上市公司融资弊端及解决措施

杨茗

摘要：融资结构不仅影响上市公司的资金成本，还影响到其法人治理结构。我国A股上市公司在筹集资金时大多不注重负债性融资，而是偏好股权融资。研究我国A股上市公司融资偏好的影响因素，有利于对上市公司的融资行为进行规范，优化上市公司的资本结构，改善上市公司的经营管理水平。

关键词：上市公司；融資；对策

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.30.050

融资结构是上市公司发展的重要因素，融资结构不仅影响上市公司的资金成本，还影响到其法人治理结构。我国A股上市公司在筹集资金时大多不注重负债性融资，而是偏好股权融资。研究我国A股上市公司融资偏好的影响因素，有利于对上市公司的融资行为进行规范，优化上市公司的资本结构，改善上市公司的经营管理水平，提高上市公司的经济效益，促进我国证券市场的长远发展。

1上市公司融资简介

1.1上市公司融资的概念

上市公司融资是指上市公司根据自身运营特点和实际状况，立足于公司未来经营目标与发展战略的需要，通过相应的融资渠道和融资方式，依靠公司自身积累或向公司的债权人、投资人筹集资金的一种筹资活动。对上市公司来讲，可以选择的融资方式是多种多样的，如在证券市场发行股票、发行公司债券、向商业银行申请贷款、留存收益、折旧等。通过这些融资方式筹集的资金分别占上市公司融资总额的比例，就形成了上市公司的融资结构。分析上市公司的融资结构，可以看出上市公司的融资偏好。在市场经济条件下，上市公司融资实际是一项交易行为，交易的一方是上市公司，另一方是债权人、投资人，交易的对象是融资项目。上市公司的融资能否顺利实施，关键看这项交易能否取得双赢的效果，也即上市公司达到融资目的，债权人、投资人产生投资预期。融资是上市公司财务决策的核心内容之一，直接影响着上市公司的运营效率。

1.2上市公司融资的方式

1.2.1上市公司的内源融资方式

所谓上市公司的内源融资方式是指上市公司依靠自身在运营过程中的积累来筹集所需资金的一种筹资方式。这种融资发生在上市公司内部，一般不会额外增加公司的财务压力，因此是上市公司进行长期融资的重要来源之一。内源融资的资金主要来自上市公司的折旧和历年留存收益，前者主要用于重置上市公司在运营过程中消耗的固定资产价值，属于存量融资。后者主要用于上市公司扩大运营规模所需，属于增量融资。上市公司内源融资的具体形式主要有：（1）通过加速折旧来融资；（2）通过变卖资产增加收益来融资；（3）通过降低运营成本增加收益来融资；（4）通过提高内部资本运作效率增加收益来融资；（5）通过加速资金周转增加收益来融资。

1.2.2上市公司的外源融资方式

所谓上市公司的外源融资方式是指上市公司向自身之外的经济主体筹集所需资金的一种筹资方式。在外源融资过程中，上市公司作为资金融入方，其与资金融出方并不一定发生直接联系。上市公司可以直接与资金融出方签订协议或向其推销有价证券来筹集资金，也可以向金融中介机构申请贷款、贴现或向其推销有价证券来筹集资金。前者属于直接融资方式，后者属于间接融资方式。上市公司外源融资的具体形式主要有：（1）向国内金融机构贷款融资；（2）商业信用融资；（3）通过国际金融市场融资；（4）向证券市场发行股票、债券融资；（5）通过租赁形式融资；（6）向国家财政或政策性银行融资。

1.3上市公司融资的原因

上市公司在激烈的市场竞争中，常会由于各种原因而缺乏资金从而产生融资的需求。这些原因主要分为以下几种。

1.3.1资金周转不灵导致需要融资

上市公司在运营过程中，管理层预设的经营业绩目标通常需要足够的资金来支撑。有些上市公司因为资金周转的问题导致经营业绩目标无法顺利实现，如果在短期内无法加速资金周转，为维持整个公司的周转，就必须筹集更多的资金。

1.3.2追求利润最大化导致需要融资

上市公司为了实现预设的经营业绩目标，常常会采用扩大运营规模、并购其他经济实体以及拓展对外投资领域等手段来实现利润最大化。这些外延式的增加利润的手段促使上市公司需要筹集更多的资金。

1.3.3调整资本结构导致需要融资

不同的上市公司，由于其采用的筹资方式的组合及其比例各不相同，导致其资本结构也不同。在复杂的运营环境中，为增强自身的竞争力，上市公司会不断调整变化，导致其原来的资本结构无法满足发展变化的需要。为了使原来的资本结构更趋合理，上市公司需要筹集更多的资金来调整资本结构。

