利率变动对我国居民储蓄影响的实证研究

周淑阳

（安徽大学 经济学院，安徽 合肥 230601）

利率变动对我国居民储蓄影响的实证研究

周淑阳

（安徽大学 经济学院，安徽 合肥 230601）

在我国，央行通过调节利率来影响储蓄向消费和投资的转化程度，储蓄的利率效应大小左右着我国货币政策的实际效果.因此，研究和认识利率对我国居民储蓄的影响有着至关重要的意义.本文建立相关模型对储蓄的利率效应进行实证分析，发现我国居民储蓄与利率水平之间存在着长期协整关系，但居民储蓄对利率水平的变动并不敏感，即利率水平的变动对居民储蓄的影响相对较小.

居民储蓄；存款利率；货币政策

1 引言

自上世纪90年代起，无论我国发生通胀还是经济出现萧条，利率政策工具都是央行调节国内经济运行的首选.纵观每次利率调整后我国居民储蓄的变化情况发现，无论利率被调高还是调低，城乡居民储蓄存款一年底余额的绝对值均逐年递增.在过去我国居民储蓄的利率敏感性低，通过调节利率从而影响居民储蓄的作用有限，故利率政策的有效性一直被很多学者质疑.但随着经济体制的变化，影响居民储蓄的因素也在变化，如今利率变动是否会影响居民储蓄，若影响，程度又是多大？带着这样的疑问，本文将从实证的角度出发，分析利率变动对居民储蓄的具体影响.

2 文献综述

一直以来有关利率与居民储蓄的关系研究受到国内外学者的广泛关注，学者们也进行了大量的理论与实证方面的研究，但他们关于利率与居民储蓄之间关系的看法各有不同.

有些学者认为利率对居民储蓄有着正向的影响，即储蓄与利率之间具有明显的正向关系 (Fry，1978；Koskela and Viren，1985)[1].他们通过研究发现利率水平的提高会带来居民储蓄存量的增加，这意味着利率水平高低与居民储蓄的多少同方向变动 (Summers，1981；Koskela and Viren，1985).而有一些学者则持完全相反的观点，认为居民储蓄与利率是反方向变动的，即利率和储蓄率之间具有负相关关系(Weber，1975；Ouliaris，1981；Loayza and Serven，2000)[2].这说明虽然居民储蓄对利率的敏感性依旧存在，但其受利率的影响方向已截然相反 (Stephen and James，1997).Loayza等（2000）通过实证进一步得出了利率与储蓄实际的变动关系，他发现短期内当实际利率増长1%，私人储蓄就会减少0.25%.还有一部分学者认为居民储蓄与利率之间并没有明显的变动关系，当利率发生相关变动时，居民储蓄并不受其变动的影响或这种影响关系并不确定(Giovannini，1985；李焰，1999；Bandera，2000)[3].

关于居民储蓄的敏感度方面，国内外学者也未得出一致结论.有学者认为居民储蓄对利率的变动比较敏感(Shrestha and Chowdhury，2007)，也有学者却通过实证研究发现居民储蓄的利率敏感性是比较低的，利率变动对居民储蓄的影响很微弱（李朝民、陈金贤，2000；占云生，2005；沈冰、雷珏，2011）[4][5].在分析我国居民个人储蓄行为时发现，影响居民储蓄存款的最大因素是居民的个人收入，而利率对其的影响则是最小的（谢平，1993；张建华、孙学光，2009）.当然，以上的不同观点也受国别的影响，发达国家与发展中国家的情况会各有不同.

3 实证检验与分析

3.1 实证模型设定

基于以上分析，本文构建如下模型：

其中，HSD表示居民储蓄存款余额；HPCDI表示我国城乡居民可支配收入，SR表示储蓄利率；IR表示通胀率；β2、β3分别表示利率和通胀率对居民储蓄存款余额的半弹性，即利率每变动一单位，可以引起居民储蓄变动β2%和β3%.

3.2 数据选择

本文收集了1978至2014年间居民储蓄存款余额、储蓄利率、我国城乡居民可支配收入和通胀率的年度数据，旨在全面反映我国改革开放以来利率变化与居民储蓄之间的关系.

为分析所需，后续研究采用一年期存款基准利率，并将天数作为权重，对数据进行加权处理，以便更真实地反映当年的存款利率水平.本文用城镇居民的可支配收入加上农村居民的纯收入近似估计我国每年城乡居民的可支配收入.其中，每年城镇居民的可支配收入可用该年份城镇居民人口总数乘以城镇家庭的人均可支配收入，农村居民的纯收入可用同年农村居民人口数乘以当年农村居民人均纯收入.与大多数参考文献的选取类似，本文在模型中也加入了通货膨胀率，并用居民消费价格指数进行衡量，这将更真实反映利率对居民储蓄的影响.

