浅议量化选股与定性选股

杨君岐　郭虹泽　杨鹏程　李齐

【摘要】本文对量化选股与定性选股两种选股方式进行了简单的探讨。首先介绍了什么是量化选股和定性选股，再将两者各自的特点列示并加以对比，最后得出量化与定性选股方法在某种程度上是相关的，建议投资者同时使用，根据持有时长和个人风格选择侧重点的结论。

【关键词】量化选股 定性选股 投资决策

一、引言

股票市场的投资者对选择使用量化选股或是定性选股始终存在争论。在现实中，每个投资者至少都同时采用两种方法，但可以有所侧重。

顾名思义，量化选股就是在选择股票或股票组合时利用数量化的方法。而与其他任何选股方法一样，其最终目的是获取超越基准的收益率。量化選股要从数目众多的股票中选取出表现优异的股票，要做到这一点则需要有相关公司的可靠数据作为判断依据，并从中发现优质股票的特点。设计一个选股模型，使用这些特点作为筛选依据，并且实时运行，就能提取出符合要求的股票，从而为投资者提供参考，因此，选股模型便成为了量化的核心。而要建立模型就必须回顾股市的过去，判断在某类股票中（如小盘股、大盘股或科技板块股、金融板块股），其表现受哪些因素影响。

定性选股则是指用“语言”来描述公司的特性，主要凭分析者的直觉、经验，凭分析对象过去和现在的延续状况及最新的信息资料，对公司的性质、特点、发展变化规律做出判断并据此来选择股票的一种选股方法。

二、量化与定性选股方法的主要特点及评价

（一）量化选股的主要特点及评价

1.分析损益表，资产负债表，现金流量表；

2.将当前估值与历史估值进行比较；

3.将估值和公司财务状况与同行业中的其他公司进行比较；

4.很少与直接与公司管理层对话；

5.研究股票，而不是公司（不过分关注公司的产品或服务）；

6.不依赖于除公开可用的数据之外的任何东西；

7.不会对行业或板块，以及这些板块的发展趋势给予很大的重视；

8.不依赖宏观经济趋势或整体自上而下的分析；

9.通常采用多元化投资组合，因为不对所有公司进行深入分析。

通常而言，使用量化方法意味着单纯地根据数字进行投资。当然，这并不意味着量化选股不能将公司、管理层或其他相关因素纳入考虑范围中，但纯粹的量化投资者仅仅根据数字来决定股票价值的高低。事实上，本杰明·格雷厄姆（《聪明的投资者》一书的作者）和沃尔特·施洛斯（沃尔特·施洛斯有限合伙公司的创始人）都认为与管理层会面交流的效果其实适得其反，因为管理层始终对自己公司的前景过于乐观。

量化方法更适用于短持有期（少于5年），较短的持有期也增加了对安全边际的需求。量化方法的分析重点在于损益表，资产负债表和现金流，同时衡量价格与内在价值之间的关系，将某公司股票的当前估值与历史估值以及其他类似公司的股票进行比较。购买股票所支付的价格和股票的内在价值之间的差额就是安全边际，其存在的原因是很难未来进行准确预测。安全边际越大，亏损的可能性就越小，而且如果股票的表现超过预期，利润将会呈指数级增长。

在Deep Value（暂无中文译名）一书中托比亚斯·卡莱尔认为定性分析与定量分析面临着同样一个问题，即难以确定所获取的信息在何种程度上反应于给定证券的价格中，而且分析师应当主要关注有事实所支撑的，而非取决于预期的价值。

在使用量化方法选择股票时，如果某只股票在除了估值的各个方面都表现优秀，很大程度上意味着股票的价格完全体现出了它的价值，也正是如此，按照目前的价格购买对于量化分析者是不可接受的，原因就是其未来难以预测。量化选股的关键不在于所购买股票质量的高低，而在于购买这些股票支付了多少，无法区分优质资产和优秀的买入时机，是大多数投资者所共同面临的问题。所以总体而言，估值度量是量化分析的最重要的部分。

