盛松成：人民币不会继续贬值

盛松成：人民币不会继续贬值

主题：中欧北京新春悦享会

时间：2017年2月18日

地点：中欧国际工商学院北京校区

演讲人：盛松成 中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行参事

人民币汇率的基调在去年12月召开的中央经济工作会议上就已经定下来了，那就是“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。“增强汇率弹性”，就是短期内汇率是可以波动的，但中长期没有贬值的基础，我的判断是将趋于稳定，与美元的汇率保持在6.85左右。

其一，经济基本面不支持人民币贬值。2016年我国各项主要经济指标较差的是7月份，8月份开始逐渐好转。目前各项主要指标都不错。在人民币贬值的情况下，2017年1月进出口、尤其是进口的超预期改善表明，国内投资可能出现了强劲反弹。再看利率，实际上都已经进入了上行通道。不仅是美国，我国也是这样。从市场利率看，我国国债收益率曲线整体上移，目前10年期国债收益率回升到3%以上，央行公开市场操作利率也有所提高。

其二，“货币超发导致人民币贬值”的论断是片面的，如果美元也超发，就不存在这样的问题。实际上，2007～2016年中国央行资产负债表扩大了2.7倍，而同期美联储进行了四轮量化宽松后，资产负债表已是危机前的5倍。2014年至今，中美两国广义货币M2增速分别为12.5%和6.3%，但同期我们的GDP平均增长比美国高了5%，而且中国金融体系以间接融资为主，美国是直接融资为主，间接融资会创造货币，影响货币规模，再考虑到我国货币化进程中也需要增加大量的货币，美国则没有这一因素，因此这个M2增速是适宜的。

其三，单边预期会使汇率超调。2015年“8.11”汇改时人民币有贬值压力，当时我们做了两件事，一个是中间价的市场化改革，一个是一次性贬值，期望这个组合拳推出后一次性释放贬值压力，并保持汇率稳定，结果市场反而预期人民币会进一步贬值，这说明一次出清只是一种理想状态，市场并不全是理性的，短期内并非都向基本面回归，预期的自我实现和加强，使得单边预期往往造成市场超调。

汇率超调是一种普遍现象，在新兴市场国家表现得尤为明显。当前人民币汇率显然已经超调，因为无论从经济基本面还是货币金融角度看，人民币都不存在贬值的基础，但贬值预期却在不断强化。

最后，目前是稳定人民币汇率的最佳时机。2017年1月13日以来，人民币兑美元即期汇率重回6.9000以下，并持续至今。2月15日全天成交量164亿美元，比2016年12月30日减少了133亿美元，也从侧面反映了市场对人民币汇率预期的分歧在减少。因此，人民币不会贬值，大家要有这个信心。