2上市公司融资现状及其分析

2.1上市公司融资现状

根据2004年以来我国A股上市公司的有关资料统计，低负债率（资产负债率低于30%）的公司数量大大超过高负债率（资产负债率在60%以上）的公司，50%以上的公司长期负债仅为资产的2%-3%，股权资本占长期资本的大头。这表明我国A股上市公司在融资过程中，股权性融资比重远超负债性融资比重，上市公司在上市之后再进行融资时仍然偏好股权融资，大部分上市公司将负债性融资作为筹集资金的第二渠道，在可能的情况下优先选择股权融资。

2.2上市公司偏好股权融资的原因

2.2.1股权融资风险低于负债性融资的风险

上市公司在股权融资后，由于不存在退股的风险，且上市公司盈利状况不佳时可以少发甚至不发股利，这使得上市公司通过股权融资获得的资金不存在还本付息的财务风险。而负债性融资虽然能给公司带来所需资金，但负债性融资需要还本付息，一旦公司运营状况不理想，负债性融资的还本付息可能无法顺利进行，给公司带来严重的财务风险。

2.2.2股权结构不合理助长公司随意进行股权融资

在我国上市公司中，“一股独大”现象非常普遍。由于缺乏有效的制衡机制，大股东凭借自己的优势，随意操弄上市公司，使得上市公司更多地体现大股东的意志而非全体股东的意愿，大股东往往倾向于通过股权融资获取低成本使用的长期资金。

2.2.3股权融资成本低于负债性融资成本

负债性融资的成本大多可以在税前列支，而股权融资需要在税后支付股利，从公司整体负担来讲，负债性融资的成本通常低于股权融资成本。但在我国资本市场上，许多上市公司长期保持低股息率，甚至不发放现金股利，大多数股票的股息收益率远低于一年期银行贷款利率。从降低现金流支出的角度来看，上市公司自然更倾向于选择支付成本更低的股权融资。

3上市公司偏好股权融资存在的弊端及解决措施

3.1上市公司偏好股权融资存在的弊端

3.1.1随意改变募集资金用途，助长盲目投资

由于股权融资的低成本性，上市公司在动用募集资金时财务压力很小，采取不分红政策的上市公司甚至没有任何财务压力。这使得上市公司在募集资金使用上存在随意改变原先设定的资金用途，投资方向缺乏科学、严谨的规划，盲目投资于不熟悉或不相关的领域，盲目扩张和多元化发展等问题，给上市公司未来发展带来极大的运营风险。

3.1.2股本扩张过快，稀释运营业绩

股权融资的低成本性，使得上市公司在运用这种筹资方式上往往不顾公司的实际需要，盲目增加股本发行量。从经济学角度来看，公司股权融资的根本目的是为了发展壮大。上市公司的股权融资规模越大，其总股本规模也越大。如果募集资金使用不当，导致上市公司盈利增长速度跟不上股本的增长，必然会摊薄每股收益，给上市公司的发展带来不利影响。

3.1.3随意融资，削弱市场资源配置功能

从理论上来讲，资本市场具备优化资源配置的功能，可以将社会闲散资金在不同的上市公司进行合理配置，实现资金的最佳利用，最大限度发挥资金的效能。但上市公司偏好股权融资，加上监管不力、行政干预等因素的影响，容易使得资本市场变成随意圈钱的场所，资金无法实现最优配置，造成严重的资源浪费。

3.2上市公司偏好股权融资的解决措施

3.2.1大力发展公司债券市场

公司债券融资可以改善上市公司的资本结构，对上市公司管理层形成较强的约束和监督，可以优化上市公司的治理结构。目前公司债券市场的发育程度不如股票市场，为推动公司债券市场的发展，应降低上市公司发行公司债券的成本，使公司债券利率的确定逐渐向市场化靠拢。在发行公司债券过程中，目前行政色彩较浓的“审批制”应逐步向市场化的“核准制”过渡，最终形成市场化的成熟的公司债券市场。

3.2.2加大对我国股权融资市场的监督管理力度

针对股权融资中的随意融资、随意改变募集资金用途等问题，监管部门应健全相应的监管机制，完善股权融资市场的法律环境，按照“标本兼治”的原则，加大股权融资市场的诚信建设力度，在股权融资市场上树立“合理融资，合理回报”的舆论导向。

3.2.3改变上市公司股权结构不合理的现象

许多上市公司中“一股独大”，大股东凭借自己的优势操纵上市公司，使得上市公司偏好股权融资来圈钱。针对这一现象，应制定相应的公司治理方面的法律、法规，适当分散大股东的股权，扩大公众股比例。通过股权结构的调整，削弱大股东的权限，限制其随意将其意志凌驾于其他股东之上。

3.2.4完善上市公司法人治理结构

要规范上市公司的股权融资行为，防止恶意融资，必须完善上市公司法人治理结构。要用体系化的公司制度明确划分股东大会、董事会、监事会的职责，形成利益主体多元化来加强股东大会内部的制衡机制。同时在公司内部应形成一系列制衡机制，如股东大会对董事会的制衡，董事会内部的制衡，董事会對经理层的制衡，监事会对管理层的制衡。

参考文献

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