基于Frenkel模型的中国外汇储备规模研究

彭应书

摘要：外汇储备作为一国国际消偿力的重要组成部分，对于平衡国际收支以及汇率有着重要的影响。最新数据显示，我国外汇储备在2017年1月份已经低于3万亿美元，但仍是世界上外汇储备最多的国家，尽管外汇管理部门重申，无须特别看重所谓的“整数关口”。衡量外储够用或者充足与否，全球尚没有统一的度量标准。为此，通过运用Frenkel模型，对我国外汇储备的适度规模进行了全面的理论分析，以及运用实证研究进行回归分析，以期对我国外汇储备的合理利用有所裨益。

关键词：外汇储备；适度规模；实证分析

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.05.045

随着全球经济一体化进程的不断加深，各国均面临着巨大的国际资本流动风险和来自经济危机的威胁。因此，能够化解以上风险与威胁的外汇储备的规模，成为各国政府普遍关注的焦点问题。此外，这些风险反过来又可能导致外汇储备较多的国家产生外汇缩水以及外汇安全问题，尤其对于作为外汇储备居于世界之首的中国来说，问题尤为严峻。

1中国外汇储备规模的现状

截至2006年初，我国的外汇储备已达到八千亿美元，这也是中国首次超过日本的储备量，成为世界第一。而在接下来的几年里，外汇储备量也不断上升。截至2011年，我国的外汇储备规模已达到20000亿美元。越来越多的外汇增加了持有外汇的成本，也加大了由于汇率变动所产生的风险。据央行最新数据显示，截至2017年1月份，中国外汇储备跌破3万亿美元关口，降至2.998万亿美元，较2016年末下降123亿美元，降幅为0.4%，为2011年3月以来最低。显然，中国外汇储备持续下降已引发市场对中国外汇储备充足率的担忧。外汇局相关专家解释，“一月份外汇储备规模下降，是因为央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡的结果”。此外，居民出境游以及在春节期间猛增的居民消费，这也促进了企业结算与偿债等财务相关操作，在一定程度上引起了用汇需求，导致外汇储备出现季节性的下降。

我国外汇储备规模虽然低于3万亿美元，但仍是世界首位。它作为连续变量，在严峻的国内外经济形势下，外汇储备量的波动在所难免。无论是从绝对储备量来看，还是其它相关经济指标来说，我国都拥有足够多的外汇储备。目前，我国经济发展进入新常态。较好的财政状况、稳健的金融体系、中高速增长的经济形势，都将为人民币稳步成为强势货币的有利因素，同时也会保持我国外汇储备处在合理水平。

作为平衡国际收支的工具，一个国家的外汇储备成为一个国家在国际上清偿能力的代表。具体来说，当一个国家发生国际收支逆差时，国家的外汇储备可以在一定程度上弥补差额；相反，当发生国际收支逆差时，国家外汇储备不足，那么弥补能力就会降低，其弥补措施代价也就更高，严重的可能会阻碍国内经济发展水平，例如国内失业人口增加，人均GDP降低，社会不稳定性增加。

但同时应该注意到，从边际的角度来看问题，就会发现外汇储备的增长趋势会降低国际收支的边际作用。这个时候，外汇储备将在一定程度上成为一种负担。例如中国和美国的关系，美国发生的经济危机都会使中国政府制定相关的外汇政策，因为美国的安全也关乎中国的国内稳定。因此本文的研究目的在于確定一个国家的外汇储备规模，一方面防止其偏离最优位置。对中国来说，这日益成为我国决策者认真考虑和对待的问题，这也在一定程度上说明本文研究的现实意义。

2对我国外汇储备适度规模的实证分析

本文的因变量为中国外汇储备规模。在本文中选取国际收支、进口水平和进口倾向作为自变量，探究自变量如何影响外汇储备。基于研究目的的考虑，同时以储备实际持有量与需求量不一致为分析的前提条件。本文选用Frankel模型来实现研究目的，通过模型设定和特定的假设条件，因此设定的模型如下所示： LnW=λ0+λ1Lnr+λ2Lnθ+λ3LnR+τ

其中：W为因变量代表外汇储备量；r是边际进口意愿；θ是国际收支变动率；R是进口量；外汇储备量对r、θ和R的弹性分别由、λ1，λ2，λ3代表；τ是随机扰动项。

2.1数据来源及各自变量

本文的数据来源于2000—2015年16年间《中国统计年鉴》、国家外汇管理局和中国海关。基于研究的需要，本文选取r（进口额/GDP）来代表一国对进口的需求；θ反映外汇储备的增减；R代表进口量，反映地区或国家对外来商品的需求；W是外汇储备量，作为因变量。

2.2计量结果

本文利用Eviews对数据进行实证分析，得到的结果如下所示：

LnW=3964.378-4369527Lnr-0.975341Lnθ+3.07337LnR

（1395.412）（8053.236）（0.705345）（0.183492）

=（3.689008）（-6.153187）（-1.393974）（14.61123）

=0.978109，=0.979421，=271.7093，

df=13

2.3结果检验

统计检验主要包括以下两个方面。拟合优度越高，则模型的设定越合适。

本文的F检验的临界值大于给定显著水平的值，因此这表明应该拒绝原假设Ho。本文的模型表明回归方程显著，即中国的边际进口倾向、国际收支变动率以及进口量等变量联合起来，确实会对中国的外汇储备量有非常明显的影响。

2.4经济结果分析

通过实证分析，我们可以得到如下的结果：

（1）国际收支与外汇储备随边际进口倾向的变动成负相关关系：当边际进口倾向r增加1%，进而国际收支变动增加或减少l个单位，而外汇储备的适度规模W相应减少436.9527个单位。

（2）进口量与外汇储备成正相关关系：外汇储备每减少0.975341亿美元，则进口量增加1亿美元。本文的分析认为，一个地区或国家在GDP不变的情况下，为了防止本国货币的贬值，当进口量增加时，则需要储备更多的外汇。同样道理，一个地区或国家国内进口倾向呈下降趨势时，同时国家的进出口几乎很少改变时，那么这个国家为防止未来可能的通货膨胀，维持对外汇率的稳定，会需要更多的外汇储备。

3结论

3万亿美元的外汇储备，中国堪称世界之最。然而中国的外汇储备过于单一，主要集中在政府。在欧美国家，散布在民间的外汇储备资金要多于政府的资金，这就所谓的“藏汇于民”。我们通过分析这些国家的外汇储备的展现形式就可以得到，欧美国家外汇持有者为普通的居民，这样的好处在于外汇的使用渠道更趋于多元化，使国家风险降低。

作为一个出口贸易大国，中国为实现中国在全球贸易分工过程中的角色转变，由制造大国转为资本输出国家，中国很有必要模仿西方的藏汇于民措施。目前对中国而言，近些年由于美国经济的不断波动，进而增加了全球发生经济危机的可能性，外汇储备风险加大，因此更多元化地使用外汇储备为中国政府的主要任务，多元化使用外汇，藏汇于民有利于降低外汇的风险。

自2008年起源于美国的金融危机，迅速地转变为全球经济危机，美元的国际货币地位岌岌可危。由于中国是美国最大的债权国，这给中国的外汇储备巨大的压力，国家财富面临缩水的危险。因此，与其说中国是美国最大的债权国，不如说美国成为了中国外汇储备的最大威胁。因此本文认为，一个国家保持外汇储备的规模应该是适度的。过量的外汇储备对一个国家来说，会导致本国经济发展发展水平产生不良的影响。同时，外汇储备的增大会对国家的货币当局的运营管理能力提出挑战。

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