我国PPP项目资产证券化产品迎来集中落地期

梁蓓蕾

随着相关政策的明确，我国PPP项目资产证券化产品迎来了集中落地期。官方数据显示，截至目前，各地区上报至国家发改委的PPP资产证券化项目有41单，其中，发改委向证监会推荐了首批9单PPP资产证券化产品，其中有4单产品已经获批在上交所和深交所发行，总规模达27.14亿元。其他5单产品预计将在近期落地。

随着相关政策的明确，我国PPP项目资产证券化产品迎来了集中落地期。官方数据显示，截至目前，各地区上报至国家发改委的PPP资产证券化项目有41单，其中，发改委向证监会推荐了首批9单PPP资产证券化产品，其中有4单产品已经获批在上交所和深交所发行，总规模达27.14亿元。其他5单产品预计将在近期落地。

记者获悉，央行和财政部目前在研究PPP项目资产证券化的相关支持政策，预计很快会推出。这些政策包括PPP资产证券化需满足的条件以及配套的监管机制等内容。这意味着，银行间市场也将正式迎来PPP资产证券化产品的落地。

业内人士表示，PPP项目资产证券化能为社会资本方提前回收投资创造条件，从而激发其投资PPP项目的热情，随着多个部委支持政策的落地，未来市场前景巨大。与此同时，PPP资产证券化也刚起步，预计今年将以尝试为主，随着问题的逐渐暴露，其也会在解决问题的过程中逐渐成熟。

2016年12月26日，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》），启动PPP项目资产证券化。政策对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求项目已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流。

今年2月，上交所、深交所、中国基金业协会同时发文支持本轮PPP项目资产证券化，并开设了“绿色通道”，设立相应的PPP证券化工作小组，在严格执行规定的前提下，保证了项目审批进度。

国家发改委投资司副司长韩志峰认为，PPP项目资产证券化是保障PPP模式持续健康发展的重要机制。资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对提高PPP项目资产流动性、盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。

一位市场人士表示，传统的银行信贷模式一般对一个授信主体的整体授信额度有上限，且往往对贷款抵押物也有一定要求。“作为PPP项目资产运营方的社会资本方，往往同时参与多个项目的运营，需要持续融资，但是银行贷款由于存在授信上限而无法充分满足这种持续融资的要求，与此同时，银行本身对PPP项目的资产作为抵押物的认可程度也较低。”该人士说。他同时表示，PPP项目的特点是能够持续产生较为充沛的现金流，而这一特征与资产证券化“以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持”的核心十分匹配，因此资产证券化这种融资方式非常适合PPP项目。另外，资产证券化可以在特定情况下帮助企业实现资产在会计上的出表，在不增加项目公司负债率的情况下实现融资，盘活存量资产。

大岳咨询总经理金永祥表示，PPP项目的资产证券化不仅为社会资本方提前回收投资创造条件，而且还有可能获得差价收益，这也为财务投资人提供了投资机会，为各类社会资金进入PPP市场创造条件，也可能产生专门为投资PPP资产证券设计的工具。

市场人士预计，按照《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》提出的“每年PPP项目从预算中安排的支出责任，不超过当年公共预算支出的10%”预测，未来10年纳入政府预算管理的优质PPP投资规模在17.6万亿左右，未来PPP资产证券化市场潜力巨大。

不过，金永祥表示，目前来看，PPP资产证券化的项目比起PPP项目的总量还不多，PPP项目每年签合同的大概有上千个，而资产证券化的项目目前只有几个。相比其他资产证券化，PPP项目的资产证券化难度更大。在他看来，最为关键的因素在于PPP项目涉及公共产品和公共服务，这类属性怎么定义以及地方政府的角色和积极性如何调动，都还需要进一步明确。

业内人士称，社会资本方对PPP资产证券化的参与意愿强烈，但因为涉及公共产品和公共服务，PPP的方式并不能完全减弱地方政府的责任和义务，而社会资本方通过资产证券化将现金流“卖掉”，对其而言“事情变得更难控制和复杂”。因此，地方政府目前态度还是比较谨慎。

中国资产证券化研究院院长林华建议，未来，可考虑拓宽投资者群体范围，引入保险资金、企业年金、住房公积金等中长期机构投资者。另外，完善二级市场交易机制，通过做市商机制、标准券质押式回购等提升产品流动性。

基建环保交通等领域受益

从标的上，广发证券认为三条主线将会受益：第一，PPP项目储备较多、地方政府推动动力足的环保类上市公司，主要包括碧水源、武汉控股、龙马环卫、博世科；第二，基建类PPP受益于“宽财政”政策，应关注PPP项目储备规模较高标的，包括腾达建设、龙元建设、葛洲坝；第三，PPP加速落地、收款压力缓解的园林类公司，包括铁汉生态、东方园林。

国海证券认为，应关注PPP模式分布比较密集的轨道交通、地下管廊、环保、园林工程等四大行业相关公司机会，以PPP订单量为核心，充分考虑PPP订单对上市公司的业绩弹性、市值弹性以及拿订单的能力，建议关注东方园林、碧水源、铁汉生态、葛洲坝、博世科、苏交科、美晨科技、新筑股份，聚光科技等。

招商证券表示，未来PPP概念行情将分化，应关注的第一类是PPP团队专业、获取PPP项目规范、具有较多金融资源的公司，如铁汉生态、东方园林等；二是PPP项目质量高、运营类项目多的公司，如葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国铁建、隧道股份等。

目前，市场上聚焦于PPP证券投资的基金只有1只，是前不久发行的安信合作创新主题沪港深。据了解，该基金经理陈一峰看好三大类PPP概念公司：一是订单收入保障比高且落地能力强的公司；二是订单充足、企业效率不断提升的地方国企；三是具有丰富稳定现金流资产的公司，此类公司更有机会实现PPP项目的资产证券化。

除此之外，由于PPP涉及的领域涵盖基建、环保等多个领域，PPP主题基金标的不像相关股票那样明确。分析人士选取了几类基金供基民参考：第一，基建工程指数基金，这类基金跟踪的是中证基建工程指数，跟踪误差较小。第二，重仓持股基建板块、基建的细分子行业交通板块、环保板块的主动权益型基金。这些基金投资的标的公司有望受益于所在行业的PPP项目的推进，公司业绩或会有较明显改善。海证券认为，由于环保类产业在PPP项目中主要涉及公共基础设施，建设项目占比较高，同时收益稳定性也较强，景顺环保、万家瑞兴、汇添富环保等基金因持有多只相关概念股而表现良好。第三，考虑到5月召开的一带一路国际合作高峰论坛、下半年召开的重要会议有政策红利落地，涵盖建筑板块的一带一路基金也可纳入参考。

有分析人士表示，这几类基金中信诚基建工程指数是目前最纯的PPP基建类基金。从其去年四季报持股标的来看，前十大重仓股如中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国电建、葛洲坝等均与基建相关，合计占比达到基金资产总值的48.50%。据Wind数据显示，信诚基建工程指数90日累计上涨7.59%，期间单日最高涨幅达6.80%。其前十大重仓股中，中国建筑去年末至今表現不佳，估值也相对合理，因此这只基金未来的表现值得期待。