河南省区域股权交易市场健康发展问题研究

王国胜　刘艺娃　于果果

多层次资本市场是我国经济转型升级、结构调整、可持续快速增长的“孵化器”“加速器”“助推器”，区域股权市场是多层次资本市场的根基，中小微企业是数量最多、分布最广泛、最具创新活力的市场主体，是支撑区域经济增长、活跃市场经济和解决就业难题的重要力量，为解决中小微企业融资难、融资贵、创新难、发展难问题，区域股权交易市场应运而生。发展区域股权市场是促进产业结构迈向中高端水平、经济保持中高速增长的重要制度性安排。

一、河南省区域股权交易市场在服务经济的广度和深度上的功能还未完全发挥

在多层次资本市场中，区域股权交易市场处于基础地位，发达国家特别是美国，其场外市场的发展已有200多年的历史，资本市场分层体系较为完备，英国、日本多层次资本市场的发展也比较成熟。我国区域股权交易市场起步晚，区域股权市场发展还处于萌芽和探索阶段。

中原股权交易中心自2015年9月挂牌开业以来，作为河南省区域性股权交易市场，其主要职能是为中小企业提供股权、债权及其他权益类资产办理登记、托管、挂牌、转让及融资等相关服务，它在提高本省中小企业的股权流动性、拓宽融资渠道、激活民间资本、实现中原地区经济结构调整和转型、完善河南省金融体系等方面发挥了积极作用。截至2016年12月31日，該中心累计挂牌企业1000家，会员单位430余家，帮助企业新增融资约3亿元。但总体而言，河南区域股权交易市场在服务经济的广度和深度上的功能还未完全发挥，融资的数量、规模及提供的服务都较为有限，而且在发展中也暴露出一些亟待解决的问题。

二、制约河南省区域股权交易市场发展的突出问题

（一）制度有效供给不足

无论是从国家层面还是从地方层面来看，有关区域股权交易的制度都很不完善，缺少顶层设计，制度规划和政策指导不健全。《证券法》和《公司法》并没有对区域股权市场交易做出明确的法律定位，法律地位模糊可能会导致区域股权交易运作不规范。就河南省而言，虽然豫政金〔2015〕106号文件指出要加强市场监管，加强监管制度建设，但是还未有明确的管理办法和配套的法律法规出台，这就影响了河南省股权交易市场的规范性，不利于股权交易市场的规范化运作，从而降低了其指导地位。

（二）入市门槛低，承担的风险大

相较于主板、创业板和新三板的入市要求，区域性股权交易中心的门槛较低，挂牌标准低、审核程序也较为简洁，这就可能造成股权交易中心对一些公司的资料掌握不全，信息披露不全面，影响投资机构和投资人的判断，一旦公司经营状况出现问题，势必会影响到股权交易中心的声誉。另外，也要减少行政力量的过度介入，政府对挂牌企业给予一定的资金支持，有助于企业的发展，但是一定要避免出现一味地将中原股权交易中心“做大”、盲目攀比挂牌企业数量的问题，更要避免把股权交易中心看作是政府的形象工程和政绩工程，盲目的建设不但不利于交易中心的长久发展，而且会造成资源的浪费。

（三）挂牌企业低端，影响交易中心的长远发展

河南省是农业大省，利用农业资源从事农产品加工的中小企业较多，挂牌企业多是从事副食品加工和产品生产，缺少高新技术企业，这就使得股权交易中心可提供投资方的投资品种较为单一，无论是机构投资方把钱投入有潜力的企业作为战略投资，还是个体投资者将财力投资到刚刚起步的新兴企业作为以后企业壮大后的分红，投资者的选择都将在中原股权交易中心受到限制。

（四）人才培养和储备与区域股权交易市场的发展相脱节

21世纪最缺的就是人才，企业的发展离不开人才，中原股权交易中心的各个相关部门也离不开专门技术人才，但就河南省的实际状况来说，人才的培养和储备与股权交易市场的快速发展相脱节。如何吸引人才、留住人才是河南股权交易中心发展壮大的关键。有些家族企业依旧沿行传统的公司管理办法、粗放的经营管理模式，人才对于企业发展的支撑力度不够，制约了企业的进一步壮大。股权交易市场更离不开财政、金融、商务、管理等方面的复合型人才。人才储备不足将严重束缚股权交易市场各项业务的开展，也会制约股权交易市场的发展后劲。

三、加快河南省区域股权交易市场发展的对策建议

（一）加强顶层设计，为河南省区域股权交易市场提供制度支撑

任何一个市场的运作和发展都离不开相关法律法规及管理条例的保障，而区域股权交易市场的法律和管理几乎一片空白，河南省对于中原股权交易中心的法律条例更是欠缺，所以完善相应法律法规，给予股权交易市场法律政策支撑是股权交易中心继续发展的制度保障。要因地制宜地制定符合河南股权交易市场的入市和退出机制，明确股权交易的监管机制，由谁监管、监管什么，构建双层监管体系。要树立大局意识，构建中原多层次资本市场体系是一个系统工程，应该科学谋划、统筹兼顾、突出重点、全面发展。

（二）健全中原股权交易中心内体制机制，并建立健全转板机制

区域股权交易市场作为私募市场，其产品的标准化和披露制度还不完善。河南省股权交易中心的参与者大多是非上市的中小企业，挂牌企业低端、自觉公开信息的程度低，加大了信息披露的真实度和难度。这就需要投资者自己辨明企业是否有投资价值。所以健全交易中心对企业的披露制度不仅可以促进企业自身的发展，而且也是对投资者的负责。

另外，要建立健全转板机制，在河南股权市场挂牌的企业，可以通过融资发展，不断完善公司的管理向更高一层次流动。当然健全转板机制既包括向上流动也包括向下流动，向下流动并不是说否定挂牌企业，只能说明该企业不符合更高层次的市场要求，更有助于鞭策企业规范管理。

（三）加强宣传，提高中小微企业挂牌上市重要性的认知度

中小微企业的管理者及部分家族企业管理者的知识水平有限，企业急需发展资金，而管理者本人又缺乏利用资本市场直接融资的意识，所以资金成为阻碍企业发展的绊脚石。加强宣传，提高股权交易市场的知名度，得到中小微企业主的认可是股权交易中心市场壮大的必然要求，为支持中小企业在中原股权交易中心挂牌，豫办〔2016〕41号规定对交易挂牌企业最高30万的奖励。就是要激发投资机构和有一定经济实力的投资者的参与度，不仅要得到中小企业主的认可，更要得到投资机构和投资人的认可，使募资和投资相适应，激发整个中原地区的经济活力，推动股权交易市场的发展。

（四）注重专业型人才培养，为河南省区域性股权市场积蓄精英力量

充分利用高校的教师资源、硬件设备，加强培养专门的法律、财税、管理、金融、商务等人才。注重现有人员能力的培养和提升，积极组织相关人员参加区域性股权交易市场的研讨会、交流会，向发展成熟的区域性交易市场学习。积极引进具有国际视野、熟悉国际金融业务的高端人才，推动河南股权交易走向国际市场。

【本文系2016年度河南省政府决策咨询招标立项课题“河南省股权交易市场健康发展研究”（2016B161）的阶段性成果】

（作者王国胜的单位为郑州大学西亚斯国际学院，刘艺娃、于果果的单位为郑州大学马克思主义学院）