科技型中小企业融资结构研究

吴日灿　陈闽青

在市场经济中，企业是非常重要的，其活跃性和利益导向性，使得它们在研发和创新方面远比其他机构优越，而研发投入作为企业经营支出的一项重要内容，对企业科技创新的长远发展意义非凡。第四届APEC中小企业对话世界500强财富论坛指出，目前在我国，中小企业提供了全国大约65%的发明专利，75%的企业创新和80%以上的新产品开发，已成为我国科技进步的主体和主力军。中小企业特别是科技型中小企业在推动我国科技创新进步中发挥着越来越重要的作用。在中小企业中，科技型中小企业是最具创新活力和创新能力的群体，它们具有很多大型企业无法比拟的优势，如建设资金少、建成周期短、运营成本低、决策机制灵活等，这使它们能够适应市场多样性和个性化的需求，不仅如此，它们在创新机制和创新效率上也更具弹性，逐渐成为科技创新的重要力量。

企业研发是科技型中小企业核心竞争力的源泉，这需要大量的资金投入。要筹集大量的资金，对科技型中小企业来说，不是件容易的事。本文从创业板上市公司的财务数据来分析目前我国的科技型中小企业融资结构现状，并深入探讨其原因与存在的弊端，客观地指导科技型中小企业积极采用不同的高效融资方式，加大研发投入，推动我国科技进步和国民经济的发展。

一、相关概念的界定

（一）科技型中小企业

综合《创新基金暂行办法》以及国内外学者对科技型中小企业的界定，本文认为科技型中小企业应具有如下特点：主要业务为高新技术产品的研制开发、生产转让和销售经营，资产规模小，但具有较高自主知识产权，并且研发投入较高，技术进步快等。在创业板上市的公司主要侧重于两类企业：一类为市场占有率高、行业排名靠前和在技术方面创新性强的企业，另一类则是与新型能源和生物医药等创新服务行业相关的企业。因此，本文将在创业板上市的属于国家科技部或地方科技厅（委）认定为高新技术企业，并满足上述《创新基金暂行办法》的企业作为本文研究的对象。

（二）融资结构

我们可以将企业资金来源不同项目之间的构成及其比例關系理解为融资结构，不同的企业融资划分方式，对应不同的融资结构。常见的企业融资划分方式有：按资金来源的途径，可将企业融资划分为内源性融资与外源性融资，这种分类方法形成企业融资的来源结构；按资金在企业的存续时间，可将企业融资划分为长期融资与短期融资，这种分类方法形成企业融资的期限结构；按资金融出者的不同，可将企业融资划分为直接融资与间接融资，这种分类方法形成企业资金融出结构；按融资使用的金融工具的不同，可形成企业的金融工具结构。但负债又可以分为长期负债和短期负债，这样又将融资结构划分为包括短期负债的融资结构和不包括短期负债的融资结构。

除上述传统的融资渠道外，创新型融资渠道也逐渐被学者所重视，例如：政府补贴、天使基金等。因此，科技型中小企业现有融资渠道可总结为主要包括内源性融资和外源性融资渠道，内源性融资主要来自企业主个人投入、企业留存收益，而外源性融资则包括一切从外部获得资金的渠道——间接融资、直接融资、政府政策性融资等。

二、科技型中小企业融资结构现状分析

（一）融资结构现状总体分析

从企业角度看，科技型中小企业研发活动的融资渠道主要为内源融资和外源融资。其中，内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，是企业不断将自身的储蓄转化为投资的过程。其来源较为狭窄，方式主要有两种：一是自筹资金，即企业自身的积累或内部集资；二是某些暂时闲置的资金，主要为留存收益和折旧。而外源融资是指，企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金。外源融资方式主要包括直接融资、间接融资以及政策性融资，间接融资又进一步可划分为债务融资、股权融资。现代资本结构认为，企业融资应按照内源融资、债务融资、股权融资的顺序进行筹资，这符合优序融资理论。下面对2011～2013这三年期间数据完整的110家在创业板上市的科技型中小企业融资情况进行分析，其融资结构与优序融资理论是否相符呢？

通过对收集的数据进行分析得到表1，从各年度看，我国创业板上市的科技型中小企业债务融资和股权融资比例基本高达80%，其中股权融资各年的水平更是在60%以上，而内源融资比例则较低，大概只占到全部融资额的20%左右。政府补助三年里基本保持着较低的比例。

通过对我国创业板上市的科技型中小企业2011～2013年各年融资金额情况的分析可以看出，股权融资额、债务融资额和内源融资额都在逐年递增，增长较快的是债务融资额和内源融资额，而股权融资额增长缓慢。

综上，我国创业板上市的科技型中小企业融资渠道相对比较单一，偏好股权融资，但是随着企业不断发展，逐渐拓宽融资渠道，开始注重债务融资，内部资金不断积累形成一定的内源融资。显然，这与优序融资理论不相符合。之所以会这样，可能是由于科技型中小企业可用于抵押贷款的有形资产有限，资产变现能力较低，贷款的抵押率不高，这使其较难从银行获得贷款。又通常科技型中小企业的投资回收期较长，短期内盈利表现不突出，而内部资金主要来源于公司自身的盈利，所以各年内源融资增加额比较稳定。

