新时期我国军工企业融资现状、模式及对策研究

谷鑫

[摘要]文章对我国军工企业的融资现状进行剖析，继而从国内外三类主流融资模式中探求符合我国国防建设实际情况的多元化融资模式，力争为促进我国军工企业的高效、稳健、可持续发展提供政策理论支持。

[关键词]军工企业；融资现状；融资模式；投资壁垒；多元化融资

[DOI]1013939/jcnkizgsc201704068

随着我国经济的快速发展，一批优秀的军工企业不断崛起，军工企业的转型进程加速推进，但是在自身的进一步发展以及转型优化升级方面还存在较大的问题。军工企业是确保国家领土安全、主权独立、政治稳定的重要支撑力量，研究完善军工企业的融资模式是确保其正常履行职能的根本保障。由于计划经济体制对我国经济发展的影响已经根深蒂固，很难完全消除，为促进军工企业的创新发展与转型升级，降低融资成本，拓展融资渠道，探索军工企业多层次、市场化、立体式的融资模式刻不容缓。

1我国军工企业融资现状与问题

军工企业在市场经济运作下，必然也要适应其经济规律的发展，实现资源的合理配置，鉴于制度安全、企业性质等因素，财政支撑型融资是我国军工企业的传统融资模式，在促进军工企业迅速发展的同时也给我国军工企业融资的可持续带来一定隐患，并衍生了融资渠道单一、融资工具匮乏、融资效果欠佳等一系列融资障碍。

11融资渠道单一

军工企业在计划经济体制影响下，加上其国有性质以及高度保密的特殊性，资金来源主要依靠国家财政资金的拨款，以及少部分的企业留存和政策性银行贷款。由于军工企业资金需求量大，仅仅依靠这种渠道进行融资，很明显会限制军工企业的发展，带来的直接后果就是资本支持的可持续性不足，从而给军工企业的长远战略布局与技术创新发展带来负面影响。与此同时，财政对军工企业的支持不仅存在量小的问题，而且也容易招致国际上一小部分国家的仇视与担忧，进而增加国防建设的国际舆论压力。

12融資工具匮乏

当前，军工企业大多数为国有独资企业，行政性公司职能还普遍存在，仍然具有政企不分、政资不分的属性，军工企业很难成为独立的真正法人主体。随着全面深化改革的持续推进，军民融合的进程也不断加快，融资工具匮乏的问题虽然已经得到一定程度的缓解，但即使如此目前我国军工企业的融资工具仍难以真正满足其创新发展的需要，这存在较强的体制性原因。军工企业很难在市场中占有主体地位，很难通过股票、债券、信贷等方式进行市场融资，这样就给军工企业的运转带来制约，在信息化、科技化、智能化时代，财政与银行贷款的资本支持已难以满足我国国防事业高速发展的需要。

13融资效果欠佳

融资效果欠佳的核心表现就是军工企业的投资回报率低、效费比不高、资金使用效率低，这其实就是军工企业难以实现高速、稳健、可持续发展的关键性因素。由于军工企业的资金来源主要来自国家财政，政府在军工企业中扮演主体角色，在此基础上，政府必然会干预军工企业的生产经营，财税扶持的资本支持方式存在明显的效率欠佳现象，银行贷款的资本支持也难以摆脱贷款成本高的问题。

除此之外，军工企业在政府干预下，企业的盈利或亏损，对于军工企业的经理人来说并没有什么影响，所以军工企业在生产经营过程中，不会考虑竞争对手的压力，同时也会丧失创新的动力，不利于企业创新发展的积极性，且难以达到对军工企业形成内部经营刺激的效果，进而出现投资回报率低、效费比不高、资金使用效率低的问题，由此如何通过改革来焕活军工企业的活力显得刻不容缓。

2新时期我国军工企业融资模式选择

基于国内外军工企业融资模式的综合分析，文章总结了当前军工企业主要的三类融资模式。

21以国家财政主导的传统融资模式

以国家财政为主导的融资模式是大部分国家的军工企业采取的传统融资模式，国防与主权的安全性是其重要的权衡因素，但是其决定性因素还是其经济发展水平。以俄罗斯为例，苏联解体后军工企业的财政支持迅速下滑，直至21世纪初期开始实行财政扶持与税收减免优惠等政策支持，预算外资金只是辅助资本来源，并建立科学技术发展基金来促进军工企业发展，新中国成立以来中国其实也是采取这种模式，集中国家力量来发展国防建设，也取得了一定的效果。

