价值投资者如何看“乐融融”

林松立

这次融创入股乐视事件，投资者倒是更看清楚了，融创中国正处于迅猛发展期，而估值却低的可怜。

为了促进社会进步，现代社会应该像纪念牺牲的士兵那样，去对待破产的、失败的创业家，也许不用给予那么多的荣誉，但应该基于完全相同的逻辑给予认可。因为正是这些创业家、创新者的前赴后继，才慢慢地推动着世界前进，为全球经济增长，为全球人员生活的更美好做出了牺牲。

所以，虽然有些人称呼乐视为一家“PPT公司”，但作为一个旁观者，笔者对其创办人贾跃亭这样的人，倒是平和得很。

但是作为一个投资者，尤其是一个价值投资者，眼里只有风险和回报，天然地对这类投资很恐惧——因为中途倒下的概率很高。即使能走得很远，但融创中国（01918.HK）以150亿元入股，价格太高，回报会很低，考虑到资金的时间成本和机会成本，融创的这笔投资，自然让中小投资者抓狂。所以当相关公告宣布时，很多投资者霎时崩溃，连夜赶到北京，争取在融创战略入股乐视的发布会后，一起开一个投资座谈会。

慢慢地，听完融创中国董事会主席孙宏斌的反复解释，大部分投资者，有些开颜，有些“半推半就”；而少部分毅然选择了退出，于是有了1月16日的股价大跌。

按照A股的估值逻辑，融创以目前的价格入股乐视，是略低于市場价的。假设孙宏斌真的把它当成一笔生意（价格太高时就卖出获利了结），那么未来获取合理回报的概率还是比较大的。比如乐视网（300104.SZ）的股权，有一些死忠粉丝是极度看好的；乐视未来也不乏炒作的题材。

但是，如果考虑以下几种150亿元的投资方案（按回报率高低排序），就知道为何融创中国的投资者，在听到入股乐视时，如丧考妣了：直接分给投资者，合4元/股；用于回购股份，直到股价翻倍；归还给银行，每年可以节省利息10亿元——不但增加了EPS，还降低了负债率，肯定将提升公司的估值；寻找并购其他地产开发商，或等待合适的买地机会，如收购联想地产；如孙宏斌所宣称的为未来着想，并购或参股港股中如中信建投、中国银河这样的券商，或一些大保健、能源性公司等；投资估值远高于港股的A股上市公司（金融业板块除外）；投资估值很高的创业板公司。

上述方案的前两点，这样做的上市公司管理层（或公司控制人），比大熊猫还稀少。

巴菲特说，如果伯克希尔哈撒韦公司的回报率低于美国大企业平均回报率的话，我不会保留现金，而是分给投资者。融创中国的投资者当然没这么奢望过，否则股价也不会在目前的位置了。

孙宏斌说他花了30多天才弄清楚乐视的财务报表，知道它的资金是怎么个转来转去。乐视从事的业务并不复杂，前途还一片光明，但连老孙都看个半天才明白，其他普通者就更难看清楚乐视了。贾跃亭责怪市场责怪大家不能理解乐视，根源却完全在于他这里。

孙宏斌又说他很佩服贾跃亭，“这么一点钱干这么大的事”，侧面说明了乐视资金链非常紧张，而且杠杆极高。入股乐视，部分投资者还担心融创迈出多元化的第一步，但随后管理层信誓旦旦地保证绝无此事。

这次融创入股乐视事件后，投资者倒是更看清楚了公司：这是一家很简单、但在以孙宏斌为首的管理团队的带领下，未来几年将突飞猛进的房地产开发商。简单地概括为一点，就是公司正处于迅猛发展期，而估值却低得可怜。

融创中国在2016年的计划是销售700多亿元，结果销售了1500多亿元；11月和12月，在调控大半年后，月销售额依然在250亿元左右。进入2017年，在这次发布会后的投资者沟通上，管理层透露：虽然对外公布2017年计划销售额是2100亿元，但实际销售将会远超于此金额。假设2017年销售额为2500亿-3000亿元，权益销售额为65%，即大约1620亿-1950亿元；管理层判断2017年净利润率大约10%，则2017年将赚取162亿-195亿元净利润。

当然，最重要的是，它的市值才250亿元。虽然有了点瑕疵，但依然是值得强烈看好。

声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有文中所提及的股票