汽车板块总动员 跑出三只“白马股”

金莉

受益于中西部消费升级以及自身产品力提升，2016年我国自主品牌汽车风生水起，消费终端旺销的局面也带动了整个行业趋势向好。

A股市场上，汽车各子行业上市公司股价也出现了轮涨局面。根据Wind统计数据，汽车行业指数的中、短期涨幅都远超大盘，也领先于其他绝大多数行业。但《投资者报》研究员发现，即便是经历了这一轮普涨，汽车板块的整体估值仍明显低于“大金融”之外的其他行业，整体看依然是沪深两市为数不多的“估值洼地”。

在经历了去年的大幅增长后，业内预计今年汽车行业景气度整体依然向好，但各细分行业的景气度将出现分化。

其中，整车市场增速或将出现回落，客车市场仍处低迷，但自主品牌SUV车型、重型卡车以及一些汽车核心零部件则有望维持较高景气度。从子行业景气度和个股估值两条主线观察，一些券商研究机构为投资者遴选出了产品力上行、业绩出现拐点或估值具有安全边际的相关个股，并给出了投资建议。

高增长与低估值

在购置税优惠政策、三四五线地区需求增长以及SUV 和新能源汽车销量高速增长的带动下，2016年我国汽车销量达2790万辆，同比增长13.6%。具体看，乘用车销量增幅为15%，其中景气度最高的SUV车型增幅则高达45%；商用车销量为365万辆，增幅为5.8%。

汽车行业一年间的高速增长在A股市场得到了反应。Wind统计数据显示，截至3月22日，汽车与汽车零部件指数（下称“汽车指数”）近一年来的平均涨幅为21.7%，远超沪深300指数同期6%的涨幅。在Wind24个二级行业指数中，汽车指数的排名居第五，也显示出该板块在近一年間涨幅领先于绝大多数行业。

在涨幅领先市场的情况下，当前汽车板块整体市盈率却仍显著低于金融之外的其他行业。

根据Wind数据，当前汽车板块的平均市盈率为24倍PE。相比之下，在Wind24个二级行业指数中，仅有银行、多元金融、保险和公用事业4个二级行业低于汽车板块。

与其他消费品类横向对比，当前制药板块的市盈率为46倍，医疗服务为74倍，耐用品指数为37倍，食品饮料也高达41倍，都远超汽车板块的平均市盈率水平。相比之下，汽车板块的“估值洼地”仍然较为显著。

从板块内部看，长安汽车、上汽集团、长城汽车、江铃汽车、华域汽车以及宇通客车、中通客车等7只个股的市盈率均不足15倍。其中，长安汽车和上汽集团市盈率分别只有7倍和9倍。

行业的大幅增长，从汽车板块上市公司的业绩数据中也能一览无余。数据显示，已经发布业绩预告的汽车行业上市公司中，有八成公司业绩预喜。

从行业重点个股看，广汽集团预计业绩增幅为30%-55%。其中，其自主品牌乘用车全年销量同比增长90.7%；合营企业广汽菲克销量大幅增长270.84%，并实现扭亏为盈；主要合营企业广汽本田、广汽丰田保持稳定增长。

上汽集团全年整车销量也实现了同比10%的增长，净利润增幅预计在8%左右。其中，自主品牌上汽乘用车销量大幅增长，合营企业上汽大众、上汽通用等销量也继续保持稳定增长，这些都是其业绩增长的主要原因。

相比之下，一汽旗下的两大自主品牌一汽轿车和一汽夏利则因为技术老化，更新换代慢而处于亏损状态。

一汽轿车预计2016年将出现超过9亿元的净利润亏损。公司称业绩亏损的主要原因在于，“全年整车销售19.35万辆，同比减少17.97%，导致收入和相关利润指标较上年相比出现下降。”而一汽夏利虽然扭亏，但增长主要由公司向控股股东一汽股份转让了天津一汽丰田15%的股权实现评估增值，才增加了当期损益。

分歧与分化

经历了去年的大幅增长，业内预计今年汽车行业景气度整体依然向好，但各细分行业景气度将出现分化。

长江证券指出，乘用车销量在2016年出现了较高增长，预计今明两年乘用车市场需求将迎来回落周期。

其研究认为，过去10年我国乘用车销量增速大致遵循“三年小周期”的规律，表现为首年车市出现高增长，其后一到两年增速将出现回落。2016年车市同比增速达15%，相比前两年有大幅提高。今明两年乘用车销量增速或将迎来周期性回落。与此同时，小排量车购置税优惠幅度从降低到退出的政策安排将使近两年车市销量增长放缓。