22以资本市场主导的直接融资模式

在国际上，美国与英国是采取以资本市场主导的直接融资模式来促进军工企业发展的典型代表，由于英美这些发达国家的金融业高度发达，资本市场法律规范比较完善，机制比较健全，由此以证券融资为主导的直接融资模式被广泛采用。金融机构投资者已成为军工企业的核心投股人，并且各大机构既没有出现哪家一股独大的现象，也没有持续比例低于5%的情况发生，且引入军工企业内部职工投股，既提升军工企业投资收益率，又强化内部监督。

23以银行借贷主导的间接融资模式

以银行借贷为核心的间接融资方式在20世纪末期比较流行，其中比较典型的是德国、日本、韩国以及东南亚等国家和地区，其核心本质就是形成一个以某个政策性银行为主导、其他商业银行为补充的综合“投资人”，对军工企业给予资本支持，部分国家（如日本等）还通过银行与军工企业的相互持股方式，强化银行系统对军工企业的资本支持。银行的间接融资虽然短期在量上能满足军工企业需要，但持续性低，且难以解决军工企业的投资效益问题。

3新时期完善我国军工企业融资的对策研究

针对目前军工企业融资现状与现存问题，根据当前军工企业主要的三类融资模式，为实现军民融合深度发展，为军工企业的发展打破投资壁垒，探索构建多层次、市场化、立体式的融资模式是我国军工企业亟待践行的融资措施。

31加速军工企业市场化改革，持续夯实内源融资

军工企业的资本支持绝不能只依靠外部输血，必须强化军工企业自身的造血功能，必须通过强化内源融资来夯实企业的资本支持模式。军工企业的市场化改革主要包括以下几个方面：第一，完善内部市场管理，将业务流程、组织架构、配套系统进行市场化改革，强化市场交易属性；第二，加强财务人才管理，要制定合适的市场化激励约束机制，并且对于军工企业的人员安排要做到“能者上、劣者汰”，不断强化军工企业的企业属性。

32加快证券化融资模式构建，注重强化外源融资

随着金融全球化与自由化的进一步发展，资本市场的发展必将成为21世纪各国经济发展的重要任务，由此军工企业必须加快证券融资模式的搭建，这是未来军工企业强化外源融资的主导方向。通过将大型机构与基金对全球巨额资产高效管理的经验与模式复制到军工企业的经营决策管理上来，重塑其经营布局、完善其决策机制、加快其收购合并、实现其军民融合可持续发展，全面提升军工企业的投资回报率与效费比，提高资金使用效率。

33加强探索多元融资新模式，完善商业银行融资

严格意义来说，商业银行融资也是外源融资模式的一种，之所以单列出来分析就是要强调我国军工企业应该重新审视与反思银行贷款的资本支持模式，因为该模式不仅成本高，而且也不能显著地提升军工企业的经营活力，因此必须对该模式进行创新。就目前国际上的成功经验来看，将商业银行体系与军工企业的某个产业链条进行融合是一个不错的办法，具体的实现路径是商业银行成立产业投资基金来支持军工企业的发展。由于军工企业的产业链条多具有高投入、高风险的特点，产业投资基金是一种常见的风险投资方式来进行合理的融资，并分散风险。设立军工企业产业投资基金，广泛吸收社会资本的进入，拓宽市场化融资渠道，促进资本与市场的融合，既为军工企业提供资金支持，又有效规避风险。

4结论

毫无疑义，基于国防安全与主权独立，军工企业必须由国家主导，但要清晰地认识到军工企业无论是通过市场机制还是通过计划机制，均能实现军工企业的国家主导，但是两者对国防事业建设的推动效率截然不同。“十三五”以来，“全面深化改革”“加强推进军民融合混改”作为国企改革的核心之一，中央对于军工企业转型发展改革的态度是审慎而意志坚决的，由此探索多层次、市场化、立体式的融资模式是当前我国军工企業亟待践行的融资措施。

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