（二）融资结构与研发投入关系的描述性分析

从上文的分析可以看出：我国科技型中小企业极度依赖股权融资，且短期借款所占比例偏高，债务融资和内源融资比例仅为30%左右。那么企业研发资金投入与融资结构究竟是怎样一个关系呢？

从表2中全体科技型中小企业研发投入均值的历年变化看，内部融资与研发投入均值在2011～2013年呈增长趋势。可初步认为，科技型中小企业内源融资比重与研发投入呈正相关关系。

分析可知，我国科技型中小企业年均研发资金投入额高的公司债务融资比率主要分布在10%～30%这一区间，随着债务水平的提高，公司各年投资的差异也较大，但随着债务融资比率的提高，各年的投资大体上呈下降趋势，这说明债务融资可能具有抑制过度投资或导致投资不足，但是2011年总体呈现不规则变化。当科技型中小企业在股权融资比例高于40%之后，股权融资比例与研发投入额呈负相关，随着股权融资比例的提高，各年的研发投入基本呈线性关系递减，其中2013年出现例外，股权融资比例在40%～80%之间，研发投入增长率约为1.78%，本文认为此例外情况不影响之前的判断，即股权融资比例与研发投入额呈负相关，且基本呈线性关系。

近年来，我国政府高度重视中小企业，特别是中小型高新技术企业在技术创新中的重要作用，对中小企业研发活动的资金支持规模在逐年扩大。如表3所示，随着政府补助比重的增加，各年的研发投入均值大体呈增长趋势。

从以上分析可以看出，我国科技型中小企业债务融资、股权融资整体上与研发投入呈负相关，而内源融资和政府补助方式则表现正相关。

四、政策建议

科技型中小企业作为我国科技创新的主力军，在社会经济发展中的作用不可轻视，但资金短缺往往成为其发展的制约因素。本文通过对科技型中小企业融资结构对研发资金投入及人力投入影响的分析，证实了科技型中小企业的研发投入受到融资结构的制约和影响。我国上市公司对内源融资、债务融资重视不足，偏好股权融资，而任何单种融资方式对研发投入促进作用都存在一定范围，这说明通过融资方式的改善提高研发投入的比重要，重视各种融资方式的均衡。本文在最后对我国科技型中小企业的融资渠道提出几点建议：

（一）建立有利的内部融资的制度

从分析结论来看，企业的内源融资比重对自身的研发投入并不具有有效的影响力，但是从理论上来说内源融资应作为企业研发创新的基础资源。因此，本文仍然建议科技型中小企业积极、主动地扩张内部资本，完善利润分配和利润滚存制度，建立相关制度以助益资本积累，限制盈余公积的提取，为研发活动提供更多的内源融资。企业内源融资的另一个重要组成是固定资产折旧，尽管它本身并非资金来源，但折旧方法的选择会影响企业的所得税，从而也会影响现金流。所以，确定合理的折旧政策，根据实际情况制定折旧年限和折旧率，拓宽企业内源融资的资金来源，从而提高企业自身积累能力。

（二）改善债务融资途径

不难看出，创业板上市的科技型中小企业更多地依赖于股权融资，债务融资程度明显偏低。所以科技型中小企业应规范经营管理制度、严格规范进行信息披露、不断提高自身信用，与此同时政府应加大商业银行对科技型中小企业研发活动的支持、在信贷方面进行政策引导。另外，科技型中小企业应合理分配长短期负债，使其满足生产各阶段对资金的不同需求。从样本总体看虽然平均企业持有的长短期借款比较均衡，但是从样本个体看，较多企业是以短期借款为主的。考虑到科技型中小企业研发活动的长期性、持续性，建议其应该适当减少短期负债，增加长期负债，防止出现由于短期负债还债期限集中、净现金流量不足、投资不足等一系列问题。

（三）政府加强资金的投入与扶持

根据所选的110家企业的统计结果可知，这些企业受到政府资助所占总资产比例极少。说明政府对企业科技创新活动的经费支持非常低，扶持力度非常小。企业的技术创新能力才对企业综合竞争力意义重大，而研发投入是企业技术创新的重要源泉，所以本文认为，我国政府科技经费中向企业投入的部分应加大，企业研发活动的政府支持力度应增加，例如增加政府补贴，扭转企业研发经费来源中政府投入比例过低的现状。同时项目资金资助、技术创新补贴，以及技术创新奖励等方式也是政府对科技型中小企业自主创新活动进行支持的重要方式，还应考虑扩大项目资助额度和受资助的企业数量。

总之，综合本文的分析结果，内源融资和债务融资还是应当获得企业更多关注，政府也对科技型中小企业的資金支持力度应当继续增强。

参考文献

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作者简介：吴日灿（1990-），男，汉族，江西上饶，硕士研究生，集美大学工商管理学院，研究方向：会计基本理论与研究。