或许是对这一回落态势早有预期，3月15日，长城汽车启动大手笔派发让利活动，推出总额度接近10亿元的购车和服务红包，同时还推出相关金融贴息政策。然而，这一颇为土豪的让利举措，不仅没有刺激该股股价上涨，反而导致整个汽车板块股价出现大幅下跌。

在业内人士看来，长城汽车如此“任性”的让利方式增加了投资者对乘用车景气度回落、折扣增加的担忧。因为当前乘用车行业面临的主要风险在于，如果出现价格战，则乘用车行业整体的盈利能力将大幅下滑。

但也有研究人士指出，从港股成交情况看，3月17日吉利汽车与长城汽车的成交额均超过27亿港币，位列港股成交额排名的第二和第三位，而天量的交易额说明多空双方存在巨大分歧。

对于空方而言，乘用车市场需求开始回落，优惠力度加大，整个行业面临向下的周期性拐点；而多头看多的理由，则在于虽然经历了持续上涨，但板块整体估值仍处于低位。广发证券表示，A股汽车板块与港股的投资逻辑并不完全相同，从短期来看，影响股价最主要的因素依然是年报和一季报行情。

华泰证券也“力挺”汽车板块，认为今年小排量购置税按7.5%征收延续优惠，消费升级叠加三、四、五线地区的需求进一步增长，将构成汽车消费的内生动力，因此维持乘用车销量高于经济整体增速水平的判断。

对乘用车市场的观点存在巨大分歧，但对商用车板块，各方的观点却大致相同：其中重型卡车被视为行业“新宠”，客车公司则被市场一致看空。

截至2月末，已经公布业绩预告的9家商用车上市公司平均净利润出现了超过20%的跌幅。这一板块的业绩下滑，主要是江铃、金龙、金杯等较大商用车公司业绩下滑拖累的结果。

事实上，不仅去年业绩增速远低于行业整体水平，今年伊始，客车行业就已经再现产销双降局面，板块形势较为悲观。这一点，从上市公司的业绩说明中也可以窥见一斑。金杯汽车表示，公司业绩下滑的主要原因在于“公司整车销量同比大幅下降”。

对此，中金公司提示，客车企业一季报压力较大，目前淡季下新能源客车的市场需求并不十分明显，建议投资者保持相对谨慎。

重卡与汽车零部件的机会

虽然与客车同属于商用车板块，但重型卡车却被公认为是当前“最值得关注”的汽车细分行业。

受益于治超限载新政、基建投资增加以及产业补库存等利好刺激，我国重卡市场从2016年起复苏势头明显。中汽协数据显示，2016年我国重卡销量达到73.4万辆，比2015年同期的55萬辆增长33%。今年仅1月份一个月间，重卡的销量就高达8.3万辆，同比增长125%，创下6年的新高。

业内预计，在多方利好因素共同作用下，本轮重卡行业复苏将具持续性，其旺销局面的持续性或将超出预期。华泰证券预计，2017年重卡销量将达到82万辆，对应2016年的73万辆或将实现超过12%的年增速，这也将高于汽车行业的整体预期增速水平。

个股方面，多家券商推荐重点关注中国重汽和潍柴动力。

其中，中国重汽当前市盈率水平为34倍PE，公司主要从事载重汽车、专用汽车、重型专用车底盘等的制造和销售，预计2016年全年业绩预增40%～60%。该公司称，其业绩大幅增长的主要原因在于“重卡行业需求增大，公司产销量较去年同期有了较大增长；公司通过提升管理水平，降本增效成果显著，盈利能力增强”。

潍柴动力则是我国内燃机研发、制造、销售重点企业，公司内燃机产品主要应用于重型汽车、大客车、工程机械、船用、发电等大功率动力配套市场。该公司去年全年业绩预增55%～60%。当前公司市盈率为22倍PE，处于合理估值水平。

汽车细分行业中，汽车零部件是又一个值得关注的板块。

数据显示，当前有77家汽车零部件上市公司发布了2016年业绩预告，预计利润区间为139亿～165亿元，增长46.8%～73.9%，其增长主要受益于下游的整车市场回暖、自主品牌占比上升以及零部件深度国产替代。

华泰证券指出，2016年国产汽车零部件价格优势凸显，质量不断提高，深度国产替代趋势渐成，2017年汽车零部件领域深度国产替代趋势将继续深化，建议投资者关注在细分领域拥有产品优势，并能够逐步取代国际厂商、扩大市场份额的优质汽车零部件厂商，其业绩表现有望超市场预期。

