管理人共计有18家，伴随决策主体数量的逐步加大，社保基金面临的决策风险不断加大，社保基金投资监管难度亦不断加大[5]。

2.委托代理风险。社保基金委托投资方式的推行，致使社保基金管理权、投资权相互独立，全国社保基金理事会充当委托人身份，将一些社保基金委托给专业投资管理机构开展投资管理，继而双方形成了委托代理关系。委托代理关系的形成即会带来一定的委托代理风险，该种风险可划分成两个方面，一方面是专业投资管理机构的选择过程，另一方面是社保基金的投资过程。在对专业投资管理机构进行选择过程中，社保基金理事会往往会结合历史投资业绩来对投资管理机构进行评定，而并未对投资管理机构内部运营状况形成有效认识，受所得到的投资管理结构相关信息不够全面影响，使得极可能开展了不当的选择。于社保基金投资过程，充当委托人身份的全国社保基金理事会仅可行使监管权，而不可对其决策过程进行干预，受委托投资管理者有着充分的自主决策权。社保基金理事会虽然身肩监督管理的职责，然而有时候却难以使自身监管作用得到有效发挥，这是由于社保基金理事会作为外部监管者，难以深入掌握投资管理者的真实管理状况，进而对投资管理期间可能引发的风险无法及时发现并做出应对。倘若投资管理者依托监管盲区做出影响委托人的行为时，极可能使委托人遭受相应损失。该种委托代理风险由于委托代理关系的产生而客观存在，难以避免。

3.市场风险。结合实际可发现，社保基金很大一部分均投资于证券市场，所以，社保基金投资面临着极大的市场风险。该种市场风险可纵向角度及横向角度开展分析，前者为证券市场缺乏深度，后者为证券市场质量偏低，具体而言：

（1）证券市场缺乏深度。证券化率作为评定一个国家证券市场深度的重要指标，其是指一国一系列证券总市值与该国国内生产总值的比率。证券化率越高，则表示证券市场越有深度、越发达。结合下页表可知，证券市场相对发达的国家地区包括香港、英国、加拿大、美国等，此部分国家地区证券化率长期处在100%以上，而2013年我国证券化率依旧在50%之间徘徊。依据中国上市公司市值管理研究中心公布的2014年数据可知，按照股票总市值计算证券化率为58.3%，按照股票流通市值计算证券化率为57.46%，上述各项数据均反映了我国证券市场缺乏深度。在该种情形下，社保基金投资于证券市场，势必要面临极大的市场风险。

（2）证券市场质量偏低。截至2015年底，我国境内上市公司达到2 827家，相比于2010年增多了几乎1倍之多，且依旧保持着上升趋势。一些公司上市主要是为了筹集资金，在得到证券交易资格后，受管理不当影响，使得公司盈利水平及市场竞争力不尽如人意，质量难以得到有效保障。此外，我国有着相对高的股票交易周转率，长期以来都保持在100%以上，位居全球前列，由此可得出我国证券市场依旧存在普遍的投机行为，证券市场难以实现有序健康发展，证券市场质量偏低，证券投资风险较大[6]。

（二）金融危机下社保基金的投资风险防范

全面社保基金投资工作在时代发展新形势下，要紧随时代发展潮流，强化改革创新，在先进理念、成功发展经验的支持下逐步强化金融危机下社保基金的投资风险防范，如何进一步促进社保基金投资工作有序开展可以从以下相关内容着手：

1.优化投资结构

（1）扩大委托投资规模。近些年，社保基金委托投资资产规模相较于直接投资资产规模一直要更低。结合投资管理暂行办法可得知，社保基金直接投资被囊括在银行存款、信托投资、实业投资、长期股权投资等范围内，显而易见，此部分投资产品有着收益水平偏低的特征，难以达成社保基金制保值增值的目标。为了有效提高投资收益，社保基金理事会应当对委托投资规模进行适当扩大，甚至将委托投资规模扩大至超过直接投资规模，拓宽社保基金市场化运作范围，尽可能地发挥专业投资管理人的管理优势、信息优势以及专业分析优势。

