2017去产能目标能否实现

邹吉明+++胡凯

由于生产设施关停将导致失业和银行债务无法偿还，并且迫使产能过剩地区不得不寻求新的经济驱动力，因此进一步削减产能的过程可能并不会一帆风顺

3月5日，国务院总理李克强在谈及2017年政府重点工作任务时指出，要扎实有效去产能，再压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。本文将分析中国政府去产能的最新目标及其对钢铁和煤炭行业的影响，并给出2017年钢铁和煤炭价格的展望。

钢铁产能削减计划

3月5日，中国政府公布了国内钢铁产能削减目标。根据该目标，2017年国内钢铁产能将削减5000万吨以缓解钢铁行业供应过剩、改善盈利状况以及债务杠杆率。该产能削减目标对国内主要钢铁生产企业具有正面影响，因为产能削减有助于缓解价格竞争，并且有助于主要钢铁生产企业提高其盈利及市场份额。该计划是中国政府第十三个五年计划改革目标的一部分。

鉴于中国钢铁冗余产能规模庞大，上述产能削减目标并不会对国内钢铁生产水平造成即时影响。尽管2016年中国削减了6500万吨的钢铁产能，但钢铁产量仍增加了1.6%，部分原因是一些之前闲置的产能重新投入生产。根据中国政府计划，2017年产能压减重点是生产低质建筑用钢的中频感应炉以及僵尸钢铁企业 （即负债累累、处于亏损状态和无法正常运营的企业），并严控新增产能。

2016年钢铁产能大幅削减后，国内钢铁行业的盈利能力有所改善，这可能延缓钢铁行业的去产能进度，因为在现有钢铁价格下，多数钢铁生产企业已实现盈利，因此不愿放弃额外的产能。盈利情况的改善亦令实力较弱的钢铁生产企业的财务状况得以增强，并使其可以继续运营。

根据中国钢铁工业协会统计，2016年初大中型钢铁企业一举扭转了2015年大幅亏损的局面，并且2016年全年实现了合计人民币300亿元的税前利润。宝武钢铁2016年税前利润达人民币70亿元，较2015年税前亏损大幅改善，而业绩改善主要源于因需求略有反弹且产能大幅削减导致的钢铁价格大涨。2016年钢铁产能实际削减6500万吨，远高于原先确定的每年削减4500万吨产能的目标。

此外，由于生产设施关停将导致失业和银行债务无法偿还，并且迫使严重依赖钢铁产业的地区不得不寻求新的经济驱动力，因此进一步削减产能的过程可能并不会一帆风顺。在2016年去产能的基础上，2017年进一步压减产能将令挑战加剧。地方政府负责对钢铁行业去产能，但同时也得促进经济增长，确保就业及社会稳定性。

尽管2017年的产能削减计划具有正面影响，由于来自中国房地产行业的需求走软，且因贸易壁垒升高导致出口下降和供应长期过剩，我们预计钢铁生产企业的盈利在2016年和2017年第一季度实现反弹后，未来一年盈利将趋弱。作为钢铁生产要素的铁矿石及炼焦煤价格高企也将侵蚀钢铁企业的盈利。

煤炭去产能计划

3月5日，国务院总理李克强称中国2017年要继续退出煤炭产能1.5亿吨以上。去产能目标的增加可以限制在产能过剩情况下煤炭价格下跌的程度，从而对煤企具有正面影响。市场份额高的领先煤企将受益最大，原因是产能关停将主要针对技术落后、安全和环保记录欠佳的小型煤企。

上述去产能计划是国家能源局2月17日宣布的2017年退出产能5000万吨目标的3倍。我们预计，2016年实际削减的产能加上2017年的去产能目标将占2015年底国内煤炭行业总产能的8%左右。但是，由于目前在运营的和在建的煤矿规模庞大，国内煤炭行业产能过剩局面在未来3-5年将持续。尽管产能将得到削减，我们预计，由于2017年的煤炭产量可能高于2016年水平和煤炭需求仍将疲软，煤价在冬季用煤高峰期结束之后将由当前高位逐步回落。

由于2016年底政府放松了年初要求煤企每年工作日数从330天降至276天的指令，我们预计2017年煤炭产量将有所增加。276个工作日制的限产令大幅削减了产量，并导致2016年下半年起煤价出现明显反弹，从而促使煤企增产。尽管尚不明确政府是否会恢复执行276个工作日制的指令，但我们预计政府在当前煤价水平上这样做的可能性不大。

此外，由于政府对煤价的积极监控和供应控制，煤价不大可能显著下挫。例如，如果煤價大幅下跌，政府可以恢复276个工作日限产令以降低供应，从而限制煤价跌幅。在这一环境下，我们预计2017年环渤海5500大卡动力煤的平均指数将保持在人民币500-550元/吨的区间。

鉴于中国GDP增长放缓，并且政府计划降低煤炭在国家能源结构中的比重，煤炭的疲软需求将会持续。我们预计，与2016年相比，2017年煤炭消费量将持平或出现个位数低端的跌幅。中国政府还宣布计划关停或削减50GW的动力煤发电产能。这一目标如果实现，也将制约煤炭的需求增长。

（作者分别为穆迪投资者服务公司副总裁、高级副总裁）