具体而言，建议关注乘用车自动变速箱、座椅总成、轮胎、车灯、线束和安全气囊等细分零部件领域的机会，如万里扬、天成自控、赛轮金宇等。

其中，万里扬3月23日晚发布了今年一季度业绩预告，预计净利润为2亿～2.4亿元，比上年同期增长190%～240%。公司于2016年完成收购芜湖万里扬变速器100%股权，2017年第一季度同比增加了芜湖万里扬变速器的业务收入和利润；同时，2017年公司商用车变速器业务继续保持良好的增长态势，产品结构中盈利能力强的品种占比不断提高。

此外，在整车市场需求端发力的带动下，汽车销售及服务细分行业也出现了显著增长。

受益于汽车销售市场回暖，庞大集团、广汇汽车、中国中期、物产中大等9家公司销售业务内生增长显著，预计子板块业绩同比增长超过50%。

业内人士指出，近年来上市汽车经销商股价明显跑输大盘。2011年起我国新车销量增速下台阶，经销商业绩承压，导致近年来股价比较低迷，经销商板块关注度及市场预期都逐步降低。但结合目前行业基本面改善及市场预期看，经销商板块将进入估值修复阶段，建议投资者关注经销商广汇汽车。

跑出三只“白马股”

从子行业景气度和个股估值两条主线观察，券商研究机构优选了产品力上行、业绩出现拐点或估值具有安全边际的相关个股，给出了投资建议。《投资者报》研究员以基本面积极改善且估值相对便宜为标准，从中遴选出了上汽集团、广汇汽车和拓普集团三只“白马股”供投资者参考。

上汽集团是全国第一大综合性汽车集团，业绩增长稳定，属于低估值、高分红品种。该公司预计2018年引入奥迪，同时定增150亿元用于新能源汽车、汽车金融等，员工持股计划也将同步进行。

券商研究指出，上汽集团旗下合资品牌今年将迎来新产品密集投放期。其中上汽大众今年底起拟投放多款SUV新车型，包括新一代途观。作为上海大众在细分市场的王牌车型，途观在完成更新换代后的销量提升幅度值得期待。斯柯达亦计划推出全新SUV。旗下另一合资品牌上汽通用明年下半年也计划推出新一代雪佛兰Equinox发力中型SUV市场。

业内预计，随着全新车型投放与结构优化，合资品牌的产品结构将更具竞争力，2017年上汽集团整体业绩有望取得超过行业平均的增长。

从估值角度看，公司当前估值偏低，当前市盈率为9 倍左右，对比国际知名车企如丰田、本田、福特等8～12倍的市盈率，其估值仍处于相对合理的区间。当然，上汽集团市盈率较低，也表明此前投资人并未特别看好它。实际上，它也确实还有些短板，比如错过上一轮SUV大潮，爆款产品有待增加等，只有切实有所改进，目前的低估值才有价值。

广汇汽车是我国最大的乘用车融资租赁服务商及汽车经销商中最大的二手车交易代理商。2006年成立以来，通过不断地并购整合实现规模扩张，截至2016年12月，已在全国28个省市拥有近700 家门店。

2011年该公司开始布局融资租赁业务，2012年正式进入二手车领域，且新业务拓展进度迅速，整体步伐目前均已领先经销商同行。当前汽车金融、二手车业务已经成为新的后服务增长点。

2016年，广汇汽车预计实现净利润27.8亿～28.8亿元，同比增长40%～45%。当前公司估值水平偏低，市盈率为19.9倍，预计后市存在一定的估值修复空间。

拓普集团近年来公司业绩稳步提升，2012～2015年营收年复合增速达17.05%，当前估值水平为37倍市盈率，处于合理估值区间。2016年公司预告归母净利润增长将达50%～60%。公司称本期业绩预增的主要原因，2016年公司研发能力使公司业务得到进一步拓展，对本期业绩产生了积极的影响。

据了解，该公司是汽车NVH（噪声、振动、声振粗糙度）领域龙头企业，行业竞争优势强劲，主营产品市占率领先，当前正积极拓展汽车零部件轻量化、电子化及智能化，在各产品线均成为“深度国产替代”的领跑者。

展望2017年，从客户角度看，自主品牌订单依然是拓普集团最大的增量来源，不仅仅是吉利汽车、通用海外订单也将继续释放。从产品角度看，减震和内饰依然可以保持较快增长，轻量化和汽车电子两大品类保持高增长。从盈利能力角度看，随着下游订单进一步增长，产能利用率提升，加上结构改善，毛利率预计依然可以稳中小升。