主要国家地区2010—2013年证券化率对比表 （单位：%）

（2）提高境外投资占比。社保基金境外投资于2006年开始正式实行，相关规定指出，社保基金境外投资所占比重要在20%以内[7]。伴随我国对外开放力度的逐步提升，全球经济与世界金融进一步相融，境外投资成本不断下降，社保基金应当对这一机遇进行有效把握，适当提高境外投资占比。境外相对成熟的资本市场，一方面，可为社保基金投资提供更多的产品，拓宽社保基金投资选择范围；另一方面，境外资本市场相对发达，投机行为相对较少。因此，社保基金投资所面临的市场风险也较低，可为社保基金投资提供可靠安全保障。除此之外，适当提高境外投资占比，还可促进借助境外市场与国内市场相关性较低优势来对投资风险机械能有效分散，已获得其他国家经济发展的成果。

2.合理分布投资

（1）社保基金投资地区多元化。结合和讯网数据，截至2015年3月底，全国社保基金投资组合总计持有723只股票，投资覆盖范围极为广泛，包括有29个身份、18个行业[8]。全国社保基金股票投资地区分布，社保基金股票投资大多集中于我国一些经济发达地区，诸如北京、上海、广东等，而对于东北地区、西部地区而言，社保基金股票投资明显不足。为了对我国西部大开发战略进行积极相应，凸显社保经济责任投资理念，社保基金理事会可尝试扩大社保基金对西部地区的实业投资规模，从而对西部地区社保基金股票投资规模不足的劣势进行弥补；抑或对东北地区、西部地区社保基金股票投资予以相应的政策优惠，调动起投资管理者对该部分地区股票投资的主观能动性。经由对社保基金全面地区投资分布开展科学安排，有效促进中部、东部以及西部地区经济的协调发展；此外，还可借助不同地区经济发展相关性相对弱的优势，对社保基金投资整体风险进行缩减。

（2）社保基金投资行业多元化。证监会构建的上市公司行业分类指引把上市公司对应行业划分成19个类别，依旧该行业划分标准，对全国社保基金股票投资行业分布开展归集，制造业可谓在社保基金行业投资中占据了半壁江山。而与国计民生密切相关的行业，包括电力、煤气及水生产供应业、卫生和社会工作、水利环境和公共设施管理等，则投资偏低。在有着可观发展前景的金融业、科学研究和技术服务业、信息技术服务业等投入，同样略显不足。该种社保基金股票投资行业分析特点，与我国作为一个制造业大国的国庆充分相符。需要注意的是，同一行业的发展所需历经的经济周期大致相同，把社保基金过多投资于一个行业，势必会对行业风险分散造成负面影响。鉴于此，相关专业投资管理者在开展投资决策过程中，应当对不同行业现阶段所处的经济周期、未来发展潜力等各项因素进行全面系权衡，对我国产业政策进行充分结合，进而对社保基金行业投资分布开展合理安排。

3.完善法律制度

（1）推动法治进程。全国社会保障基金条例公布，自2016年5月1日起正式施行。此条例是特别针对社保基金建立的有着高立法层次的一部法规，其自多个方面对社保基金投资管理予以了规定。首先，社保基金管理运营，对社保基金包括投资原则、投资范围、投资管理人及托管人职责等内容进行了明确确立；其次，社保基金的监督管理，对一系列监督机构职责、社保基金理事会信息披露职责等进行了明确确立；再次，社保基金的法律责任，对社保基金投资管理人、托管人违反规定时所应承担的法律责任进行明确确立。这一条例的推行，势必可消除社保基金投资监督管理无法可依的不利局面，并为社保基金投资管理指明方向，有着十分重要的现实意义。因此，社保基金理事会务必要强化对该条例的有效重视，推动法治进程，促进其的全面有效落实，促进社保基金投资工作有序开展。