本文数据来源于各年份的《中国统计年鉴》和《新中国五十年统计资料》，时间跨度为1978-2014年.

3.3 实证结果与分析

（1）单位根检验

首先，本文应用ADF检验法对数据序列进行平稳性检验，旨在避免出现“伪”回归和“无意义”回归的情况.本文分别对模型（1）中的变量序列进行一阶差分和水平值的平稳性检验，并采用AIC准则和SC准则来确定变量的滞后阶数，△表示一阶差分运算,平稳性检验结果见表1.

表1 单位根ADF检验结果

从表1可以看出，时间序列lnHSD、lnHPCDI、SR、IR都是非平稳序列，因为它们ADF统计量的绝对值均没有超过对应的5%水平临界值的绝对值.但经过一阶差分后的序列ΔlnHSD、ΔlnHPCDI、ΔSR、ΔIR均为平稳序列，因为它们ADF统计量的绝对值全部大于5%水平临界值的绝对值.因此可得lnHSD、lnHPCDI、SR、IR均为一阶单整序列I(1)，可以进一步考虑变量之间的协整性.

（2）协整检验

以上各时间序列变量经过ADF检验都是一阶单整序列，可以构造协整方程.为验证各经济变量之间是否具有协整关系，本文采用适用于多变量之间协整关系检验的Johansen协整检验法，并采用AIC信息准则和SC准则选择滞后阶数，即选取当二者同时为最小值时的阶数.检验结果见表2和表3.

表2

表3

表2的检验结果表明，在1978至2014年间，lnHSD、lnHPCDI、SR、IR之间存在协整关系.

由表3可知这四个变量之间的协整方程为:

该协整方程表明我国居民储蓄存款余额和储蓄利率、我国城乡居民可支配收入以及通货膨胀率之间的变化存在着长期协整关系.具体分析，当存款利率上升1个单位，居民储蓄会因此增加47%；当通货膨胀率上升一个单位，居民储蓄会随之减少31%.从影响方向上看，存款利率变动对居民储蓄产生正向作用，而通胀率变动对居民储蓄产生负向作用.这意味着当存款利率提高时，居民更愿意把钱存入银行；而当通胀率提高时居民更愿意消费，而不是把钱存入银行.从实证结果看，长期间我国居民储蓄变化的确受到存款利率变化的影响，但是这种影响并不显著.

4 结论与建议

本文收集了1978至2014年的数据，实证分析了利率变动对居民储蓄的影响.得到了我国居民储蓄与利率变动之间虽存在长期稳定关系，但居民储蓄对利率变动并不敏感的结论.这源于我国利率并未完全市场化，金融市场发展滞后及社会保障制度并不健全等现实因素.若想改善这一现状，首先应继续推动利率市场化改革.尽管目前存贷款利率的上下限均已放开，但离真正意义上的利率市场化还有很大差距，我国的利率市场化依旧在路上.当利率真正市场化时，利率水平会随着市场上资金供需状况的变动而变动，即时将大幅提升居民储蓄对利率变动的弹性[6].其次应着力构建完善的金融市场.当金融市场不完善时，储蓄与投资之间的转化机制会不畅通，市场上投资风险过高，从而弱化利率变动对储蓄的影响.当金融市场进一步完善与规范时，利率变动对居民储蓄的影响也会逐渐增强.最后需进一步健全我国的社会保障制度.社会保障制度不健全会影响居民的日常生活，从而制约利率变动对储蓄的影响.健全我国社会保障制度可以使老百姓更放心无所担忧的进行合理消费，从而可间接提高居民储蓄对利率变动的敏感性.

〔1〕Fry.The Effects of Interest Rates 0n Savings in Developing Countries[J].WBWPS，1978（1）.

〔2〕Loayza.Interest and Precaution Saving[J].Journal of Monetary Economics，2000（25）.

〔3〕李焰.关于利率与我国居民储蓄关系的探讨[J].经济研究，1999（11）.

〔4〕李朝民，陈金贤.我国储蓄利率弹性弱化的原因及对策研究[J].南京经济学院学报，2000（4）.

〔5〕沈冰，雷珏.我国居民储蓄利率敏感性的实证研究[J].经济问题，2011（8）.

〔6〕张青龙，刘明亮.储蓄的利率敏感性:基于VAR模型的实证分析[J].金融与经济，2013（8）.

F832

A

1673-260X（2017）04-0068-02

2017-01-26

安徽大学创新型扶持项目(yfc100150)