（二）定性选股的主要特点及评价

1.与管理层对话。

2.依赖于“小道消息”：即从公司的竞争对手，供应商和分销商处获取难以用其他方式获得的法律信息。

3.深入分析公司的产品或服务。

4.评估公司的管理能力。

5.确定公司具有的或没有的竞争优势。

6.对公司所处的行业或一般业务板块的前景做出判断（可持续发展性，成长性等）。

7.通常将投资组合集中在经过深入研究的少数几个公司。

定性分析师看重公司本身并基于上述定性因素做出决策。

定性方法关注的重点是公司的质量，包括其产品，服务，管理，竞争对手等，特别注重于具有可持续的竞争优势的企业。

定性投资需要在公司质量的基础上对未来做出假设，投资者需要根据公司的定性属性对股票的前景做出判断。一般而言，使用定性方法的投资者会以合理的价格购买优质公司的股票，较少强调多元化。投资期限较长（10年以上）且愿意买入并持有较长年限的投资者可能更倾向于使用这种方法，因为在长期持有期间，公司的质量可能比支付的价格更重要，其表现就能弥补没有安全边际因而相对较高的买入价格。同理，持有期越短，投资者支付的价格越重要。实际上，股票的平均持有期少于一年，这很可能是投资者的年收益表现平均低于市场3～5个百分点的原因之一。

三、总结

从上文可以发现，量化选股与定性选股各有其特点，那么到底孰优孰略？事实上，使用这两种方法的投资者取得成功的都不在少数。本杰明·格雷厄姆使用量化分析方法，只使用公开数据（标准损益表，资产负债表，现金流量表，年度报告等）进行投资决策。在他职业生涯的后期，他觉得即使是精细的定量分析也不一定比只使用简单的估值指标（如市盈率，市净率，股息率等等）有效。他使用的方法是购买低市盈率，债务股本比率低于0.5，流动比率超过2的股票。在对该方法回溯后，发现它从1926年到1976年的年收益率为15%（相对于道琼斯指数的每年7%）。同为量化投资者的乔尔·格林布拉特开发了著名的“神奇配方”方法，该系统每年买卖股票的规则及其简单，很容易遵循。它只依赖于两个简单的指标：企业价值比息税前利润（EBIT）和投资资本回报率（ROIC）。格林布拉特的《股市稳赚》一书中记载，从1988年到2004年，该系统每年平均收益约为30%。而另一位投资大亨“股神”沃伦·巴菲特是格雷厄姆的学生之一，但他更倾向于使用定性分析。自1965年以来，巴菲特的年均收益率为21.6%，同期内，标准普尔500指数年涨9.9%。

总而言之，量化选股与定性选股在实际应用中都有其长处。在现实中，几乎所有分析人员都同时使用定量和定性方法，两种方法都有自己的价值，但根据持有时长和个人风格不同人们往往各有侧重，所以选择适合自己的选股方法才是成功的关键。

参考文献

[1]黄芸.定量投资与定性投资对比分析及实证研究[J].经营管理者.2009（21）：128.

[2]郭喜才.量化投资的发展及其监管[J].江西社会科学.2014（03）：58-62.

[3]李姝锦，胡晓旭，王聪.浅析基于大数据的多因子量化选股策略[J].经济研究导刊.2016（17）：106.

作者简介：杨君岐（1962-），男，陕西岐山人，陕西科技大学经济与管理学院教授，硕士生导师，主要从事经济管理的数学模型、会计电算化研究及软件开发；郭虹泽（1993-），男，山西运城人，陕西科技大学经济与管理学院，硕士研究生，金融专业，研究方向：方向量化投资；李齐（1992-），男，河南驻马店人，陕西科技大学经济与管理学院硕士研究生，金融专业，研究方向：方向量化投资；杨鹏程（1992-），男，湖北随州人，陕西科技大学经济与管理学院硕士研究生，金融专业，研究方向：方向量化投资。