（2）对原本规章进行及时修订。我国先后于2001年、2006年颁布推行了《全国社会保障基金投资管理暂行办法》《全面社会保障基金境外投资管理暂行规定》。长期以来，该两部规章在社保基金投资管理中发挥至关重要的作用[9]。然而，伴随社会的逐步发展，社保基金的诸多环节均发生了极大的转变，诸如社保基金投资管理人及托管人所需符合的标准、社保基金投资范围、社保基金投资比率等，该两部规章自出台至今，一直未开展过相应修订，其中存在一部分内容已然不适合时代形势的需要，其所具备的指导价值亦不断弱化。鉴于此，有必要对该两部规章开展有效修订，对当前规章制度开展全面梳理、健全，深入强化岗位职责，有效执行投资责任制。

（3）健全投资风险管理体系。以社保基金投资管理为中心，我国先后颁布了三部颇具指导价值的规章，然而还没有建立针对社保基金投资风险管理的法律法规，我国迫切需要对投资风险管理体系予以健全，从而对该处制度空白进行填补。特别针对投资决策委员会建立专门的工作办法，健全投资决策步骤，改善投资决策质量，开展好投资决策风险防范工作；特别针对风险管理委员会建立专门的工作办法，深入健全投资风险管理体系，真正意义上将风险管理策略执行到各个投资岗位、投资环节；对投资风险管理暂行办法进行有效制定、执行，深入强化大规模资产风险收益特点的研究，研究健全项目投资风险管理的科学有效办法、程序，真正意义上强化对大规模投资项目的合规性审核，全面翔实进行合规检测工作[10]。

结语

总而言之，金融危机下，对金融危机下社保基金的投资策略与风险防范开展研究有着十分重要的现实意义。近年来，我国社保基金已取得了十足的发展，金融危机下，不论是国际投资环境，还是国内投资环境，均或多或少会对社保基金构成一定影响，为了使社保基金收获较好的投资绩效，达成保值增值目标，相关人员务必要钻研研究、总结经验，清楚认识金融危机对社保基金投资策略的影响及金融危机下社保基金的投资风险，“优化投资结构”“合理分布投资”“完善法律制度”等，积极促进社保基金投资工作有序开展。

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[2]赵欣，徐子雯.金融危机下主权财富基金投资的风险控制与策略[J].China’s Foreign Trade，2011，(6)：162-163．

[3]苏天然.后金融危机时代社保基金投资研究——以东欧新兴市场国家为例[J].时代金融旬刊，2011，(30)：144．

[4]张钰培.金融危机背景下我国社会保障基金投资管理问题分析[J].科技经济市场，2016，(1)：106-107．

[5]WGHallerbach，AJMenkveld.Analyzing Perceived Downside Risk：the ComponentValue-at-Risk Framework[J].European Financial Management，2004，(4)：567-591．

[6]赵孟华，李连友.社会保障基金风险准备金制度激励效应分析——基于社会保障基金投资管理人视角的研究[J].江西社会科学，2008，(10)：81-84．

[7]瞿艳，李娅.全国社保基金的投资绩效与风险防范[J].科技创业月刊，2011，(14)：35-37．

[8]TG Bali.An Extreme Value Approach to Estimating Volatility and Value at Risk[J].Journal of Business，2003，(1)：83-108．

[9]高洁，杜奔，金天，王秋雯.金融危机与国际约束下主权财富基金投资应对策略[J].中国证券期货，2011，(9)：137-138．

[10]万幸.我国社保基金投资资本市场的风险及其管理——基于全球金融动荡背景下的思考[J].南方金融，2012，(2)：60-63．

[责任编辑 陈丽敏]

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A

1673-291X（2017）10-0079-05

2016-12-18

张宇（1984-），男，辽宁昌图人，博士研究生，从事金融工程研究。